雷軍座談會：不 “卷” 低價車，2027 年準備出海
本次雷軍座談會，主要是對近期發佈的 YU7 進一步信息補充。其中海豚君認為值得關注的信息點，如下有：
信息點 1：YU7 的訂單中，從 SU7 系列轉過來的比例大約 15%。
結合公司宣佈 18 小時內鎖單 24 萬台 YU7（不可撤銷），15% 的佔比大約對應 3.6 萬台，對 SU7 整體訂單影響不大。其中 SU7 標準版的訂單交付期也僅縮短了 3-4 周，仍需要將近 9 個月的交付週期。
在一期工廠月滿載產能在 2.8 萬台左右的情況下，推測 SU7 當前的在手訂單仍有 25 萬台左右。結合 YU7 的鎖單情況，小米汽車整體在手訂單已經達到 50 萬台以上。即使在二期工廠順利爬坡的情況下，當前的在手訂單仍需要在明年 5-6 月交付完全；
信息點 2：沒有生產紅米汽車的打算。
市場曾猜測公司可能會推測低價版車型，而從雷軍的回答來看，低價版（用紅米代指）車型目前並不在公司計劃內。
從小米手機和蘋果手機的發展歷程看，低價市場具有 “低毛利率 + 高競爭性” 的特徵，並不是一個相對容易賺錢的市場。從小米汽車的規劃來看，公司仍將主要聚焦於在 20-35w 級別的中高端市場。
信息點 3：優先解決國內交付，預計 2027 年準備出海。
小米當前的合計在手訂單將達到 50 萬台以上，這些訂單也需要在明年 5-6 月才能完成交付。結合公司新車的發佈節奏和市場反應來看，公司當前規劃一期和二期仍將難以滿足市場需求。近期公司在亦莊工廠附近再購一塊地，有望成為公司三期工廠的用地。
在 1 期/2 期/3 期工廠產能完成爬坡後，$小米集團-W(01810.HK) 汽車月產能滿載有望達到 8 萬台以上，摺合年產能將近 100 萬台。
由於雷軍提到 “優先解決國內交付，預計 2027 年準備出海”，這裏透露了公司預期 2027 年時候國內 “供需缺口” 基本補上。結合小米汽車的產能規劃，大約對應 100 萬台的年產量。
這符合於海豚君在此前文章《小米汽車：YU7 炸裂開場，會將特斯拉踢下 “神壇”？》中的預期，“如果小米維持 20-35w 價格段，2027 年出貨量有望達到 100 萬台（參考 2020 年 BBA 各家在中國年銷量 70-80 萬台，2024 年特斯拉在中國年銷量 66 萬台）。”
綜合雷軍本次交流的核心信息點（1-3）來看，海豚君維持對小米汽車的預期不變，小米汽車銷量在 2027 年將達到 100 萬台。在單車均價 25.5 萬元，毛利率提升至 25.7% 的情況下，小米汽車業務 2027 年的税後核心經營利潤為 221 億元，同比增長 43%（核心經營費用率 15.7%，税率 15%）。
隨着小米汽車利潤的提升，估值從 PS 切向 PE。由於 2026 年仍受 “供給短缺” 影響，因而 PE 測算主要參考 2027 年的情況（從信息點 3 看，公司的潛在預期國內的供應短缺在 2027 年得到緩解）。給予小米汽車 2027 年税後核心經營利潤 25-30 倍 PE，折現至今對應 5000 億港元左右的估值（參考 10.16% 的折現率，暫未考慮小米汽車在海外市場的表現）。
小米的傳統業務部分維持此前預期，大約對應 1.27 億港元（按照 WACC10.16% 和 3% 的永續增長率）。結合小米汽車和傳統業務兩部分，公司整體估值大約 1.78w 億港元，對應每股 69 港元左右。當前小米汽車的業績主要受產能爬坡影響，而股價彈性仍來自於小米汽車的訂單表現。即使在產能順利爬坡的情況下，只要小米汽車的交付仍維持在較長週期（當前在 10 個月左右），小米汽車的邏輯將難以證偽，也將繼續給市場帶來信心。
以下是本次雷軍座談會的具體內容：
一、小米直播內容總結
1、小米 AI 眼鏡
