Robinhood 紀要：“競對推新只見雷聲不見雨點，就不擔心競爭”
以下海豚投研整理的$Robinhood(HOOD.US) 2025 年第 2 季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《Robinhood：股票代幣在手，美國散户王要無敵？》
一、財報核心信息回顧：
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1）圍繞三大目標進展——即活躍交易者中的第一名、下一代用户錢包份額的第一名、全球金融生態系統中的第一名：
a. 指數期權交易量比第一季度增長了 60%，而事件合約交易量比第一季度翻了一倍多，達到近 10 億美元。
b. 移動端的新工具功能 Legend; 面向 Gold 會員的 AI 助手 Cortex，從 Stock Digest 開始，這些功能已被我們數十萬客户使用
c. 第二屆年度活躍交易者峯會 Hood Summit, 幾周後於拉斯維加斯舉行
d. 客資同增一倍，達到超過 0.25 萬億美元
e. 每位有資金客户的平均資產首次超過 10,000 美元，同比翻倍；
f. Robinhood Strategies: 規模擴大數倍，現在擁有超過 10 萬有資金客户，AUM 超 5 億美金，
g. Robinhood Gold 會員信用卡: 持卡人翻了三倍。目前已超過 30 萬持卡人；
h. 退休資產現已超過 200 億美元。這意味着客户將他們最長期、最重要的資金託付給我們，過去一年中這部分資產增加了一倍多。
i. Robinhood Banking: 這樣客户就可以將更多的資產帶到 Robinhood，目前先向內部員工推出。
g.$2 倍做多 HOOD ETF - T-Rex(ROBN.US) 法國舉辦的加密貨幣活動 “To Catch a Token”: 歐洲業務擴展到30 個國家，服務超過 4 億人口，包括股票代幣（stock tokens），我認為代幣化是十多年來資本市場最大的創新, 猶如穩定幣之於法定貨幣。
用户受益包括全天候交易、即時結算、自我託管的權力，並且還使我們能夠擴展到其他資產，將以前散户無法接觸的各種資產，像任何加密資產一樣，實現全天候交易。這當然包括私募市場和許多其他現實世界資產。
k. Robinhood Chain: 第一個專為現實世界資產優化和構建的 Layer 2 區塊鏈。
l: Gold 訂閲用户增加到創紀錄的 350 萬, 13% 的採用率;新客採用率 35%。計入通過 Bitstamp 獲得的客户，我們現在擁有超過 60 萬國際客户。
2）七月進展：
淨存款額約為 60 億美元，比五月和六月有了非常好的回升。
股票和期權交易量正在創造新的月度記錄。
Robinhood 和 Bitstamp 的加密貨幣交易量都達到了六個月來的新高。
受益於有吸引力的保證金利率，保證金餘額現已達到約 110 億美元。
2.2、Q&A 分析師問答
Q：Robinhood 私行（Banking）服務何時對外推廣？
A：幾個月前在舊金山的 “Lost City of Gold” 活動中宣佈了 Robinhood Banking。Robinhood Banking 背後的理念，也是我們創造這款產品的靈感來源，是我們希望以數字形式，將通常是高淨值人羣才能享受的 “私人銀行體驗”，提供給大眾市場。
這些高端體驗包括：高收益、遺產規劃、所有其他賬户之間的無縫整合、非常棒的淨資產追蹤，以及一些創新功能，如現金交付，我們已經在最初的市場開始測試和試點。
目前向內部員工推了Robinhood Banking，仍按計劃在本季度晚些時候向外部客户推出。
