淨賺超 1.2 億，“奶酪一哥” 妙可藍多，業績復甦

“奶酪一哥” 妙可藍多，開始有了復甦的跡象。

根據 7 月 11 日披露的業績預告，今年上半年妙可藍多預計實現淨利潤 1.2 億元至 1.45 億元，同比增長 56.29% 至 88.86%。

已知妙可藍多一季度的淨利潤為 8240 萬元，按照財報預告中的下限值計算，妙可藍多二季度至少盈利 3760 萬元。和過往對比，其淨利潤基本和 2024 年二季度持平，跟 2021 和 2022 年二季度相比還有一定的差距，但除了這幾年之外，這樣的數據表現還是要優於過去大部分時候。

實際上，過去幾年藍妙可藍走得頗為坎坷。作為 “奶酪一哥”，妙可藍多在 2019 到 2022 年期間曾有過一段爆發期，營收從 2019 年的 17.44 億元快速增長至 2022 年的 48.3 億元，3 年時間營收翻了近 3 倍，同期淨利潤更是從 1923 萬元增長至 1.376 億元。然而，隨着 2022 年年底 “再製奶酪新國標” 推出，其中對於 “奶酪成分必須大於 50%” 的要求，對妙可藍多形成巨大沖擊。從最直觀的淨利潤數據來看，2023 年妙可藍多淨利潤為 6007 萬元，同比下滑 56.35%。

如今，在經歷了 2023 年的低谷期之後，2024 和 2025 年妙可藍多的業績明顯回暖。

而從股價走勢來看，妙可藍多的股價也開始回升，截至最新收盤，妙可藍多年內上漲超過 56%，市值則重新回到了 140 億元上方。

歷經坎坷

時間撥回五年前，提起妙可藍多，腦海中浮現的往往是洗腦的廣告旋律和金黃色的奶酪棒。

而這家有着超過 20 年曆史的老牌乳製品企業，也正是通過瘋狂的廣告投放以及聚焦 “小而全” 的兒童乳酪賽道，成功在競爭激烈的乳製品市場殺出重圍。

妙可藍多的前身為廣澤乳業，這是一家蜷縮于吉林當地、以液態奶為主營業務的地方性企業。2003 年，以 “廣澤” 為品牌的系列產品上市，“廣澤牛奶、新鮮到家” 的品牌理念橫空出世，當年銷售近億元。不過，由於業內有着蒙牛和伊利兩座大山，即便做到吉林第一，廣澤乳業終究難以冒頭。

轉機出現在 2016 年，創始人柴琇在法國參加世界食品博覽會期間，看到了琳琅滿目的奶酪產品，這無疑相當於發現了 “新大陸”。於是，當行業沉迷 “大而全” 時，柴琇一頭扎進了 “小而精” 的奶酪賽道，並且將消費羣體瞄準到了兒童身上，又將產品聚焦到 “奶酪棒” 上，最終推出了妙可藍多奶酪棒這一核心大單品。2018 年，隨着居民消費水平提升，奶酪行業迎來爆發式增長隨着乳酪產品大賣，廣澤股份順勢而為，在 2019 年更名為妙可藍多。

憑藉着對奶酪市場的精準洞察，擁有先發優勢的妙可藍多僅用幾年時間就成了奶酪知名度最高的品牌之一。此前，妙可藍多在接受機構調研時透露，公司奶酪整體市佔率已提升至 39% 以上，行業龍頭地位穩固。在兒童奶酪領域的成功，也推動了妙可藍多業績爆發式增長，財報顯示，2019 到 2022 年期間，妙可藍多營收從 17.44 億元快速增長至 48.3 億元，3 年時間營收翻了近 3 倍，同期淨利潤更是從 1923 萬元增長至 1.376 億元。

不過，隨着 2022 年年底 “再製奶酪新國標” 推出，其中對於 “奶酪成分必須大於 50%” 的要求，對妙可藍多形成巨大沖擊。資料顯示，在 2022 年 12 月 30 日之前，國內對於再製奶酪中天然奶酪的含量要求比較低，含 15% 以上就能説是 “再製奶酪”，剩餘的 85% 則沒有太多規定，這導致 “再製奶酪” 原本濃縮、高鈣、健康等賣點被稀釋，但是另一方面也讓 “再製奶酪” 產品擁有超高的毛利率，財報顯示，2021 年妙可藍多的奶酪產品毛利率高達 48.51%。

