380 億身家女富豪曾芳勤，持續加碼汽車產業鏈

身家 380 億元 “果鏈女王” 曾芳勤，再度出手。

據領益智造發佈的公告，公司擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式，購買江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司 66.46% 股權並募集配套資金，交易價格 3.32 億元。回頭看，這也是領益智造近年來第二次跨界汽車領域，在 2021 年時其曾以 3800 萬元收購浙江錦泰，切入新能源賽道。

不過，從領益智造近期的股價走勢來看，資本市場對於領益智造這一次併購的態度比較冷淡。

公告發布後首個交易日，領益智造股價小幅下跌 1.42%，走勢並不活躍。截至 7 月 22 日收盤，領益智造股價報收 9.08 元/股，總市值為 636 億元，和 2020 年的最高點 14.68 元/股相比，4 年多時間過去，領益智造的股價卻仍縮水接近四成，市值更是蒸發超過 390 億元。

作為果鏈巨頭之一，資本市場選擇用腳投票背後，顯示出投資者對果鏈企業轉型的觀望態度。不過，即便市場對這次收購不太看好，領益智造其實也沒有太多的選擇，一方面目前地緣政治極其不穩定，全球消費電子產業的潛在風險越來越大；另一方面，近年來蘋果乃至全球消費電子產業已經出現增長瓶頸，而領益智造業績增長也開始放緩，尤其是淨利潤增長方面，2024 年其淨利潤增速為-14.5%，這也是繼 2021 年後領益智造再次出現淨利潤負增長。

實際上，蘋果產業鏈就像是一座 “圍城”：外部企業擠破頭想分一杯羹，內部玩家卻焦灼於逃離單一依賴。而持續加碼汽車產業鏈的領益智造，顯然是後者。

逃出 “圍城”

2006 年，曾芳勤辭去美國硅谷電子企業高管職位，在東莞創立領勝電子（領益智造前身）。

早期，領勝電子主要聚焦手機屏蔽件、金屬結構件生產，憑藉在精密模具領域的經驗成功打入了諾基亞和摩托羅拉的供應鏈。

2007 年前後，蘋果開始在全球尋找供應鏈網絡，中國成了供應網絡的重要佈局地之一，而領益智造也是在此時以 Macbook 為切口成功叩開果鏈大門。

資料顯示，為滿足蘋果對金屬件表面平整度的嚴苛要求，領益智造自主研發 “多工位連續模” 工藝，將良品率從 85% 提升至 99%，正是藉助這一道護城河，領益智造在後來拿下了 iPhone 結構件訂單，並逐漸擴展到 iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods 等產品。

2017 年，領益科技作價 207.3 億元借殼江粉磁材，次年 3 月完成重組；借殼上市後，領益科技更名為領益智造，曾芳勤成為上市公司實控人。A 股上市後，雖然一度因為預付款無法收回、承諾業績不達標等歷史遺留問題遭遇業績波動，但領益智造很快走出了困境，隨後開始通過併購企業大舉擴張。

據媒體統計，領益智造在 2018 年用 6000 萬元收購了 OPPO、華為等國內手機品牌商的供應商深圳誠悦豐；2019 年以 6.78 億元收購全球一流充電器、適配器的開發商和製造商 “Salcomp Plc”；同樣在 2019 年，領益智造還以 2991.54 萬美元收購了主營移動電話模具的印度公司 “LITE-ON-MOBILE INDIA PRIVATE LIMITED”，以及包括賽爾康、綿陽維奇、綿陽偉聯等在內的多家國內公司。而隨着併購的企業越來越多，領益智造的營收也是水漲船高。

不過，雖然涉及的業務越來越廣，但 “果鏈” 一直是領益智造身上的重要標籤。和大部分 “鏈企” 一樣，領益智造也有非常明顯的大客户依賴，2024 年領益智造的前 5 大客户實現銷售額 247.73 億元，佔營業收入的比例為 56.04%；其中，第一大客户的銷售額為 97.58 億元，佔營業收入的比例為 22.07%。