Q：Robinhood 是否計劃更深入地涉足個人貸款、汽車貸款、抵押貸款等貸款產品？
貸款業務正符合我們的目標。現有案例：通過與 Sage Home Loans 的合作，Gold 會員現在可以獲得非常優惠的抵押貸款利率。
之所以能提供如此優惠的利率，原因之一是我們把我們所佔的經濟份額全部轉讓給了客户，早期很好。
所以，如果您正在尋找住房貸款，申請成為 Gold 會員並查看利率。 我們目前也已提供一些形式的信貸。我們有 Gold 信用卡、有保證金（margin），並且隨着時間的推移，我們在所有交易類型上都有相當大的野心。
Q：淨存款（淨入金）和促銷活動方面的策略？
客户喜歡這些促銷，經濟效益良好。當我們推出這些促銷活動時，往往會看到客户帶來更大的餘額，整體 ROI 啓動，關注客户反饋。虛擬資產轉倉的返現提到了 2%，其他沒有特別的。
第一，淨存款作為一個指標，確實部分是交易者驅動。但從公司角度的推動因素包括，持續的客户參與度、新產品的增長、銀行服務的擴張，以及所有這些正在快速發展的全新資產類別。
正努力把促銷活動與績效營銷和其他工具放在一個範疇內考量，現在看到了全面高投資回報率（ROI）的機會。
因此，我們今年已經大幅擴大了營銷規模，而且效果良好。所以我們必須在擴大規模的同時，確保成本控制得當，並實現團隊一直在出色完成的盈利增長。
Q：談談私人資產代幣化的長期戰略機遇，以及你們收到的一些反饋？
“To Catch a Token” 活動超預期。在歐洲舉辦的活動能有超過 2500 萬次觀看：
一是它為其他地區提供了一個藍圖：展示了當加密資產擁有清晰的監管框架時會發生什麼。這樣一來，許多關於加密資產沒有基本價值支撐，純投機的 meme 股的批評就會消失。我們已經在美國的穩定幣上看到了一點，我認為現實世界資產的代幣化只是擴展了這個概念。我們已經在歐洲實現了公共股票的代幣化，也以贈送形式演示了一級市場股票代幣，反應積極。
二是：切中了客户需求，不僅歐洲需要，美國也需要。市場太不公平，很多一級資產長期不上市，估值高昂，全給了高淨值或機構客户。
我們後面不僅送贈品，要真正做到歐美可流通的產品，實現方式有兩種：
一是：加大加密技術投入；
二是：展示如果 Robinhood 從零開始基於加密軌道（crypto rails）重建，成品是怎麼樣的。
其中好處多多：解決了歐洲客户的痛點。而且我認為自那次活動以來，我們的歐洲業務加速發展。
這次發佈會凸顯了我們的產品迭代速度。
Q： 有金融科技公司開始向美國貨幣監理署（OCC）申請銀行牌照，公司態度如何？
A：2019 年時，我們就向 OCC 申請了全國銀行執照。當時的動機是我們想進入高收益產品領域，讓客户從現金中獲得更多收益。我們發現，我們正處於一個有趣的拐點，即圍繞銀行服務的合作生態系統，通過合作途徑推出更棒的儲蓄產品，不僅收益好，還有 FDIC 保護。
現在Cash Sweep 賬户中增長到超過 300 億美元，通過 Robinhood Banking 與 Coastal 的合作，能夠為實際儲蓄賬户和支票賬户提供非常有競爭力的利率。
目前獲得牌照的弊端已經超過了優點，銀行牌照還能讓我們做其他產品，比如貸款產品。
Q：350 萬 Gold 訂閲用户，帶來的SaaS 收入是確定收入，如何保護它免受週期性影響？
A：業務足夠多元化。即使只看加密貨幣業務，內容也越來越豐富，比如美國的質押服務（staking），在國際地區推出美國股票的代幣化服務。
現在我們有九項超 1 億美元的業務，還有許多業務正蓄勢待發，有望成為第十項及更多。
關於如何保護業務免受週期性波動影響，我還有兩點要説：
