回應 帖子， 所在前面，我個人是不會嘗試火中取栗。目前看短線是有趨穩的跡象，但是不能確定這是底部。因為宏觀上的不利因依然存在。以下是 GPT Deep Research 的結果，拿走，不謝：

聯合健康股價暴跌原因與美國醫保政策前瞻 $聯合健康(UNH.US) 

一、2024 年 5 月聯合健康股價暴跌原因分析

背景：聯合健康集團（UnitedHealth Group）長期以來是美國醫療保險行業的龍頭，在醫保服務和醫療網絡（Optum 部門）方面擁有龐大業務。然而，自 2024 年初開始，一系列負面事件和不利因素疊加，動搖了市場對這家昔日 “穩健” 公司的信心，導致股價大幅下挫 。聯合健康的股價在 2024 年 11 月曾創下歷史高點（11 月 11 日收盤價約$620 ），但在隨後半年多里一路下跌，到 2025 年 5 月中旬跌破$300 關口，累計跌幅接近 50% 。下面我們從多方面分析造成股價暴跌的原因。

1. 網絡攻擊造成的直接財務衝擊：2024 年 2 月，聯合健康旗下的新收購技術單位 Change Healthcare 遭受嚴重勒索軟件網絡攻擊，導致全美醫療理賠清算系統中斷近一個月 。這次攻擊迫使聯合健康預付超過$60 億美元資金以臨時墊付給醫療服務提供方，並放寬了一些理賠的事先審批（PA，預授權）限制來緩解影響 。公司估計此事件將在 2024 年帶來最高達$16 億美元的一次性損失 。儘管聯合健康在 2024 年第一季度仍實現了盈利超預期，並宣稱網絡攻擊的影響 “沒有之前擔心的那麼嚴重”，維持了全年盈利指引（每股利潤影響預計$1.15–$1.35 ），但這一事件仍對市場情緒造成衝擊：公司股價自披露攻擊（2 月 21 日）至 4 月中旬一度累計下跌約 15% 。網絡攻擊不僅直接損失巨大，還暴露了公司技術系統和運營的脆弱性，令投資者擔心安全事故對財務的持續拖累。

2. 醫療支出上升與利潤增長放緩：聯合健康股價承壓的更深層原因是醫療費用週期性上升對利潤率造成的壓力。從 2023 年第四季度開始，公司醫保賠付成本高於華爾街預期：2023 年 Q4 醫療費用率攀升至 85% ，老年人利用率激增導致醫保支出驟增 16% 。2024 年 1 月發佈 Q4 業績時，儘管盈利營收雙雙超預期，但 “醫療服務成本兩年來首次高於預期” 嚇壞了投資者，當天股價下跌約 4% 。管理層解釋稱老年患者在假期期間額外接種了 RSV 疫苗、感染新冠住院增加等因素推高了成本 。聯合健康雖重申了 2024 年的醫療成本指引，認為 2023 年末的高支出水平不會貫穿全年 ，但分析師質疑這一樂觀預期是否充分考慮了醫療需求上升的趨勢 。果不其然，進入 2024 年下半年，醫療費用高企的問題並未消退。聯合健康 2024 年第三季度業績會議提供的 2025 年盈利指引低於華爾街預期，公司坦言其政府醫保相關業務（包括老年醫保 Advantage 和聯邦健康計劃）將面臨持續成本壓力 。受此消息影響，2024 年 10 月 15 日股價下挫約 8% 。更嚴重的是，2025 年第一季度聯合健康出現了十多年來首次季度盈利 “爆冷” 未達預期，並被迫下調全年盈利目標 ——公司 CEO 直言這是一次 “不同尋常且不可接受” 的業績失誤 。盈利不及預期主要因為醫療費用遠超預測，尤其老年醫保（Medicare Advantage）患者就診增加、成本攀升，以及 Optum 旗下醫療服務利用率提高推高支出 。這一 “盈利預警” 在 2025 年 4 月 17 日引發股價單日暴跌逾 20%（為聯合健康 26 年來最大單日跌幅 ），並波及整個保險板塊。隨着醫療賠付壓力衝擊盈利，投資者開始質疑公司盈利增長的持續性。

