三季度業績要反轉？邁瑞赴港再添把火：招標回暖 + 國際提速，上市時點很合理？

7 月 22 日有外媒報道稱，國內醫療器械龍頭邁瑞醫療擬赴港上市，計劃融資不低於 10 億美元（約合 78 億港元）。

針對赴港上市的傳聞，邁瑞醫療回應媒體稱：以官方發佈的信息為準。

公開資料顯示，邁瑞醫療於 2018 年 10 月 16 日在 A 股創業板上市。截至目前，其 A 股總市值超 2700 億人民幣，，穩坐 A 股醫藥板塊前三，僅次於恆瑞醫藥（3788 億元）、百濟神州（3659 億元）。

作為國內醫療器械行業的領軍企業，邁瑞醫療此次考慮赴港二次上市的背後，是對資本市場的重視和對業務發展的積極佈局。

據相關人士透露，邁瑞醫療正在就股份發行方案與多家顧問機構展開商討。目前該方案仍在審議中。

"醫療器械第一股"遇增速瓶頸！國際市場撐起 45% 營收

作為 A 股名副其實的 “醫療器械第一股”，邁瑞醫療始終在 “技術 + 全球化” 雙輪驅動戰略中沉澱。

回看近三年，邁瑞醫療的業績表現：

2022 年，邁瑞醫療實現營業收入 303.66 億元，同比增長 20.17%；歸母淨利潤 96.07 億元，同比增長 20.07%，三大主營業務生命信息與支持、體外診斷、醫學影像業務增速均與整體業績增速同頻，境外營收規模站穩百億大關。

2023 年實現營業收入 349.32 億元，同比增長 15.04%；歸母淨利潤 115.82 億元，同比增長 20.56%，體外診斷業務表現亮眼，增速超 20%。

2024 年，其業績增長態勢轉變加速，營業收入 367.3 億元，增速降至 5.14%；歸母淨利潤 116.7 億元，僅微增 0.74%，為 2018 年上市以來最低水平。其中體外診斷業務收入首次超越生命信息與支持業務，生命信息與支持業務營收下滑 11.11%。

很顯然，從近幾年營收和歸母淨利潤來看，邁瑞醫療增長率呈下滑趨勢。

其中，國際市場成為邁瑞醫療更強的增量市場。2024 年其國內業務受醫院設備招標採購疲軟及 DRG2.0 政策影響，業務收入下降 5.1%；相比之下，國際市場始終在穩健擴張，收入增長 21.28%，佔比提升至約 45%，其中發展中國家貢獻佔比 66.39%，成為增長引擎

業績增長結構性承壓，此時似乎加碼全球化成為邁瑞醫療破局的明智之選。

然而意外的是，儘管由於去年一季度國際業務基數高，國際業務綜合過去兩年的複合增速超過了 15%，其中發展中國家過去兩年的複合增速接近 19%，2025 年同期其國際業務同比增長實際是不到 5% 的。

顯然，這樣的增速遠遠不夠實現海外營收佔比超過 70% 的目標的。回看來時路，要想高效實現這一目標，併購優質資產尤其是高端技術，或許是一條可行的路徑。

過去十年，邁瑞醫療曾至少 5 次通過關鍵併購完成技術躍遷：2008 年收購 Datascope 切入北美監護市場，2013 年收購 ZONARE 補全高端超聲技術，2021 年收購 HyTest 解決 IVD 原料 “卡脖子”，2023 年收購德國 DiaSys 完善歐洲供應鏈。

如今，其全球 13 個國家佈局的本地化生產基地中，9 個已投產，但仍需資金支持更多海外工廠建設及 AI 醫療、手術機器人等創新業務落地。

似乎赴港二次上市是邁瑞醫療自然也是明智的選擇，即使這一次不是，相信之後也會推進。

研發投入連年漲！

按照邁瑞醫療董事長李西廷此前曾公開指明的，公司戰略目標是在用 5 年時間，即到 2030 年，躋身全球醫療器械綜合實力 Top10。

為實現這一目標，公司經營管理層已達成兩大核心共識：其一，以加大研發投入、攻克核心技術為根基，李西廷強調 “若不掌握核心技術，難以邁向更高層級”；其二，深化全球化佈局，通過為全球人類健康貢獻更大力量，推動公司在全球醫療器械領域的排名提升，國際化已被確立為長期戰略方向。

從 2024 年的數據看，邁瑞醫療研發投入達 40.08 億元，佔當年營收的 10.9%，募資將進一步支持醫療大模型、超高端超聲等創新項目落地。尤其是在海外拓展方面，除持續夯實各業務線外，其也計劃未來或聚焦影像 AI 領域佈局，通過打造 “設備 +IT+AI” 數智化整體解決方案增強國際競爭力。

例如，公司已推出 “啓元重症醫療大模型”，並構建 “瑞影生態” 解決方案，後續可能通過收購超聲 AI 算法等影像 AI 標的，進一步完善該生態體系。

值得關注的是，邁瑞醫療近期首次在投資者會議中重點介紹了手術機器人業務。當前國內手術機器人領域普遍存在系統性研發生產能力不足的問題——新進入者常因研發、製造及銷售體系不完善受限，大型跨界企業則受技術與經驗積累制約。

