小米多項數據創新高，卻難掩背後隱憂？

最近身陷輿論漩渦的$小米集團-W(01810.HK) 交出了一份不錯的 2025 年第 1 季成績單。不過，需要注意的是，這份業績涵蓋的是其截至 2025 年 3 月末止的第 1 季財務表現，3 月末 SU7 事件和 5 月中的 SU7 Ultra 退訂爭議所帶來的負面影響尚不包括在內。

第 1 季多項財務數據創歷史新高

得益於其各大核心業務線的增長表現，小米的 2025 年第 1 季度業績刷新多個歷史新高：

1）2025 年第 1 季總收入按年增長 47.40%，至 1,112.93 億元（單位人民幣，下同）。其中 IoT 與生活消費品業務收入和毛利率均創新高，季度收入按年增長 58.73%，至 323.39 億元，毛利率達 25.22%，按年提高 5.35 個百分點；此外，還有汽車業務的加持，第 1 季智能電動汽車及 AI 等創新業務貢獻收入 185.80 億元，而上年同期的貢獻只有 2,603 萬元。

2）2025 年第 1 季整體毛利率同比提升 0.54 個百分點，至 22.83%，其中手機與 AIoT 分部毛利率為 22.76%，按年提升 0.47 個百分點，IoT 與生活消費品以及互聯網服務分部毛利率分別按年提升 5.35 個百分點和 2.68 個百分點，抵消了智能手機業務毛利率按年下降 2.39 個百分點的負面影響；智能電動汽車及 AI 等創新業務的毛利率比手機業務高出近一倍，達 23.17%，也是提升其整體毛利率的主要原因。

3）2025 年第 1 季經調整淨利潤為 106.76 億元，按年增長 64.47%。

我們留意到，毛利率提升，包括銷售、行政和研發開支在內的運營開支增幅約 26.95%，低於收入增幅 47.40%，顯示出對運營開支的有效控制，這應是推動其淨利潤增長的主要原因。

手機業務毛利率有所下降

2025 年第 1 季，小米的全球智能手機出貨量為 41.8 百萬台，略低於上個季度的 42.7 百萬台，但仍較上年同期增長 3.0%；ASP（智能手機平均售價）也較上年同期的 1,144.7 元增加 5.8%，至 1,210.6 元，創歷史新高。受均價和出貨量增長推動，小米的智能手機業務第 1 季收入按年增長 8.89%，至 506.12 億元。

但是，由於核心零部件價格上漲，智能手機業務毛利率由上年同期的 14.80%，下降至 2025 年第 1 季的 12.41%。

電子消費品繼續領先

第 1 季，小米的消費電子產品分部保持領先，IoT 與生活消費品業務分部收入和毛利率均創歷史新高，季度收入為 323.39 億元，按年增長 58.73%；毛利率按年提升 5.35 個百分點，至 25.22%。

這或得益於品牌宣傳效果和國家多項補貼，其智能大家電收入期內同比增幅高達 113.8%，其中冰箱和空調產品同比增速超 65%，洗衣機增幅更在 100% 以上。

在可穿戴設備方面，小米依然保持領先，其中可穿戴腕帶設備內地出貨量排名第二，海外市場出貨量排名第一。

月活創新高

小米的互聯網服務分部為利潤率最高的業務部門，收入主要來自遊戲和廣告。

2025 年第 1 季，其全球及內地的月活躍用户數再創歷史新高，全球月活躍用户數達 7.19 億，同比增長 9.2%，其中內地月活用户達 1.81 億，同比增長 12.9%。

期內，小米的遊戲業務收入為 12 億元，與上年同期大致持平，而廣告業務收入則按年增長 19.7%，至 66 億元。受利潤較高的廣告收入貢獻增加帶動，互聯網服務業務 2025 年第 1 季毛利率按年擴大 2.68 個百分點，至 76.93%。

