110%ROE！椰子水巨頭未來確定性和護城河全拆解！

在上篇 IFBH $IFBH(06603.HK) 椰子水文章，從幾個角度可以看出，椰子水過去基本面優秀，低投入高產出、盈利能力和成長能力一流

但我們買股票，其實更多的也是買公司的未來，公司過去牛，不代表公司將來也會一直牛下去，因為競爭有可能會把公司的優勢給削弱

今天就來分析下，椰子水公司未來發展的確定性

一、椰子水過去有哪些競爭優勢？

未來的優勢，一般都是在過去優勢的延伸

打個比方，過去你成績優秀，雖然未來不一定會繼續優秀

但如果你過去很爛，那未來一下子變優秀的概率，是要遠遠低於本來就優秀的概率的

怎麼判斷一家公司過去是否優秀呢？

巴菲特認為，淨資產收益率（ROE）是衡量企業長期競爭力的終極指標

他曾明確表示：“如果非要我用一個指標進行選股，我會選擇 ROE。那些 ROE 能常年持續穩定在 20% 以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入”。

長期高 ROE（如連續 5-10 年≥20%）意味着公司能高效利用股東資本創造利潤，例如可口可樂被巴菲特投資時 ROE 連續十年超 20%，印證了其護城河的深厚。

公號上篇椰子水文章，我們得出了椰子水 2024 年的 ROE 達到了變態的 110% 以上

ROE 高就是公司過去競爭優勢的來源

接着我們還要拆解下 ROE，來判斷 ROE 是由哪些因素所決定的

這裏就用到了非常著名的杜邦方式：ROE=淨利潤率 * 總資產週轉率 * 槓桿係數

椰子水 ROE 拆解如下圖：

我們可以看到，椰子水 ROE 三大因素其實都在起到了乘數的作用

其中，21% 的淨利率在飲料行業是很高的了，3 倍的資產週轉率更是變態級別

當然，我們識別公司的競爭優勢（也可以説護城河），一定要放在行業內對比，才能清楚真實的情況

財哥就拿全球椰子水龍頭

全球龍頭 VITA COCO 的 ROE 為 25% 左右，其中，淨利率不到 11%，資產週轉率更是不到 IF 的一半

因此，椰子水過去的競爭優勢，主要是由淨利率和超高的總資產週轉率兩大因素所構成

咱一個一個來分析：

二、IFNG 椰子水的護城河有哪些？

淨利率是同行的兩倍，説明公司擁有的定價權，而定價權，正是品牌護城河的外在表現

財哥重翻了一遍招股書，其中在 “競爭格局” 環節中，招股書原文是這樣説的：

除了市佔率遙遙領先外，椰子水旗下兩大品牌增速都是前五大中最高的

這真是恆者恆強！

是什麼原因導致消費者都喜歡買 IF 牌椰子水？

那肯定要回到產品分析本身中來，如果你產品不好，就算你鉅額打廣告，最終的銷量也不會好到哪裏去

具體到椰子水產品中，影響最大的肯定是口味！

如果你口味好，消費者就會經常復購，復購率高，就會形成品牌護城河，IF 牌椰子水就會在消費者心中佔據了最大的位置

IF 的椰子水，採用的原材料就是泰國香椰

泰國香椰因生長於熱帶雨林氣候（北迴歸線以南），形成高糖酸比（甜度 18-22°Brix）與高月桂酸含量（約 55%），賦予其天然花香和奶油尾韻，口感遠超越南、印尼、國內海南等產區的普通甜水椰

因此，IF 椰子水的品牌護城河，很大的因素是原材料造就的口味有關

3 倍的資產週轉率，在公號上篇文章中，其實已經知道了是有 46 人團隊所創造的

尤其人員少、沒有固定資產的輕資產模式、存貨少、應收少

綜上，IF 椰子水過去的業績如此優秀，主要得益於已經形成了品牌護城河，同時採用超輕資產的商業模式 + 管理人員超高效的運營

三、椰子水過去的護城河和競爭優勢能被對手攻破嗎？寬度厚度怎樣？

雖然椰子水過去有品牌護城河和高效運營優勢，但咱買股票就是買公司的未來，未來護城河要堅固，才能保證公司的優勢不被對手削弱

因此，我們要判定公司護城河夠不夠寬廣！

1、先説品牌護城河寬度

財哥最喜歡用幻想法，就是假設財哥現在比 IF 椰子水有錢，然後現在也想開家椰子水公司，能不能把 IF 給幹掉？

上面説了椰子水品牌護城河主要是口味，而口味主要是原材料泰國香水耶

那財哥也一樣照着搬這個套路就行了？

但事實並非這麼簡單！

①首先香水椰不是你有錢就能得到的！

香水椰全球年產量僅 12 億顆，對比下普通甜水椰達 300 億顆，產能僅是普通的 4%

且香水椰受泰國政府嚴格保護，禁止帶皮椰青出口以防品種外流，進一步強化其獨佔性

②產業鏈代價極高！

椰子屬於易腐農產品，從採摘到加工的時效性要求極高，IFBH 通過本地化冷鏈物流、加工產線形成的 “分鐘級” 供應鏈響應，國內玩家需從零搭建，初期成本可能是 IFBH 的 2-3 倍，規模效應難以快速形成。

③市場認知壁壘

IFBH 通過長期營銷將 “泰國椰源” 與 “高品質” 強綁定，消費者心智中已形成路徑依賴。

國內玩家若同樣採用泰國椰源，易陷入 “同質化競爭”；若轉向國內椰源，則需教育市場重塑認知，成本與風險均更高。

總之就是，椰子水的品牌護城河，你還真幹不掉它，就算你能達到這個高度，起碼也需要 15 年以上，椰子水的品牌護城足夠深！

正如查理・芒格所説，“有些優勢是時間和金錢買不來的，它們來自於長期積累的生態位”。

IFBH 的泰國椰源路徑，本質是 “天然資源 + 時間沉澱 + 產業鏈生態” 的複合護城河，國內玩家或許能借鑑其供應鏈邏輯，但完全複製其核心優勢的難度極大，更現實的路徑是結合國內市場特點（如區域化供應鏈、差異化產品創新）構建新的競爭壁壘。

2、輕資產 + 高效運營

説真的，這兩項只是前期競爭優勢，並不是真正的護城河

但你要複製並且達到椰子水的效果，也需要個 3-5 年左右時間！

資產週轉率 3.5 次的背後，是渠道強控制與數據驅動的精準預測。

IFBH 通過股權綁定核心分銷商，獲取實時銷售數據，使需求預測準確率達 92%，從而將安全庫存降至 7 天（行業平均 28 天）。

這種 “類直營” 模式的建立，需至少 5 年渠道深耕 ，2024 年其前五大客户貢獻 97.6% 銷售額，正是長期利益捆綁的結果。

當然，如果你超級有錢，那就砸錢把時間縮短到三年，但後果是要短期業績難看為代價！

四、總結：

IFBH 椰子水總有寬廣的品牌護城河，競爭對手基本很難攻破，對手唯一可以做到的是複製輕資產 + 高效運營的商業模式，但三年內很難做到同等後果

因此，椰子水未來大概率也能保持住過去的競爭優勢，未來市佔率繼續第一也是大概率的事！

最後，椰子水能否進入財哥的核心標的或波段標的、椰子水的合理估值和買點賣點，現在的監管環境下，這些肯定在公號上是不能説的

之後會在星球上發最後一篇定性和操作建議文章

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