實際上，這些大客户一直是領益智造業績增長的重要驅動力。在 2020 年時，領益智造的前 5 大客户實現銷售額 124.56 億元，而 4 年後前 5 大客户實現銷售額 247.73 億元，簡單計算可知，4 年時間領益智造前 5 大客户的銷售額上升了 123.17 億元，增幅為 98.9%；其中第一大客户的銷售額從 2020 年的 59.58 億元上升至 2024 年的 97.58 億元，增幅為 63.8%。同期，領益智造的營收從 281.34 億元上升至 442.11 億元，營收增幅約為 57%。

當然，在藉助大客户推動營收快速增長的同時，領益智造也不得不面臨 “鏈企” 的通病。例如，因為話語權低不斷被壓低毛利率，截至去年四季度末，領益智造 “AI 終端” 的毛利率僅為 17.43%，而在 2020 年時，其 “製造業” 的毛利率還有 22.23%；若從整體的利潤率數據來看，今年一季度領益智造的毛利率為 15.15%，淨利率為 4.94%，要知道在 2023 年一季度末，其毛利率還有 20.49%，而淨利率則為 8.95%。

尋找第二增長曲線

實際上，和同為 “果鏈” 巨頭的立訊精密相比，領益智造的情況要好得多。

資料顯示，2024 年立訊精密前 5 大客户實現銷售額 2110.24 億元，營收佔比為 78.5%；其中第一大客户銷售額 1901.39 億元，營收佔比為 70.5%；相比之下，2024 年領益智造的前 5 大客户實現銷售額 247.73 億元，營收佔比為 56.04%；其中，第一大客户的銷售額為 97.58 億元，營收佔比為 22.07%。

不過，雖然對於大客户的依賴程度沒有那麼高，但由於業務主要還是集中在消費電子領域，領益智造依舊面臨着不小的壓力。

上面的內容中提到，“果鏈” 的通病之一為低毛利率，而這其實是所有消費電子產業鏈企業都面臨的問題。除了低毛利率之外，為了應對下游手機廠商的技術要求，領益智造需要大量的資金投入研發，2024 年領益智造的研發費用為 19.75 億元，而在 2019 年時研發費用為 11.4 億元；還有存貨方面，由於自身處於消費電子產業鏈的上游，領益智造需要儲備大量的存貨，近年來其存貨一路走高，2024 年存貨高達 58.59 億元，而在 2020 年時為 41.75 億元。

整體而言，雖然藉助消費電子產業鏈發展壯大，但領益智造其實也承受着不小的壓力，值得一提的是，目前消費電子行業的增長已經見頂，據 IDC 機構數據， 2023 年全球智能手機市場出貨量同比下降 3.2%，約 11.7 億台。而中國國內市場 2.71 億台的出貨量數據是近 10 年的新低。在這樣的背景下，領益智造也不想只聚焦於消費電子領域，近期收購江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司 66.46% 股權，就是其尋找第二增長曲線的重要探索。

據媒體報道，江蘇科達主要產品為汽車儀表板、副儀表板、門護板、立柱等汽車飾件。在汽車飾件業務上，江蘇科達將為領益智造帶來奇瑞汽車、上汽集團、比亞迪、理想汽車、吉利汽車和江淮汽車等重要客户，其生產的車飾產品可覆蓋包括 “智界 S7”“艾瑞澤 8”“星紀元 ES”“騰勢 D9”“比亞迪夏”“比亞迪海豹”“理想 L7/L8/L9” 等車型。領益智造收購江蘇科達後，其 “車鏈” 業務覆蓋範圍也將明顯擴大。

實際上，早在 2021 年領益智造就收購浙江錦泰，成功切入新能源汽車賽道。根據報道，目前公司已建成湖州、蘇州、福鼎等生產基地，大力佈局電池電芯鋁殼、蓋板、轉接片等電池結構件產品及柔性軟連接、注塑件等其他汽車相關精密結構件，汽車業務蓬勃發展。不過，從財報來看，2024 年領益智造的 “汽車及低空經濟” 業務實現營收僅為 21.17 億元，營收佔比為 4.79%。

相比於核心的消費電子業務，領益智造要將汽車業務打造成第二增長曲線顯然還要很長的時間。