國內最強豬企，上半年淨賺超 100 億

今年上半年，豬企 “一哥” 牧原股份交出了一份近乎完美的成績單。

7 月 9 日盤後，牧原股份披露的半年度業績預告，預告顯示，今年上半年牧原股份預計實現淨利潤為 105 億元至 110 億元，比上年同期的 10.25 億元增長 924.60% 至 973.39%；預計實現歸母淨利潤 102 億元至 107 億元，同比增長 1129.97% 至 1190.26%。

按歸母淨利潤最低值 102 億元來計算，二季度牧原股份的歸母淨利潤約為 57 億元，比一季度的 44.91 億元高出約 12 億元。

當然，牧原股份之所以能夠實現業績的高增長，一方面是和行業的週期性相關；另外一方面則是因為此前業績基數較低等原因。但總的來説，牧原股份的營收已創出了歷史新高，這份業績預告也凸顯出了其超強的盈利能力。

值得注意的是，儘管其業績表現靚眼，但是資本市場確實表現平平。其業績披露之後，牧原股份股價高開低走，收盤僅小幅上漲 0.47%，略遜於預期。整體來看，年內牧原股份股價漲幅超過 20%，好於市場平均水平。但拉長週期來看，牧原股份股價距離高點，仍然處於腰斬狀態，截至目前，其市值縮水超過了 2000 億元。

受股價影響，年內牧原股份創始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據胡潤 2025 年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢瑛夫婦以 1300 億元身家位列全球第 118 位，排名同比下降 26 名。

為了 “破局”，提升企業估值以及全球化，牧原股份拋出了港股 IPO 計劃。

牧原股份表示，“全球生豬養殖業仍然高度分散，前五大生豬養殖企業在 2024 年的全球銷量市場份額僅 11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養殖行業、構建全球生豬養殖生態圈。”

做到 “極致” 的生意

從業績數據來看，這無疑彰顯了牧原股份超強的賺錢能力。

另外，還透露出了，牧原股份已經將養豬這門生意做到了 “極致”。

牧原股份是國內最早一批採用自繁自養模式的豬企，相比於傳統的 “公司 + 農户” 模式，自繁自養模式的難度要大得多。尤其是針對育肥這一核心環節，自繁自養模式需要自己做育肥，其不與農户合作，也不存在代養，這種 “事事親為” 的經營模式要求豬企投入龐大的固定資產去購買場地和建設豬舍。

需要説明的是，牧原股份也經歷過這段歷程。在 2013 年上市前，牧原股份的固定資產合計為 12.96 億元，在建工程為 3.13 億元，兩者合計為 16.09 億元；到了 2016 年時，牧原股份的固定資產合計為 65 億元，在建工程為 8.51 億元，兩者合計為 73.51 億元。僅三年時間，牧原股份的 “固定資產 + 在建工程” 翻了 4 倍。

為了快速擴大固定資產，牧原股份也付出了不小的代價，尤其是在負債方面。在 2013 年時，牧原股份的負債合計為 19.78 億元，其中流動性負債為 13.63 億元；到了 2016 年，其總負債攀升至 72.7 億元，流動性負債則攀升至 51.94 億元，和 2013 年相比總負債和流動性負債分別翻了 3.68 倍和 3.8 倍。負債的快速攀升，讓牧原股份的現金流十分緊張，還是以 2016 年為例，在貨幣資金僅有 9.84 億元的情況下，其短期借款一項就達到了 25 億元。

不過，在經歷了這些年的發展後，隨着規模逐漸成型，自繁自養模式的優勢開始體現，其中最明顯的是牧原股份解決了 “規模不經濟” 的問題。

生豬養殖行業與傳統工業有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設施、一頭肉豬的生長所需面積是固定的，不會隨着養殖規模的提升而改變，而且動物是活體，疫病的風險將隨着羣體密度的提升而幾何倍數增加，需要投入更多的資源和精力來建立和維護嚴格的生物安全體系；另外，隨着養殖規模的增加，人員管理的難度也會越來越大，這就是導致 “規模不經濟” 的原因。但牧原股份憑藉其一體化、精細化的管理，成功解決了 “規模不經濟” 的問題。

從養殖成本來看，此前牧原股份董事會秘書、首席戰略官秦軍在養豬節溝通會上表示：“牧原股份 5 月份的完全養殖成本是 12.2 元/千克，2025 年全年的平均成本目標是 12 元/千克，相當於在年底要實現 11 元/千克的成本。10 元/千克不會是很遠的事兒了”。拉長週期看，2023 年牧原股份的平均生豬養殖完全成本 15.0 元/千克，比 2022 年全年的 15.7 元/千克有所下降，而 2024 年底已降至 13 元/千克。2024 年全年，其生豬養殖完全成本約 14 元/千克。

從規模角度來看，2024 年牧原股份全年累計銷售生豬 7160.2 萬頭，其中商品豬 6547.7 萬頭，仔豬 565.9 萬頭，種豬 46.5 萬頭。對於 2025 年，牧原股份預計出欄商品豬 7200 萬頭至 7800 萬頭，仔豬 800 萬頭至 1200 萬頭，總數量 8000 萬頭至 9000 萬頭。截至今年 6 月份，牧原股份生豬出欄量累計達到了 3839 萬頭。

亟需尋找 “新故事”

對於牧原股份而言，將養豬這門生意做到 “極致”，禍福相依。

好處是，牧原股份已經通過成本和規模優勢，構築起了強大的護城河，目前其已是豬企 “一哥”，穩坐行業第一的位置。

但同時，壞處也很明顯，在登頂行業第一之後，也就意味着牧原股份繼續上升的空間十分有限。

從養殖成本來看，即便是對比完全養殖成本 10 元/千克的最終目標，按照目前 12.2 元/千克來計算，進一步降本的空間也比較有限，而且隨着成本的不斷壓縮，未來降本會增大，降本給業績帶來的驅動力也將越來越小。

而更為重要的是，在成為行業第一後，牧原股份擴張的進步已經明顯放緩，其經營策略已經從過去的 “擴張、搶市場” 轉變為如今 “降負債、精耕細作”。

數據統計，2022 年至 2024 年，牧原股份分別有淨流動負債 155.888 億元、310.762 億元、241.579 億元，主要為短期借款及應付賬款，可以看到 2024 年淨流動負債明顯下降。在此前的一季報業績説明會上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優化資本結構的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025 年底較 2024 年底降負債 100 億元），我們認為該目標完全可以實現。

綜合上述分析，如果繼續維持現狀，牧原股份固然能維持其領先優勢，但其進一步上升的空間也比較有限，這對於其估值的提升尤為不利。

此前我們也提到，即便是交出了這樣一份數據相當亮眼的業績預告，但其在資本市場表現則反響平平。

從股價表現來看，儘管牧原股份近一年牧原股份的業績持續回暖，但股價表現卻依舊低迷，截至最新收盤，牧原股份股價報收 45.69 元/股，與 2021 年的最高點相比仍接近腰斬，市值縮水超過 2000 億元。

當然，牧原股份也意識到了這一點，所以在 5 月末其向港交所遞交了上市申請，想要藉此開拓海外市場。不過，想要開拓海外市場並不容易，因為相比於其他豬企，牧原股份在海外市場中並沒有太大的優勢。

資料顯示，近年來已經有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含 9 家飼料公司、3 家養殖公司和 1 家種禽公司的完整產業體系。2024 年其海外收入連續兩年突破 200 億元，佔總營收比重提升至 19.44%；而海大集團同樣在 2024 年，其海外飼料銷量達 236 萬噸，同比增長 40%。$牧原股份(002714.SZ)