3. 政策與監管風險積聚：聯合健康所處的醫療保險行業在 2024 年前後面臨日益嚴峻的政策監管環境，這加劇了市場對其長期前景的擔憂。一方面，聯邦政府正加強對 Medicare Advantage（聯邦老年醫保優勢計劃）的支出監管。美國衞生部門和國會監督機構多年來批評 Medicare Advantage 的 **“風險調整” 機制存在濫用 **，保險商通過 “病情上報”（upcoding）讓參保老人看起來病情更重，以獲取更高政府補貼 。2023 年底，醫保與醫療補助服務中心（CMS）終於敲定規則，將通過風險校正數據核查（RADV）追討保險商的不當超額支付。從 2024 年開始，針對 2018 年等年度的審計追討將讓各大保險公司償還鉅額款項 。這意味着聯合健康未來可能面臨上億美元的追償支出。此外，2024 年和 2025 年度聯邦政府對 Medicare Advantage 給付的調整也不利於保險商：基準費率增幅趨近於零（分別為 **-1.1% 和-0.2%**），大幅低於前幾年的上漲水平 。這反映出政府試圖壓縮對私人保險計劃的補貼增速，以緩解醫保支出壓力。

另一方面，聯邦執法和反壟斷機構也將矛頭指向了包括聯合健康在內的行業巨頭。2024 年下半年，美國司法部和州檢方聯手阻止了聯合健康以 33 億美元併購家庭護理公司 Amedisys 的交易，理由是擔心進一步鞏固其市場勢力、削弱競爭 。2024 年 9 月，聯邦貿易委員會（FTC）起訴聯合健康旗下 OptumRx 等三大藥房福利管理公司（PBM）操縱胰島素定價牟利 。可以説，從併購擴張到日常業務，各方面監管壓力驟增。最令市場震動的是有關聯合健康涉嫌醫保欺詐的調查。2025 年 2 月有媒體曝出司法部正在調查聯合健康在聯邦 Medicare 報銷中的合規問題 ；5 月中旬《華爾街日報》進一步報道司法部對聯合健康的 Medicare Advantage 業務展開刑事欺詐調查，早在 2024 年夏天就已立案 。雖然聯合健康聲稱尚未收到調查通知並堅稱其老年醫保業務的合規性 ，但這一消息無疑加劇了市場對政策風險的恐慌。消息傳出當日公司股價盤後急跌 8%，此後進一步探底五年新低 。根據公司披露，聯合健康目前正接受來自十多個政府機構的調查、審計和審查 。這些監管風暴讓投資者不得不為潛在罰款、和解支出預留風險溢價。有分析預計，僅因監管調查導致的法律和解費用未來可能就高達十億美金規模 。

4. 市場信心動搖與估值重估：上述事件疊加的結果，是市場對聯合健康長期商業模式的信任受到質疑。一家過去以穩健增長著稱的醫保巨頭，在短短一年內連續遭遇盈利失算、網絡安全漏洞、高管遇襲和刑事調查，可謂 **“多事之秋”** 。一位投資機構高管形容：“投資者如今都在擔心，會不會還有別的 ‘壞消息’ 沒説出來” 。聯合健康過去依賴的成本控制手段，如預授權審批和理賠拒付，如今不僅在業務上失靈（未能阻止醫療成本飆升），還因為高管遇襲事件招致公眾和立法者的強烈批評（見下文）。公司引以為傲的多元化醫療服務網絡 Optum，本應成為低利潤保險業務的 “解藥”，但卻因 OptumHealth 旗下高成本的專科醫療服務利用率上升而拖累了利潤 。這一切使投資者開始重新評估聯合健康的增長前景和合理估值。2025 年初以來，已有長期唱多聯合健康的分析師放棄了樂觀立場，券商下調評級。例如，在公司突然撤回業績指引、CEO 離職後，Raymond James 等機構罕見地調降了聯合健康的股票評級，直言需要 “觀望” 公司是否能走出困局 。多家基金經理表示，只有等聯合健康剝離或調整問題業務、重新穩定盈利預期，信心才能恢復 。在連續重挫下，聯合健康市盈率等估值指標已經大幅回落，目前股價較過去 52 周高點跌去超 55% 。有人將其形容為 “五年來未見的拋售慘狀” 。可以説，市場正以更審慎的眼光審視這家醫保巨頭的長期商業模式，一度被視為 “必買” 的防禦性醫療藍籌股不再高枕無憂。