（1）設計特點：專為亞洲人臉型設計，不夾耳朵、不卡頭，鏡架可掰開，佩戴寬鬆，重量約 40 克，便於全天佩戴。分為電子變色和非電子變色版本，非電子變色版可配近視鏡片。線上線下均有合作伙伴可預定配度數鏡片。
（2）功能用途：具有多種實用功能，如作為開放式耳機，適用於電話會議、聽音樂等場景，且不漏音；可充當第一人稱相機進行拍照、直播，直播時可連接充電寶解決續航問題，部分直播軟件還自帶美顏功能；還能連接超級小愛同學，實現指哪兒問哪兒的功能。
2、小米汽車
（1）訂單情況：6 月 26 日發佈會後，小米汽車訂單成績驚人，三分鐘大定 20 萬單，一小時大定 28.9 萬單，18 個小時內鎖單（不可撤銷）達 24 萬單。從預訂用户數據看，平均年齡 33 歲左右，女性訂單比例佔 30%，較 SU7 首銷期高 5%。女性喜愛鎏金粉、丹霞紫，男性偏好寒武巖灰、深海藍。蘋果用户佔比 52.4%，較同期高 4.4%。購買城市前三名是上海、杭州、北京。
（2）產能與交付：因訂單火爆，產能面臨壓力，正在努力提升。今年年初計劃最少交付 30 萬輛，後擴產目標修正到 35 萬輛。小米之家建設進度快，目前覆蓋 92 城，共 335 家，7 月將新增 18 家。交付時會贈送包含棒球帽、破窗錘、墨鏡、眼鏡盒、U 盤等的交車禮禮盒。（3）續航性能：全系標配超長續航，標準版 CLTC 續航達 835 公里，在中大型純電 SUV 中領先；Pro 和 Max 版四驅車型續航 770 公里，在純電四驅 SUV 裏續航第一。實測成績也十分出色，標準版汽車之家實測 756 公里，表顯零後還能跑 28 公里，續航達成率高達 93.9%；懂車帝測試使用 21 寸運動輪胎情況下，實測 652 公里，同樣位列測試榜單第一。
（4）智能與底盤：全系標配連續阻尼可變減震器（CDC），即智能底盤，提升駕駛質感和舒適度，Pro 版和 Max 版還配備空氣懸掛。同時標配高階輔助駕駛、1000 萬像素版本，擁有 700 TOPS 算力、激光雷達、4D 毫米波雷達以及小米端到端輔助駕駛等先進配置。
（5）安全與舒適：全系標配雙層夾膠玻璃，包括側三角窗。採用 800 伏碳化硅高壓平台，在安全性上有諸多增強，如 2200 兆帕超強鋼、A 柱 B 柱內嵌防滾架結構、電池包底部防彈塗層、1500 兆帕防刮底橫樑等。此外，車內配備 1.1 米長的天際屏，由三個 LED 投影構成，沉浸感強；還為女性車主在防曬、安全等方面做了針對性設計，車內收納空間多達 36 處，細節設計貼心，如磁吸紙巾盒等。
（5）設計理念：由曾在寶馬工作十年的設計師參與設計，致力於打造不平庸、有性格且兼顧家庭使用的 SUV。在設計過程中，對車型路徑進行了深入討論，最終確定現有設計方向。
（6）色彩開發：在顏色開發上投入巨大，如影青色靈感來自影青釉，通過特殊工藝還原釉的質感；丹霞紫還原丹霞地貌色彩漸變，開發難度高，歷經多次調試；深海藍加入紫色以營造深邃豪華質感；寶石綠採用兩層色漆工藝，極為吸睛；鎏金粉為滿足女性用户需求開發，通過微妙調色做到 “斬男又斬女”。此外，白色因細膩珠光粉在車身上呈現出運動高級感，黑色需求通過寒武巖灰、鈦金屬色和深海藍等深色系滿足。
（7）智能架構：實現四域合一，將四個域控制器整合為一個，減重、減少體積、降低功耗，全鏈路打通後提升智能化上限，優化智能效率，是整車智能化的基座。
（8）生態配件：擁有豐富的生態配件，如磁吸眼鏡盒、4K 雲台、取電手機充電支架、磁吸小按鍵、磁吸紙巾盒、九種顏色直飲杯等，均可在小米汽車 APP 商城購買。
（9）紐北刷圈：去年首次在紐北刷圈因天氣原因效果不佳，今年包下四次時間，4 月 1 日原型車第二圈就跑出 6 分 22 秒的成績，較去年提升 24 秒。量產車同樣表現出色。為紀念破紀錄推出紐北限量版，限量 100 台，今年 2025 款限量 10 台，當晚售罄，推出專業賽道套裝，吸引超百位車主選購，並提供 auto club 專業賽道服務。
