拼多多的靴子都落地了

關税、國補的靴子目前都已落地。

往後，就是拼多多逐步向上的過程了。

$拼多多(PDD.US)

1、

關税，隨着上週五歐盟議會取消 150 歐元免税政策，美國和歐盟的關税問題都落地了。合規化不是束縛，而是 TEMU 的新起點。

歐盟的綜合關税大約 20-30%（不同國家略有差異，這包括了關税、增值税和包裹處理相關的費用），這個程度的税率對 Temu 來説，完全在可承受範圍。商家和平台的利潤率略受影響，另外就是清關會導致物流時間延長几天。

美國的全託管關税從一開始威脅的 120% 降到了 50% 多，特朗普慣用的手段。50% 多的關税也是可以接受的，誰讓 TEMU 本來的價格就便宜呢。這關税裏面有一部分是全行業都要加的，所以影響不大，最終全託管和亞馬遜的價差大概只縮小了 10%-15%。現在 TEMU 全託管業務正在迅速恢復，美國的營銷投放也恢復了。

在 7-8 月談好關税問題，恢復物流，對 TEMU 來説非常重要，因為 9 月是開學季、11 月黑五、12 月聖誕節，銷售旺季即將到來。

美國 + 歐盟大概佔到 TEMU 70% 的 GMV，也是最重要的盈利來源，剩下 30% 左右是亞非拉。只要最重要的兩個地區關税問題解決，其他地區都不會是問題了。

2、

國補，力度最大的階段也過去了，對拼多多國內電商補貼的影響會逐步消除。

去年四季度補貼家電，今年一季度是手機電腦，雖然後續還有補貼額度，但對電商行業的影響會越來越小。一來是消費者該買的東西都買了，二來是其他電商品類靠補貼也很難拉動了。

在家電和手機電腦這兩個品類，拼多多相比其他平台有劣勢，之前兩個季度靠平台硬補，補出比友商更低的價格，影響了不少利潤。後面，就不太需要擔心這個因素了。

至於拼多多對商家生態的扶持，會是一個長期而持續的過程。在友商如火如荼送外賣的時候，拼多多難得緩解了一把競爭壓力，可以安心調整自己的平台生態。對了，美團優選退出，還白送了多多買菜一塊市場。

只要拼多多不冒然衝進即時零售的賽道，問題都不大。

3、

巴菲特告誡我們，投資需要：

用合理的價格買入好公司。

但好公司往往不便宜，什麼時候能便宜呢？——在遇到短期衝擊的時候。

所有好公司的股價，都不會扶搖直上。英偉達 4 月份也回調到 90 多塊，給了你上車的機會。但這裏面要區分幾點：是不是長期的好公司？短期的衝擊是外在的還是內在的？有沒有影響到公司的競爭格局、競爭優勢、商業模式？

如果公司還是那個公司，那就是長期路上的小風浪。遇到了這樣的機會，就是你撿錢的時候。

回到我們之前討論過的估值，國內 1000 億淨利潤，10 倍 PE，10000 億人民幣市值，對應股價 100 美元左右。這基本是拼多多股價的底了。

拼多多估值的上限在哪呢？這是個見仁見智的問題。

國內電商 GMV 現在 4 萬多億，對照淘天約 8 萬億，還有增長空間，至少 3-5 年增速比行業快一點，問題不大。

Temu 的估值還沒算。今年 700-800 億美元 GMV，亞馬遜全球大概 7000 億美元 GMV，約 10% 的增速，Temu 長期做到亞馬遜 GMV 的 40-50% 還是可以期待的。至於估值，多少要給一點吧？

淨現金 4000 多億還沒算。5 年後公司賬上的現金就會接近現有市值。

從現在往後看 5 年，拼多多大概率是頭部互聯網公司中，漲幅空間最大的。