5. 股價變動與關鍵事件時間軸：下表列出了 2024 年以來聯合健康股價重大波動與相關新聞事件，幫助梳理股價下跌的脈絡：

圖：2007–2024 年美國 Medicare Advantage 參保率佔比逐年攀升（藍色柱表示當年私營 Medicare Advantage 在符合資格的老年和殘障 Medicare 受益人中佔比，2024 年已達 54%）。龐大的 MA 計劃意味着政府對保險公司的支出負擔沉重。

表：2024–2025 年聯合健康股價重大事件與反應匯總 。可以看出，網絡攻擊、醫療成本飆升、業績預警、高管變故和監管調查等一系列利空接踵而至，引發投資者情緒鉅變。

綜上，聯合健康股票在 2024 年下跌，特別是 5 月前後的暴跌，是多重因素共同作用的結果。除了眾所周知的網絡攻擊直接財務損失外，更重要的是醫保行業環境變化和公司內部運營問題：醫療利用率上升侵蝕利潤、政府加強監管和削減補貼預期、以及由高管被襲事件引發的公眾信任危機，都重塑了市場對這家保險巨頭的風險評估 。不少分析人士開始質疑聯合健康過去高速增長模式的可持續性，如果不能有效控制成本並適應新的監管環境，公司未來盈利前景將面臨挑戰 。

二、2025 年特朗普政府醫保政策走向：是否繼續對保險巨頭 “開刀”？

2025 年，美國換屆後特朗普政府上台，面臨聯邦財政赤字高企和醫療支出壓力。醫保（Medicare）作為聯邦支出的重要組成，自然成為削減赤字討論的焦點之一。那麼，特朗普政府是否會延續並加強對聯合健康這類醫療保險巨頭的整頓（“開刀”）呢？我們從政策取向和歷史行動來分析。

1. 特朗普政府的醫保支出策略：削減還是扶持？ 值得注意的是，特朗普本人一貫宣稱不會削減老年醫保等福利。他在第一任期就多次承諾 “不動 Medicare，不砍福利” 。2025 年上任伊始，特朗普政府的舉措也顯示出矛盾的信號：一方面，其醫保管理機構（CMS）在 2025 年 4 月大幅調高了 2026 年度 Medicare Advantage 計劃的支付基準 5.1% ——這一漲幅是十年來最高，比拜登政府原擬定的 2.2% 漲幅高出一倍多 。據統計，這意味着 2026 年聯邦政府將向私人 Medicare Advantage 保險商額外支付約 300 億美元 。如此優厚的上調，被視為特朗普政府對私人保險行業的 “利好” 舉措，使保險巨頭得以從政府領取更多補貼。

然而另一方面，特朗普政府並非毫無支出控制舉措。提高付費標準的同時，他們並未取消此前擬定的風險調整改革：CMS 決定按計劃在 2024–2025 年全面推行新的風險模型（儘管業界反對），以更精準地調整支付給保險公司的費用 。這一新模型預計將削弱某些常見診斷代碼對補貼的抬升作用，從而遏制保險商過度上報病情獲取超額付款的行為。因此可以説，特朗普政府在 Medicare Advantage 上的策略是 **“軟硬兼施”**：一手給予更多資金支持，另一手也保留了針對保險商濫用風險校正的技術性約束。