第一，我們管理業務的方式，我們強調精簡和紀律，這使得我們在週期性來臨時，不像某些公司那樣需要大幅度調整，因為我們一直都保持着紀律。比如，我們的營收同比增長了 45%，而調整後的運營支出（OpEx）加上股權激勵（SBC）僅增長了 6%。
另一點：去年 12 月在這個場所談到的市場機遇和TAM 巨大。我們面前有一個巨大的 TAM，我不想在週期性波動發生時反應過度，機會很大。
2021 年我們上市時我們遇到了批評，也是合理的。包括零利率的驅動下，零售市場出現了繁榮。我們已經能夠在高利率環境下實現業務多元化，我們一直在談論一種自然的對沖，即利率上升時，利息收入增加，但交易收入下降。
因此，我們能夠在歷史上仍處於相當高的利率環境下取得這些成績。並且九條業務線的年收入達到或超過 1 億美元，還有業務是5000 萬美元左右的收入水平，還有許多剛剛推出或即將推出的新項目。
因此，在 2021 年我們上市時，我覺得我們比現在脆弱得多。產品開發速度因COVID要實現收入規模而受阻。但現在，如果看我們預期在短期、中期和長期計劃中要交付的產品路線圖，它相當充實。
Q：股權代幣化的監管審批在美國會如何發展？
美國的代幣化應該很有趣，現在代幣全天候的交易體驗、能自託管，以及鏈上優勢（擔保借貸等）。現在我們的盈利能力已經很高了，未來上鍊之後（公共基建），還會更低。
海外很多客户無法投美股，後面我們能覆蓋到的是一個數十億美金的市場。另外還有穩定幣，目前穩定幣美國不火，現在正在普及。
當然，美國真正的機會是代幣那些美國投資者無法購買的資產，目前正和監管機構合作。
Q：證券借貸業務發展勢頭非常好，這類增長通常發生在資本市場重新活躍、IPO 和難借證券（hard to borrows）加速時，如何看待這個機會？
A：六月收入創下紀錄，七月也同樣強勁，甚至更強。市場背景肯定非常強勁。首先，證券借貸團隊出色，一直在引入大量客户。全付款借貸規模增加快，此外保證金借券也在增長，這同樣為證券借貸部門創造了庫存。
此外，當前市場環境下，稀缺證券（hard to borrows）帶來了可觀的回報，也趨勢延續到了 7 月。我們還需要觀察本季度剩餘時間和未來的情況。
Q: 加密貨幣變現問題，智能交易所路由（smart exchange routing）對 Robinhood 產生了哪些影響嗎？
A：客户可以通過兩種方式在 Robinhood 進行加密貨幣交易。第一種是我們長期以來的方式，即做市商模式。 通過這種方式，我們可以獲得回扣（rebate）。逐步上調定價中，同時用户返利費率也調整到 85 個基點。
第二種方式：通過智能交易所路由直接與交易所交易，這實際是一種基於交易量的分層折扣。雖然還處於早期，進展不錯， 客户直接交易所交易，他們帶來了更多的交易量，且費率更優惠。我們希望 Robinhood 對高交易量交易者極具吸引力。
即使費率更優，高交易量交易帶來的收入也更多。第二季度，我們看到混合費率或平均費率在本季度為 58 個基點。而整個 7 月份，這個費率大約在65 個基點上下，又上升了一些。
Q：信用卡業務：持卡人數量翻了三倍，但餘額只增長了約 45%，什麼情況？
A：循環信貸使用率（revolve rate）時，符合預期。業務擴張在早期階段表現非常好。通常餘額需要一點時間才能隨着循環使用而增加，信貸餘額與持卡人之間並不是線性關係，常有滯後。
Q：介紹一下 Robinhood Chain？您能談談為現實世界資產構建它的優勢，以及與其他 Layer 2 區塊鏈相比的競爭優勢嗎？
A：自我們法國活動以來，收到了大量開發者的電話，有的是想股份代幣化，有的是想要現實世界資產代幣化合作。
