英偉達親兒子 CoreWeave 回調近 40%，值得抄底嗎？

AI 雲計算廠商 CoreWeave 自上市以來，股價經歷了大起大落，最高漲幅高達 300% 以上。成為 2025 年最火熱 IPO 個股之一。

而在公司股價快速攀升同時，市場對於 CoreWeave 高估值和高債務風險，也開始非常警惕。因為 CoreWeave 債務風險，GPU 快速折舊以及未來對於整合 corescientific 等，都有可能會給 CoreWeave 造成災難性風險。

那麼，如今 CoreWeave 已回調近 40%，具有投資機會嗎？他的機會和風險具體情況如何呢？

從加密挖礦小廠到 AI 算力巨頭

CoreWeave 原先是一個加密貨幣挖礦小廠，2016 年，公司三位創始人購買了一張 GPU，並在以太坊網絡上挖出了他們的第一個區塊。

2017 年加密熱潮期間，他們繼續進行一些投機性硬件購買，並在新澤西州成立第一個數據中心。隨後幾年裏，在加密貨幣暴跌之際，他們又趁機買下更多硬件，也開始多元化經營，轉向構建一個專門的雲基礎設施，並配備大量 GPU。在 2019 年 12 月，公司正式更名為 CoreWeave，標誌着其從加密貨幣挖礦向更廣泛的雲計算服務轉型。

2022 年 AI 浪潮席捲全球，世界各地的人工智能公司需要快速訓練和運行大量模型的需求，這讓 GPU 成為全球最寶貴的資產之一。而 CoreWeave 早已囤積了大量英偉達芯片，並且還前瞻性的和英偉達簽訂了獨家合作，合作形式包括股權，也就是英偉達入股，優先提供最先進 GPU 芯片，CoreWeave 平台圍繞 NVIDIAGPU 構建，採用 InfiniBand 網絡，優化 AI 和 HPC 工作負載。由於有英偉達最先進的全套體系產品加持，CoreWeave 在 AI 和 HPC 性能上領先，尤其在 GPU 密集型任務中表現出色。CoreWeaveAI 工作負載性能比傳統雲服務快 35 倍，推理延遲低至毫秒級。另外 CoreWeave 官方宣稱成本比傳統雲服務低 80%。

這種最先進算力體系配套，快速且低成本佈局，吸引了不少 AI 公司排隊租用這個雲計算設施。而更重要的是，CoreWeave 這種裸機服務器和大規模先進算力集羣，又剛好與傳統雲計算巨頭業務相互補，原因是，傳統雲計算巨頭，他們會有相對應配套的數據庫、SaaS 等雲計算功能，而 CoreWeave 沒有，但具有高性能裸機算力。

所以，傳統雲巨頭公司，可以利用 CoreWeave 進行快速的先進算力配置。這也就是為什麼微軟會成為 CoreWeave 最大客户的原因，截至 2024 年末，微軟貢獻了 CoreWeave62% 的收入。除了微軟以外，CoreWeave 近一年又陸續獲得其他巨頭超級訂單，最引人關注的毫無疑問就是微軟的合作伙伴 OpenAI,2025 年 3 月，OpenAI 和 CoreWeave 達成了一個 5 年 120 億美元超級訂單合同。這也將為 CoreWeave 未來業績提供充分保障，有了這些超級訂單加持，CoreWeave 瘋狂擴張模式也有了持續性發展的動力。

一口氣吃成一個大胖子

CoreWeave 的發展是現象級的，營收增長和債務擴張，都足以令人瞠目結舌。

我們先來看看 CoreWeave 這幾個關鍵數據：

可以看到，營收出現了指數級增長模式，2022 年營收僅有 0.16 億美元。而到了 2024 年已經達到了 19 億美元。而根據分析師預期，到 2028 年，CoreWeave 營收有望超過 200 億美元。目前剩餘履約義務（RPO）根據估算已經超過 260 億美元，可見 CoreWeave 營收增速和潛力有多恐怖。