而邁瑞醫療在初期佈局時已優先完成底層能力建設，在腔鏡、能量平台與器械等基礎領域積累了堅實技術基礎。

儘管是行業後來者，但其憑藉垂直整合的產業鏈優勢與體系化能力，已具備快速追趕的實力，目標是助力國產手術機器人實現技術突破與規模化發展，最終達到全球領先水平。

針對海外高值耗材營銷的短板，譬如本地化交付、渠道與銷售能力不足等，邁瑞醫療提出 “雙軌策略”：一方面自建本地化能力，另一方面通過外延式收購補齊短板。此前收購德國 DiaSys 便是典型案例，其全球生產佈局與物流交付能力為邁瑞提供了重要支撐。

未來，其還計劃在心血管、微創外科等高耗領域，進一步考慮收購海外本地化平台，以彌補專業銷售人員與經銷商的資源缺口。

在全球化供應鏈建設上，截至 2024 年底，邁瑞醫療已在 13 個國家啓動本地化生產項目，其中 9 國工廠正式運營，顯著提升了區域供應鏈響應速度。為應對歐美市場貿易壁壘，未來更多海外生產基地建設將被納入資金規劃。

更長遠的發展戰略方向確定後，如何平衡好投入與投資者回報的問題成為了必答問題。

對此，邁瑞醫療也做出了明確回應。

作為醫療器械老大哥，雖然過去兩年受需求週期影響，業績增長出現階段性承壓，但邁瑞醫療強調，“公司沒有因為分紅降低研發強度。研發創新是邁瑞發展的源動力，邁瑞堅持研發高投入，每年將營收 10% 左右投入研發，位列行業前列。”

透過歷年財報數據也可以發現，與整個創新醫療賽道類似，邁瑞醫療的研發投入是在逐年增加的。2024 年其研發投入 40 億元，佔同期營業收入的近 11%；研發人員突破 5200 人，佔到員工總數的 24.3%。

公司直言 “未來將繼續保持高研發投入，通過原創性和智能化創新，提升各項業務技術水平，不斷豐富設備和耗材類產品，加速高端突破和進口替代。”

至於投資者關注的投資回報問題，其也指出在 “扣除研發費用之後，公司通過分紅與投資者共同分享經營成果。公司會有效平衡研發與投資者回報，綜合考慮後做出分紅決定。”

樂觀的是，邁瑞醫療此前已預測公司三季度業績將實現反轉。公司表示，“國內市場自去年 12 月份以來醫療設備的月度招標數據呈現持續復甦態勢，不過在當前的競爭環境下，從公開招標到收入確認的時間差顯著拉長，因此今年上半年國內收入實際反映的是去年招標的大幅下滑，導致一季度國內業務同比下降超過 20%，但環比去年四季度增長了 50% 以上。

展望今年，隨着醫療設備更新項目逐步啓動，醫療設備月度招標數據的復甦如果能夠持續，同時考慮到過去幾年上下半年收入分佈非常態，尤其是去年二季度是國內業務基數最高的一個季度，公司有信心國內業務將從今年三季度開始迎來重大拐點。

國際市場，通過繼續加大力度建設海外本地化平台，公司預計二季度開始國際業務增速將有所恢復，其中發展中國家全年有望維持快速增長的趨勢。”

恆瑞、邁瑞齊赴港！雙資本平台成龍頭"必選項"

站在當時時點，邁瑞醫療的港股動作倘若正確，那麼這絕非孤立事件。2025 年以來，恆瑞醫藥（港股市值 4785 億港元）、百濟神州等 A 股藥企相繼赴港二次上市，背後是行業對 “雙資本平台” 的集體探索。選擇港股不僅是融資需求，於恆瑞醫藥、邁瑞醫療等醫藥醫療細分龍頭企業而言，更是其 “全球化 3.0” 的戰略落子。

同時，邁瑞醫療的港股動作，也是觀察中國醫療器械行業的窗口。當前，行業正迎來 “黃金時代”，核心驅動力來自三方面：

其一，從 “集採壓制” 升級到 “創新支持” 的政策東風。2024 年 7 月，國家藥監局出台《關於優化全生命週期監管支持高端醫療器械創新發展的舉措》，明確支持醫用機器人、高端醫學影像、AI 醫療器械等領域；2025 年 7 月，我國對歐盟 4500 萬元以上高端醫療器械實施進口限制，倒逼國產替代加速。政策從 “嚴監管” 轉向 “促創新”，為邁瑞醫療等龍頭提供了 “政策紅利期”。

其二，千億市場 + 高端突破進一步打開企業的成長天花板。中國醫療器械市場規模已從 2015 年的 3080 億元增至 2024 年的 1.11 萬億元，預計 2025 年突破 1.3 萬億元，2030 年達 2.8 萬億元。其中，高端醫療器械佔比從五年前的不足 20% 提升至 38%，但進口依賴度仍超 50%（尤其在 MRI、CT 等設備領域）。邁瑞醫療等企業的技術突破，如超高端超聲 Resona A20、手術機器人底層技術等，正加速填補這一缺口。

其三，從 “A 股獨大” 到 “雙平台驅動” 資本助力。2021 年以來，A 股醫療器械板塊經歷深度調整，但 2025 年隨着業績拐點臨近，機構普遍預測三季度招標收入確認將推動業績反轉，疊加港股二次上市潮，行業估值有望修復。對邁瑞醫療而言，港股上市除了能拓寬融資渠道，也能通過與港股創新藥企業（如百濟神州）的 “協同效應”，提升全球品牌溢價。