港股打新：恆瑞醫藥 IPO 分析及申購計劃

江蘇恆瑞醫藥股份有限公司（恆瑞醫藥）是一家根植中國、全球領先的創新型製藥企業。公司專注於創新治療方案，致力於解決全球重大未滿足的醫療需求。自 2000 年在上海證券交易所上市以來，恆瑞醫藥通過持續的研發投入和創新精神，形成了龐大的差異化創新藥物組合。公司擁有 19 款已上市的新分子實體創新藥和超過 90 款處於臨牀或更後期階段的新分子實體在研創新藥。

恆瑞醫藥在多個治療領域具有顯著優勢，包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學。公司通過多管齊下的研發方式和先進的技術平台，開發具有不同特性的藥物，涵蓋小分子、蛋白水解靶向嵌合體（PROTAC）、肽類、單克隆抗體（mAb）、雙特異性抗體（BsAb）、多特異性抗體、抗體偶聯藥物（ADC）、放射性配體療法（RLT）及寡核苷酸等。

公司建立了強大的端到端臨牀開發能力，擁有覆蓋約 5,000 名臨牀研究者的自有臨牀開發團隊，正在開展約 400 項臨牀試驗。恆瑞醫藥還擁有符合全球標準的生產體系，確保產品質量卓越、供應穩定和成本效益。此外，公司具備強大的商業化能力，擁有約 9,000 人的自建銷售和營銷團隊，覆蓋中國 30 多個省級行政區的超過 22,000 家醫院及超過 200,000 家線下零售藥店。

募集資金用途：

恆瑞醫藥計劃將全球發售所得款項淨額用於以下用途：

研發計劃：約 75% 的募集資金（約 7,093.4 百萬港元）將用於公司的研發計劃。這包括推進創新藥物的研發、臨牀試驗以及技術平台的進一步開發和優化。公司將繼續加大在腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學等核心治療領域的研發投入，以保持其在這些領域的領先地位。

生產和研發設施建設：約 15% 的募集資金（約 1,418.7 百萬港元）將用於在中國和海外市場建設新的生產和研發設施，以及擴大或升級現有的生產和研發設施。這將有助於提升公司的產能，支持新藥的商業化生產，並加強公司在全球市場的競爭力。

營運資金及其他一般企業用途：剩餘約 10% 的募集資金（約 945.8 百萬港元）將用作公司的營運資金及其他一般企業用途。這包括支持公司的日常運營、戰略投資以及潛在的收購機會，以進一步拓展公司的業務版圖和增強市場地位。

招股信息及中籤率：

公司全球發售股數 22451.98 萬股，每手股數 200 股，截至發稿，超購 49.93 倍，按目前孖展倍數，回撥 21.5%，預計 5-9W 人蔘與，一手中籤率 60% 左右，申購 10 手穩一手。

假設恆瑞醫藥最終採用平均分配製度，則一手中籤率 15% 左右，申購 30 手穩一手。

歷史及基石投資者：

公司於 2000 年 10 月在上海證券交易所上市，目前是中國大陸市值排名第一的創新型製藥企業，本次赴港上市，完成 A/H 佈局，當前 A/H 溢價率 32.48-40.79%，H/A 折讓 24.52-28.97%，下面貼上其發展重要里程碑：

基石方面本次公司引入 7 位基石投資者，基石認購 5.33 億美元，約合 41.65 億港元，按上限定價，基石佔比 41.77%；按中位數定價，基石佔比 43.04%；按下限定價，基石佔比 44.39%；禁售期 6 個月。
 

保薦人：

公司本次由摩根士丹利、花旗環球和華泰金融聯席保薦，穩價人由摩根士丹利擔任；摩根士丹利保薦和穩價的項目，只要公司本身質地不是很差，基本上表現都不賴，特別是摩根士丹利的穩價能力！

財務情況：

營收：2022 年營收 212.75 億人民幣，2023 年營收 228.20 億人民幣，2024 年營收 279.85 億人民幣。

毛利：2022 年毛利 177.89 億人民幣，2023 年毛利 192.95 億人民幣，2024 年毛利 241.36 億人民幣；

年內利潤：2022 年淨利 38.15 億人民幣，2023 年淨利 42.78 億人民幣，2024 年淨利 63.37 億人民幣；

綜合點評：

恆瑞醫藥是中國創新藥賽道絕對的龍頭公司，也是 A 股醫藥行業市值最高的公司，公司主要領域包括：1、腫瘤； 2、代謝和心血管疾病；3、免疫和呼吸系統疾病；4、神經科學。

公司創新藥銷售收入佔總收入的百分比一直在提升，從 2022 年 38.1%，增至 2024 年的 46.3%；而仿製藥銷售收入佔總收入由 2022 年的 60.3% 減至 2024 年的 42%；公司的淨利潤率也由 2022 年的 17.9% 增至 2024 年的 22.6%。這種白馬股品質是經過 A 股市場認證的，並且公司營收結構也在往創新藥方向發力，財務報表利潤率實實在在得到了提升和優化。

這種 A/H 兩地上市的新股，本身漲幅受 A 股影響較大，上漲幅度有限。但在做 A/H 溢價率數據的時候回憶了 2020 年那一波 CRO 概念股 A/H 兩地上市的新股泰格醫藥，暗盤收漲 19.30%，首日收漲 13.30%，記得當時參與申購中了三手，當時的文章現在找不到了。但在電腦裏有當時做的 CRO 概念兩地上市 A/H 溢價率表格。

那會兒 CRO 概念 A/H 溢價率真的相差沒那麼大，再看現在 A/H 溢價率兩邊相差真的不忍直視，這樣一對比，大 A 股民還是很幸福噠（苦中作樂）～再來看看現在創新藥 CRM 概念的溢價率情況：

通過上表可以看到，藥明康德的溢價率基本保持 5 年前一樣，其它小弟就比較慘，A/H 兩地市值差距越拉越大，這也間接説明龍頭老大享受更多的優待，而恆瑞醫藥在國內顯然是龍頭老大，在國際上知名度雖不如藥明康德，對比榮昌生物顯然要更有優勢，做為國內製藥行業標杆，個人認為 12-18% 的溢價空間可以接受，那麼接下來就看 A 股的表現了，如果能穩住或者再向上做市值管理，港股新股情緒加持，理論上漲 7-15% 問題不大。

再來説幾句寧德時代，為什麼市值發得和 A 股相近，還這麼火，我認為這和寧德時代屬性有關，至少寧德時代在國際上的排名都是行業標杆級別，就這麼説吧，寧德時代在香港上市後，外資應該很願意去配置，畢竟外資直接買 A 股受限太多，而聯交所至少目前還屬於國際市場，在聯交所配置寧德時代就方便多了。所以後面寧德時代 H/A 溢價為正也不奇怪，畢竟國際上的熱錢可比國內要多多了！

恆瑞醫藥雖然是國內製藥龍頭，但在國際上地位差遠了，對比國際製藥巨頭，恆瑞就是小弟弟，所以寧德和恆瑞這兩個 A/H 上市新股，身位差距很大，恆瑞醫藥受 A/H 溢價影響也會更大，總的來説，做為國內製藥龍頭，參與申購沒什麼問題。                                                

申購計劃：

我會申購
 

$恆瑞醫藥(600276.SH) 

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