伴隨着 “再製奶酪新國標” 推出，新國標規定 “再製奶酪” 的奶酪成分必須大於 50%，否則只能叫 “乾酪製品”。標準提升後，“再製奶酪” 的生產成本自然也會大幅提升，進而對盈利能力造成影響，這也是妙可藍多為什麼會在 2023 年掉入低谷期的重要原因。財報顯示，2023 年妙可藍多淨利潤為 6007 萬元，同比大幅下滑 56.35%，而其奶酪產品的毛利率也跌到了 37.01%，和 2021 年 48.51% 的毛利率相比大幅下滑了 11.5 個百分點。

還好，在經歷了短暫的低谷期後，妙可藍多很快又觸底反彈。2024 年，妙可藍多分別實現營收、淨利潤為 48.44 億元和 1.136 億元，營收和淨利潤增速分別為-8.99% 和 89.15%，雖然營收負增長，但淨利潤回升明顯。來到 2025 年，妙可藍多的復甦勢頭仍在延續，根據 7 月 11 日披露的業績預告，今年上半年妙可藍多預計實現淨利潤 1.2 億元至 1.45 億元，同比增長 56.29% 至 88.86%。若沒有太大出入，這樣的淨利潤已經回到了 2022 年上半年的水平了。

道阻且長

對於今年上半年淨利潤回升的原因，妙可藍多在業績預告中給出瞭解釋：

淨利潤大幅提升，主要得益於公司主營業務奶酪產品營業收入同比上升、原材料採購成本下降等因素導致整體毛利率較去年同期上升，同時公司積極推進各項降本增效措施，銷售費用率同比有所下降。簡單總結，上半年妙可藍多淨利潤回升的原因有兩點——原材料降價以及公司降本增效。

先來看原材料降價方面，根據資料，奶酪是一種通過發酵和凝固牛奶製成的乳製品，10 斤牛奶才能製成 1 斤奶酪，換而言之，奶酪的原材料還是牛奶。

過去兩年，由於需求持續減少，乳製品行業進入 “寒冬”，牛奶價格持續下跌。2024 年 7 月，國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利公開表示，公斤奶利潤空間為國家奶牛產業技術體系記錄以來首次進入負值，行業虧損面超過 80%。Wind 數據顯示，截至 2025 年 1 月 23 日，國內主產區生鮮乳平均收購價跌至 3.12 元/公斤，同比下跌 14.3%。雖然妙可藍多也屬於乳製品行業，但其產品以牛奶為原材料，牛奶價格持續下跌對其反而有利。

再來看降本增效方面。由於還沒有披露完整的半年報數據，我們只能基於一季報進行分析。在銷售、管理、研發和財務這四項費用中，銷售費用一直佔據着大頭，對於業績的影響最大。拉長週期來看，近年來妙可藍多也確實一直在壓降銷售費用，2022 年到 2025 年期間，各年一季度的銷售費用分別為 3.191 億元、2.48 億元、2.26 億元和 2.072 億元，下降趨勢相當明顯。在銷售費用下降後，今年一季度妙可藍多的整體毛利率也從 28.66% 提升至 31.49%。

不過，這種依賴於原材料降價和降本增效帶來的業績提升，其實還是有很大不確定性，尤其是原材料降價方面。

Wind 數據顯示，國內主產區生鮮乳平均收購價自 2021 年 9 月步入下行通道，至今已持續近 40 個月，奶價較階段高點跌近 30%。面對乳製品行業寒冬，去年 9 月農業農村部等七部門聯合印發通知穩定肉牛奶牛生產，針對生產和消費兩端提出了強化扶持要求。國家統計局數據顯示，2024 年我國牛奶產量同比下降 2.8%，為連續六年增長後首次回調。隨着上游產能逐漸去化，市場普遍預測行業將於 2025 年達到供需平衡。

實際上，雖然妙可藍多的業績數據在好轉，但經過了前幾年的快速發展後，國內乳酪市場需求已經 “觸頂”。根據機構調研的數據，2017 至 2022 年，中國奶酪市場的銷售額複合增長率為 20.9%，到了 2022 年後，這一數據下滑到 9%。尤其是 2022 年和 2023 年，奶酪銷售額的增長幅度僅為 2% 和 6%。另外，乳酪市場的競爭也越來越激烈，例如飛鶴在最近推出了一款名為 “茁然嚼奶粉乳酪” 的兒童奶酪產品，君樂寶則在更早的時候通過收購奶酪企業進入該領域。

整體而言，雖然妙可藍多業績繼續回升，但這主要是通過原材料降價以及公司降本增效實現，在競爭激烈的市場環境下，妙可藍多面臨的挑戰遠未結束。$妙可藍多(600882.SH)