（10）賽事贊助：贊助 CEC（中國耐力錦標賽），將其冠名為小米中國耐力錦標賽，提供 YU7 作為醫療車、小米速 74 作為安全車。為 auto club 會員提供 VIP 觀賽區和一小時 ultra 賽道巡遊福利。
（11）駕駛培訓：提供高階駕駛培訓，定價 1999 元，面向小米車主首批培訓 1 萬人全部免費。培訓包括理論課和急加速、急剎車、倒樁、低附路面、金卡納等四項實踐培訓，幫助車主體驗汽車邊界、掌握救車技巧。已完成北京站和成都站培訓，下一站在武漢。
3、其他產品
（1）車模：在小米汽車 APP 商城出售多種車模，包括 1 比 18 的合金車模（4 種顏色）、1 比 43 的收藏級車模、1 比 64 的回力合金車（6 種顏色，適合送小朋友），分為 SU7 和 YU7 兩款車型。
（2）芯片：玄戒芯片團隊研發的玄戒芯片，四年半投入 135.4 億人民幣，一年研發成本六十幾億人民幣。基於該芯片推出兩個平板、一部手機、一塊手錶等四款產品，如小米 15s pro 手機使用體驗出色。
（3）平板：發佈小米平板 7 alpha 14 英寸版本，配備 14 英寸 OLED 屏幕，邊框窄；小米平板 7S pro 12.5 英寸版本，搭載玄戒 OE 芯片，性能出色，適合移動辦公，支持 PC 級軟件，還可作為車二排拓展屏。
（4）摺疊屏手機：小米 mix flip 2 摺疊屏手機，摺痕廣受好評，模擬三年 20 萬次摺疊後摺痕小於 50 微米（約 A4 紙厚度一半），搭配出色的打印機套裝，推出與 YU7 同款顏色的八種配色，質感出色。
二、Q&A
Q：為什麼有人質疑小米汽車大定數據有水分，該如何解釋？
A：有人質疑是因為大定有七天可退規則。實際上這是行業慣例，別的公司叫猶豫期，一般是三天，小米首銷期定七天主要是擔心店面數量不夠，試駕安排不過來。
Q：是否存在 SU7 用户都轉買 YU7 車型的情況？
A：不存在這種情況，SU7 和 SU7 Max 轉單數不足 YU7 總訂單數的 15%，比想象中要少，這也讓對 SU7 的產品力和口碑有了更強信心。
Q：對於購買小米汽車 YU7 車型時弄錯配置的情況有什麼解決辦法？
A：本週禮拜天（7 月 6 號）上午十點開始，提供兩天時間讓大家去店裏認真看，在小米汽車 APP 裏仔細瞭解各個配置。但要特別提醒，改配以後訂單可能要重新排隊。
Q：小米汽車首銷期有權益？
A：首銷期送了 5.5 萬的權益，包括主駕和副駕的零重力座椅等。
Q：為什麼在主駕 Max 版本和標準版首銷權益中設置零重力座椅，之前為何很少有人這麼做？
A：通過統計發現道路上百分之七八十的車是一個人在開，而此前做車更多考慮副駕、二排甚至三排，很少有人關注主駕。實際上，很多司機中午會在主駕睡午覺，且主駕駕駛者中途休息時若要使用零重力座椅，沒必要開門繞到副駕，所以將車定位為駕駛者設計，把主駕做好很關鍵。國內雖有同行也做了主駕駛零重力座椅，但這樣做的車很少。
Q：在女車主安全方面做了哪些工作？
A：所有測試項目完全覆蓋了 C - NCAP 的所有碰撞測試，還專門針對女性駕駛員和女性乘客做了全工況全席位的碰撞測試，該測試超出了標準要求。
Q：這次車的收納方面有哪些亮點？
A：一是電動前備箱不錯；二是二排座椅下面的抽屜合適，能放紙巾盒、小朋友玩具、毛毯等；全車收納位多達 36 處；中控屏後面做了磁吸位放置紙巾盒，既方便又優雅。此外，還做了很多類似滿足用户場景的功能，如原來做的螺紋孔用於做手機支架等，給整個生態的擴展下了很大功夫。
Q：小米汽車在家庭設計方面有哪些亮點？