智能電動汽車及 AI

最受矚目的還是小米的智能汽車業務。

2024 年 3 月推出 SU7 後，小米汽車一直是話題的中心。

2025 年第 3 季起，小米將 “智能電動汽車等創新業務” 經營分部更名為 “智能電動汽車及 AI 等創新業務”。

於 2025 年第 1 季，小米交付了 75,869 輛 Xiaomi SU7 系列新車，ASP 為每輛 23.83 萬元，相較 2024 年全年的 ASP 大約 23.45 萬元上升 1.63%。

該業務分部的 2025 年第 1 季毛利率達到 23.17%，較剛推出 SU7 時的 2024 年第 1 季毛利率 12.26% 高出 10.91 個百分點，較上個季度（即 2024 年第 4 季）高 2.72 個百分點。

不過，2025 年第 1 季智能電動汽車及 AI 等創新業務的分部經營開支為 48 億元，該分部仍產生經營虧損 5 億元，較上個季度智能電動汽車等創新業務經調整淨虧損 7 億元有所改善。

前景的喜與憂

2025 年 5 月，小米正式發佈其首款自主研發設計的旗艦處理器玄戒 O1，採用第二代 3nm 工藝，內部集成 10 核 CPU 和 16 核 GPU，併發布了搭載玄戒 O1 的 Xiaomi 15s Pro 和 Xiaomi Pad 7 Ultra。

此外，小米還發布了首款長續航 4G 手錶芯片玄戒 T1，內部集成小米首款自研 4G 基帶，並搭載於 Xiaomi Watch S4 eSIM 15 週年紀念版。

2025 年 4 月，推出了其第一個為推理而生的開源大模型 “Xiaomi MiMo”。

但是值得留意的是，小米 SU7 於 3 月 29 日發生事故之後，對於小米汽車的輿論風向發生了變化，這是否會影響到小米汽車後續的銷售值得關注。

小米透露，其截至 2025 年 5 月 21 日 23:59:59（即 YU7 正式推出前夕）的 Xiaomi SU7 系列累計交付量超 25.8 萬台，而財華社根據小米 2024 年第 1 季開始交付 SU7 以來的數據估算，到 2025 年 3 月末，其 SU7 累計交付量應有 21.27 萬輛，如此算來，4 月到 5 月 21 日期間 SU7 的交付量或有 4.53 萬輛以上，大約相當於 2025 年第 1 季交付量的 60% 左右。

2025 年 5 月初，小米汽車官方微博突然發佈致歉聲明，承認 SU7 Ultra 車型的碳纖維雙風道前艙蓋存在 “宣傳不清晰” 問題。5 月中起，SU7 Ultra 準車主開始提出退訂要求，但小米汽車則宣佈實施 “60 天冷靜期政策”，即準車主鎖單後退訂要等 60 天且退訂定金可能不退，令小米汽車再陷輿論風波。

不過，在公佈財報後，小米管理層在業績發佈會上表示，截至 5 月 26 日，SU7 Ultra 最新鎖單數已超 2.3 萬台，遠超預期。但是，其中是否包括退訂的數據？

2025 年 5 月，小米推出豪華高性能 SUV Xiaomi YU7 系列，對標$特斯拉(TSLA.US) Model Y，預計將於今年 7 月上市。

管理層對於小米汽車今年的展望還是比較樂觀，在業績發佈會上表示會盡全力提升產能，全力保障實現 35 萬輛的年度交付目標。

但是，小米汽車的兩次輿論事件，或多少令市場對於雷軍和小米的品牌影響力有了重新評估的動機。

受事件影響，小米的股價趁勢回調。見下圖，小米股價於 3 月 19 日創下新高，隨後回落，3 月末事故令其股價跌勢加劇，於 4 月初見短期低位，隨後反彈。但五月後股價受壓，到 5 月下旬發佈 YU7 後有所反彈，這次的創紀錄第 1 季業績也讓小米的股價出現拉昇。

展望未來，國家鼓勵消費的支持政策進一步加強，這對小米的消費電子業務和汽車銷量有推動作用。

但是，為了把握政策機遇，近來電動汽車品牌又展開了新一輪的降價競爭，正受到輿論困擾的小米還能不能突圍而出呢？也許短時間內難有答案。

作者：毛婷