但相對應的，是公司淨利潤虧損幅度也在加大，主要的一大原因，就是 CoreWeave 債務規模也在指數級增長。可以看到 2023 年，CoreWeave 營收和債務，是同步出現超過 10 倍以上增長的。2024 年末債務 80 億美元，2025 年增至 117.5 億美元，2025-2026 年預計產生 75 億美元利息支出。

而這樣現象級的數據表現，和 CoreWeave 商業模式以及瘋狂擴張模式息息相關。CoreWeave 採用高利率發債，超級槓桿籌集到資金後，瘋狂吃下英偉達最先進 GPU 芯片，然後抵押這些先進 GPU 芯片資產，繼續貸款，並利用大客户鎖定長期訂單，去滾動操作債務槓桿，以低利率新債，去償還高利率舊寨，從而降低槓槓的模式。

CoreWeave 的債務融資模式以延期提取定期貸款（DDTL）、高收益債券和 GPU 抵押貸款為核心，截至 2024 年末，總債務約 80 億美元。2025 年新增 20 億美元高收益債券和 17.5 億美元高級債券，另有 26 億美元運營租賃負債，總負債約 143.5 億美元。這個債務規模是遠超公司營收體量，從而造成 CoreWeave 極重的財務負擔，公司的財務費用是侵蝕利潤的主要因素。

如果未來 CoreWeave 能夠顯著降低負債利率，從而降低財務費用，那麼 CoreWeave 就有可能會產生淨收入的高增長。而如果 GPU 折舊太快，導致大量財務壞賬，那麼 CoreWeave 就很有可能面臨債務重整的巨大風險。

兩個重要風險

經過前面分析，我們大致瞭解，CoreWeave 是一個規劃在 AI 高速發展時期，採用高槓杆瘋狂擴張的先進 AI 算力公司。而他的未來，核心就在於，能否持續獲得超大訂單，從而利用穩定的業績，來逐步消化高債務的壓力。

但這裏面有兩個因素非常關鍵，第一個是合作伙伴訂單的穩定性，比如最新就有微軟加大自身的資本開支，市場開始擔憂微軟這個佔據 CoreWeave 營收 62% 的客户，會不會丟失。從而影響業績穩定性，如果一旦 CoreWeave 遭遇業績波動，那麼如此高的槓槓，勢必可能會出現較大的債務問題。

第二個就是 CoreWeave 最大的靠山，英偉達會否出現合作變化。首先是英偉達一直在為 CoreWeave 優先提供最先進 GPU 芯片，這種優先度甚至高於英偉達最大的雲計算廠商客户。所以，CoreWeave 才能有最好的資源配套。但如果哪一天，英偉達不在優先提供，那麼 CoreWeave 的優勢就會大打折扣。

而更為關鍵的是，英偉達最近一兩年也在加速佈局自身的雲計算業務。這或許是另一個更大的潛在風險。

估值

目前，根據分析師預測，2025 年全年，CoreWeave 營收有望達到 50 億美元左右，如果我們採用 PS 估值，採用 10~25 倍 PS 估算，則市值分別為 500 億至 1000 億美元。從這方面説，如果 CoreWeave 市值低於 500 億，則屬於明顯低估。如果市值高於 1000 億，則屬於偏高估。目前 CoreWeave 市值為 550 億美元左右，即以 2025 年全年營收估算，CoreWeave 即將進入低估區域。

而如果我們以長期淨利潤來估算，因為 CoreWeave 淨利潤短期很難大幅度扭虧，所以採用長期的淨利潤估算。根據目前分析師預估，如果一切順利，CoreWeave 在 2028 年營收有望達到 210 億美元。

而如果屆時公司的高利率債務已經大部分置換，整體淨利率可以達到 10~20% 水平，那麼，CoreWeave 在 2028 年淨利潤有望達到 21~42 億美元。我們以 25~35 倍 PE 來估算，則可以估算 CoreWeave 市值大約在 525 億美元至 1480 億美元。

$英偉達(NVDA.US) $Coreweave(CRWV.US)