A：小米汽車在家庭設計方面下了很多功夫。材料採用嬰幼兒可直接接觸、不會過敏的材質；空調改成柔風空調並配備海帕濾網；後排位置大，可躺到 135 度，下面有抽屜用於收納，還配備二排屏作為 “哄娃神器”，橫向空間大，放個安全座椅後還能坐兩人，這些設計對標了 Model Y 和卡宴。此外，還專門研究了寵物模式，在後視鏡底座可加 4K 雲台用於看寵物，還設計了精緻、通風透氣且方便拿取的貓包。
Q：小米汽車的貓包是否售賣，在哪裏可以購買？
A：貓包已上架到小米汽車 APP 的商城中，登錄小米汽車 APP 即可購買。
Q：小米汽車在測試和質量方面有哪些投入和成果？
A：小米汽車在測試和質量方面投入巨大。SU7 的實際道路實測仍在繼續，目前已跑過 1000 萬公里，主要做耐久測試，YU7 到摩德納平台的第二輛車上市。投入了 653 輛車進行測試，而行業一般投入量是 70 - 250 輛左右，投入規模至少比同行大 3 到 5 倍。在發佈會前已測了 649 萬公里。還進行了 24 小時耐力挑戰，一輛純電車超高速連續跑 24 個小時（帶充電時間），跑了 3944 公里，這是對整車的耐久性能、充電散熱方面能力的綜合考驗。
Q：小米汽車工程師沿着祖國大陸邊境線測試的進展如何？
A：工程師沿着祖國大陸邊境線測試的總里程是 35000 公里，目前已經跑了三萬多公里，還有一兩週應該就結束了。
Q：小米汽車在智能方面有什麼創新？
A：小米汽車把四個域控制器（智能輔助駕駛核心計算模塊、整車控制域控制器、智能座艙控制器、T-box 通訊模塊）合為一個四合一控制器，減重、減少體積、降低功耗，功能更強大。這是整車智能化的基座，提高了智能化上限，全鏈路優化後更智能、效率更高。
Q：是否有生產紅米汽車的打算？
A：沒有生產紅米汽車的打算。
Q：今年小米汽車的生產交付目標是多少？
A：年初目標是最少交付 30 萬輛，擴產後目標修正到 35 萬輛，會盡量擴展產能。
Q：小米汽車未來是否會推出中大型車？
A：不會透露未來產品計劃，小米汽車 YU7 初期是一款中型 SUV，到店裏看會發現內部空間比想象中大。
Q：有觀點認為 YU7 很火導致 SU7 賣不動，實際情況如何？
A：六月份是 YU7 的宣傳檔期，本應是 SU7 壓力最大的時候，但新增訂單比想象多，一個月內三次調高預測，整個月 SU7 新增鎖單 14000 輛，這個數字相當可觀。從 SU7 的訂單改到 YU7 的訂單數量低於預測，在 YU7 總訂單的不到 15%。SU7 在發佈 15 個月時間，累計交車已非常接近 30 萬輛，説明該車質量出色，有強大的競爭力和足夠的口碑，喜歡轎車的人較多。
Q：為什麼要在紐北刷圈？
A：100 年下來，所有偉大的公司都是從刷圈做起的，圈速高性能相當於高目標牽引，能逼着把車做好。在紐北刷圈對車的動力、底盤、剎車、散熱、可靠性、耐久性、安全性等是全方位考驗，是對整個技術能力的考驗。公司決定在紐北做世界級的車，車的架構才能做到如今的水平。公司挑戰紐北，堅定對標保時捷，用賽道作為最高檢驗場來打磨技術和檢驗能力，並把賽道上打磨出來的能力和技術持續用到量產車，提升量產車的駕駛質感和品質。
Q：公司在紐北有哪些佈局來表達決心？
A：公司已經正式在紐北租用 2780 平方米的辦公室，預計明年年初啓用。還搶下了紐北優科豪馬橋的兩個廣告牌，現在叫小米橋，紐北每年約 250 萬訪客刷圈時能看到小米廣告。公司準備以十年為單位在紐北規劃刷圈。
Q：紐北限量版汽車有哪些特點和限量情況？
A：紐北限量版是量產車加了一些改裝件和選裝件，選了專業賽道套裝，並做了符合法規的安全改裝。裝了六點式安全帶和半副防滾架，拆掉車後輪胎裝上半幅防滾架，還專門獲得紐北官方品牌授權，印上了紐北官方 logo。紐北限量版永久總量上限是 100 台，2025 款限量 10 台，當天晚上就售罄了。