2. 控制赤字壓力下，削減對象有別：特朗普政府執政初期即提出大規模減税計劃，需要在預算中尋找數千億美元的削減以抵銷開支。共和黨國會據報瞄準了醫療補助（Medicaid）等項目作為削減對象 。民主黨人則呼籲，與其砍低收入羣體依賴的 Medicaid，不如整治 Medicare Advantage 中的浪費 。2025 年 5 月，參議院桑德斯、沃倫等 5 位進步派參議員聯名致信共和黨領袖，指出 Medicare Advantage 充斥着 “浪費性開支”，保險公司通過 upcoding 誇大病情來多拿政府錢，被視為 “欺詐和濫用” 。他們直言：“要削減聯邦醫保支出，就應瞄準營利保險公司搞的浪費欺詐，而不是砍依賴 Medicaid 過活的美國家庭的醫療福利。” 。這封信反映出國會另一種聲音，即對大型 Medicare Advantage 保險商更嚴格的審計和支付紀律，可能成為控制醫保支出的途徑。

特朗普政府會否採納這樣的思路？從過往看，共和黨整體上對 Medicare Advantage 持支持態度，認為私人計劃提供了更高效率和選擇。然而在赤字壓力下，不排除其 **“開源節流” 聚焦保險商利潤的可能。尤其在公眾和兩黨都愈發關注 Medicare Advantage 過度支付問題的背景下，適度削減對保險商的補貼水分可能比直接削減老年人福利更有政治可行性。我們已經看到，司法部針對聯合健康涉嫌 Medicare 賬單欺詐的刑事調查在特朗普治下並未中止，反而在 5 月見諸報端 ；參議員格拉斯利等共和黨人也要求聯合健康詳細解釋其 Medicare 收費情況 。因此，可以預期特朗普政府在表面維持 “不砍老人福利” 承諾的同時，會延續甚至加強對保險公司欺詐、濫用行為的追查 **，以此達到削減不當支出的目的。這實際上就是對保險巨頭 “開刀” 的另一種形式——通過法律和監管手段收緊他們從政府拿錢的漏洞，而非直接立法砍掉 Medicare 項目。

3. 政策焦點是否鎖定頭部企業？ 基於以上，特朗普政府若在 Medicare Advantage 領域採取行動，最主要的影響對象必然是聯合健康等行業頭部公司。聯合健康目前在 Medicare Advantage 市場上份額最大（2024 年超過 900 萬 MA 會員），也是盈利最多的保險商之一 。監管部門的調查和審計往往聚焦此類體量最大的企業，以儆效尤。例如司法部的刑事調查點名聯合健康，正是因為其體量決定了一旦發現欺詐行為，涉及金額巨大、影響深遠 。再如 FTC 對 PBM 行業的訴訟，一舉針對三大巨頭，其中就包括聯合健康旗下的 OptumRx 。可以預見，在控制醫保支出的政策壓力下，大型保險公司的商業模式和盈利空間將首當其衝受到關注。國會和監管機構可能要求這些公司採取措施：例如精簡行政開銷、退出過度盈利或不盈利的市場、降低醫保計劃的過度收費等 。聯合健康投資者也預期管理層不得不調整戰略，例如退出一些利潤微薄的老年醫保區域市場，改變保險方案設計以引導患者使用更廉價的藥品和服務，從而降低理賠成本 。這些舉措將直接影響大型保險公司的業務版圖和利潤率。換言之，政策層面的 “刀口” 所向，正是聯合健康這類行業領頭羊。

4. CEO 遇襲事件與監管環境：2024 年底聯合健康高管的不幸遭襲，在社會和政治層面引發的影響同樣不可忽視。Brian Thompson 被槍殺的消息傳出後，社交媒體上相當一部分輿論表現出對保險公司的憤怒而非同情 。“數以千計的病人在醫院因為保險拒付無法治療而死去，卻無人問責；現在一個保險 CEO 被當街槍殺，卻成了大新聞”——這類極端言論在網絡上大量出現 。這種民意情緒表明，美國公眾對健康保險體系長期積怨甚深。當普通民眾把保險公司視作 “逐利壓榨患者” 的對象時，政策制定者也不可能無動於衷。實際上，高管被襲事件後不久，聯合健康 CEO 韋蒂在 2025 年 1 月的投資者會議上就表示美國醫療體系需要 “更簡單、更透明、更廉價”，並承諾將配合政策制定者減少 Medicare 業務中繁瑣的預授權審批 。此舉被視為對公共輿論和監管信號的直接回應——聯合健康試圖自我約束，緩解外部施壓。與此同時，國會山也出現了關注保險公司業務手段的聲音。例如，兩黨議員在 2023–2024 年就曾推動立法，要求 Medicare Advantage 計劃提高透明度、改進預授權流程，以保障患者及時獲得護理 。可以預見，在保險業聲譽受損的氣氛下，特朗普政府時期的監管機構和立法者會更加大膽地規範保險公司的行為。即使特朗普政府本身對企業監管持謹慎態度，也可能迫於民意支持一些針對保險業的不良行為整治，例如限制過度的理賠拒付和審批拖延、要求公開各家公司理賠批准率等 。總之，CEO 遇襲事件雖然是極端個案，卻成為壓垮駱駝的最後一根稻草之一，使保險巨頭們不得不正視自身在公眾和政府眼中的形象危機，並預作改變。

5. 特朗普政府醫保改革的可能路徑：綜上展望，特朗普政府在醫保領域的總體取向將呈現出市場化與控成本並舉的特點。一方面，延續共和黨偏好的私營化路徑：鼓勵 Medicare Advantage 等私營計劃擴大覆蓋。保守派智庫推出的 “2025 項目” 藍圖甚至建議將 Medicare 默認選項改為私人計劃，以便更多老人自動進入 Medicare Advantage 。若真按此落實，無疑是對聯合健康等公司的重大利好，意味着數以百萬計新增用户和收入（儘管有批評者警告這相當於給保險公司 “數十億美元的大禮包”，反而危及 Medicare 的未來可持續性 ）。特朗普政府在第一任期和當前動作也顯示出支持私營醫保的傾向，如推行擴大短期醫療保單、放鬆奧巴馬醫保要求等，以給予保險公司更大經營空間。

但另一方面，特朗普政府又必須回應財政和民意壓力，對醫保體系進行一定程度的糾偏。因此可以預料其改革將着重於 **“抓效率、堵漏洞”。具體而言：繼續嚴查 Medicare Advantage 的風險調整欺詐和不當收費，通過審計和司法手段令大型保險商退還不應得款項，並建立更嚴格的風險校正模型，防止今後過度支付 。同時，可能推動提高醫保透明度和服務質量的監管，如要求公開各保險計劃的理賠通過率、限制過度使用預授權等，從而政治上向選民證明並未袒護 “大保險公司”。在藥品和醫療服務定價上，特朗普政府也許會支持一些針對中間環節的整頓 **（如對 PBM 回扣的調查訴訟 ），以展示其控制醫療費用的決心。

需要強調的是，特朗普政府不會公然削減 Medicare 給付標準或直接砍老人福利，因為這違背其競選承諾且有政治風險 。即便需要削減開支，也更可能採取技術性手段降低增速，而非大刀闊斧砍預算。例如，利用較緩和的術語和措施，比如 “消除浪費”“打擊欺詐” 來實現節支目的——事實上這正是在聯合健康等保險巨頭身上 “開刀”。未來幾年，我們或將看到聯合健康一方面繼續享受老年人口增加帶來的業務規模增長，另一方面也受到更嚴厲的審計稽查和公眾監督，被迫犧牲一部分利潤空間來換取政策支持。投資者據此預計，聯合健康要到 2026 年才能重新穩住利潤增長，而且前提是順利走過當前監管風暴並適應新的政策環境 。

結語：2024–2025 年的劇變表明，醫療保險巨頭正處於行業拐點。一系列事件使聯合健康股價大幅腰斬，折射出市場對行業政策風險的重新定價。在特朗普政府治下，儘管不會貿然削減老年人醫保福利，但出於控費和民意考量，預計將延續對保險公司盈利模式的審視和整頓。聯合健康等巨頭或需調整戰略，在追求增長的同時主動配合降低成本、提高服務質量，以適應新時代的監管和公眾期望。正如聯合健康 CEO 所言，美國的醫療需要變得 “沒那麼複雜、沒那麼貴”，這既是公共政策的目標，也是擺在保險業巨頭面前的課題 。只有順應改革趨勢、平衡好各方利益，保險公司才能走出當前困局，重拾市場信心。