Q：小米在賽道文化方面有哪些舉措？
A：小米在賽道文化方面做了諸多努力。有一百多位車主選購專業賽道套裝，當天晚上就鎖單，還提供 auto club 的專業賽道服務，包括賽車的整備、維修、輪胎等服務。小米贊助了 CEC，今年賽事全稱變為小米中國耐力錦標賽，賽事的安全車和醫療車都是小米出行車，其中安全車是小米 SU7。
Q：小米有哪些車模產品，在哪裏可以購買？
A：小米有 1 比 18 的合金車模，有 4 種顏色；1 比 43 的收藏級車模；還有小朋友設計的 1 比 64 的回力合金車，有 6 種顏色，分 SU7 和 YU7 兩種。這些車模在小米汽車 APP 裏面以及 APP 的社區商城裏都有售。
Q：小米紙巾盒價格貴的原因是什麼，後續有什麼計劃？
A：小米紙巾盒價格貴是因為設計時材質和製作工藝複雜，剛開始過不了車規測試，後來改材質、改膠，導致成本巨高。目前售價一百多塊錢一個還是貴，正在逼着相關人員降本重新設計。
Q：玄戒芯片的研發成本和應用情況如何？
A：玄戒芯片研發歷時四年半，截止今年 4 月共花費 135.4 億人民幣，一年的研發成本六十幾億人民幣。玄戒芯片應用於兩款平板（小米平板 7 alpha 14 英寸版本、小米平板 7S pro 12.5 英寸版本）、一部手機（小米 15s pro）和一塊手錶。
Q：小米準備的與車同款色的小摺疊產品有哪些顏色？
A：有深海藍、影青色、丹霞紫、粉色、鈦金屬色、寶石綠等八種顏色。
Q：之前説要趕超 Model Y，現在產品發佈且有了第一波成績，是否真的超過 Model Y 了？
A：是最早一波特斯拉 Model S 的用户羣，今年年初專門買了幾輛 Model Y 的煥新版用來對標和學習，認為 Model Y 做得很不錯、很了不起，希望以特斯拉為標杆，在各個維度都能一步一步接近甚至超越特斯拉，Model Y 依然是一輛非常不錯的產品。
Q：小米汽車產品什麼時候會出國，目前準備情況如何？
A：因為國內目前排隊的人太多，所以先優先解決國內的交付問題，大概 2027 年才會考慮出國，先會專注把國內的事情做好。
Q：車外小愛如果被別人喊，會不會把車喊開？
A：車外小愛默認是關閉的，需要主動打開；如果車內有人也會禁用車外的語音來優先保護車內的人。同時，車外小愛支持聲紋識別，只有自己的聲音匹配，並且檢測到有藍牙鑰匙和數字鑰匙，車輛才會執行車外語音指令，且做了很多安全性測試。
Q：小米內部人員購買自家產品是否有內部價？
A：小米所有自己的產品都需要付錢購買，沒有折扣，不存在內部價。
Q：如何看待何小鵬購買小米汽車 YU7Pro 併發布微博這件事？
A：與何小鵬有近 20 年的友誼，看到何小鵬買了車後在微博上轉發並表示感謝，認為同在一個江湖，不僅有打打殺殺，也應有兄弟情誼，同時預祝小鵬新車發佈成功，歡迎大家支持小鵬汽車。
Q：為什麼沒有考慮出車身色的輪轂和輪眉？
A：車是定製的，如果定製項特別多，對整個生產節拍影響很大，每次做選擇都經過反覆權衡，也和很多用户做過調研。將來關於選配的策略會單獨仔細講解。
Q：暑假能否帶孩子去小米汽車廠參觀，如何預約？
A：非常歡迎小朋友到小米汽車工廠參觀，可以在小米汽車 APP 裏面預約。目前一年接待十萬人訪問小米汽車工廠，現在排隊有點長，等將來搞順了，可能會開放更多的工廠供大家參觀。
Q：小米汽車能不能出右舵的改裝？
A：目前還沒有做右舵車，大概到後年才有出海計劃。
Q：1000 萬 Clips 輔助駕駛的 SU7 系列什麼時候可以用得到？
A：YU7 出廠即搭載，SU7 大概在七月下旬完成升級。此次舉辦了大規模的媒體老師試駕，大家評價進步巨大。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