Robinhood Chain優勢在於，有超過 2500 萬美國客户，可以做出出色的開發者生態系統，我們也希望對開發者友好，平台生態和用户獲客正循壞，其他人難以複製。
很多鏈想要為投機交易者（degen traders）構建最好的鏈。但我認為，現實世界資產的機會以及它們必須上鍊的獨特性是一個比較獨特的方向，其他人沒有像我們這樣朝這個方向用力。
Q：除了 9 個年化 1 億美金的業務線，還有幾條是 5000 萬美元業務，具體是啥？歐洲的質押（staking）和代幣化股票何時年化能到 500 億美金？
A：5000 萬美元業務線：TradePMR 和 Bitstamp。預測市場的規模化發展也非常好。還有一些其他業務也緊隨其後——指數期權、Robinhood 黃金會員信用卡、還有桌面端Legend 等。
Q：競對本週歐洲推出了代幣化股票產品，雖然結構不同。問題是，看待如何 SPV 合約模式，以及最終目標是在 Bitstamp 軌道上運行，以及自身優勢？
A：我們的產品分三個不同階段。目前處於第一階段。優勢在於，每次代幣的鑄造（mint）和銷燬交易都在傳統市場中有相應的對應交易，能最大程度地降低了脱鈎的風險，即您交易的資產價格與傳統資產價格相差甚遠。
我認為這很重要，因為客户要對技術和體驗產生信心，他們就必須獲得一個非常好的價格。
第一階段，隨代幣供應的增加，我們可以建立與傳統市場的緊密聯繫。
第二階段，未來幾個月內實現，屆時代幣將在 Bitstamp 上進行交易，解鎖 24/7 全天候交易，目前是24/5 交易，與美國市場相符。
第三階段，我們將解鎖 DeFi 的全部力量，用户可自託管持有以及鏈上交易。我們擁有實現所有這些的技術能力。這只是一個通過監管流程的問題。
Q：基於披露出來的費用模型，如何低成本，低價差？
A: 早期反饋積極，客户非常喜歡股票代幣的價格和價值。價格非常有競爭力。客户在歐洲交易股票代幣時唯一產生的費用是10 個基點的外匯交易費，Robinhood 沒有價差獲利。
Q：代幣化股票是否會影響正股價格？
A：兩種服務我們都提供，目前沒有看到這個趨勢，股票對比對現貨加密貨幣沒有影響，對用户只是一種可以投資之前無法投的資產的一種方式。
他們不關心幕後是什麼技術在驅動，只要能買就行。類比下：指數期權、期貨、股票和期權的定價都是不同的，每個資產類別在定價方面都有自己的空間。
Q：質押（staking）一個月內就達到了7.5 億美元，多少百分比的加密資產正在被質押，未來趨勢如何？
A：60 億美元的可質押資產，大多在允許質押的州。更加機會在於爭取加密貨幣領域的市場份額。
Q：加密貨幣抽成率（take rate）又上升了，如何判斷趨勢？
A：現在的定價是我們喜歡的水平，我們將暫時穩定一段時間。
Q：近期 Bitstamp、X1、TradePMR 等連續小併購來擴大產品和地域覆蓋。未來要大手筆併購，還是繼續這種小併購？
A：併購在於戰略執行，併購側重好的團隊，能夠加速產品推進。除了TradePРМR、X1、Bitstamp，後面還有 WonderFi，幫助我們進入加拿大市場。
併購戰略：每一次交易，我們不僅要獲得一個我們認為能夠幫助我們並與我們志同道合的團隊，而且要獲得顯著的加速效果，至少比我們自行構建提前 18 個月。
過去一年市值變化巨大，Bitstamp 是一個重要的交易。未來還會保持紀律性，遵循既定策略，併購優秀團隊，構建全球第一金融生態系。
併購標的鎖定上，要能夠加速公司戰略目標推進，也要給股東創造價值。資產配置目的是實現有機增長，可以是通過新產品來實現，也可以是通過併購來實現，我們自身喜歡接手小而美的高效企業，也一直在尋找這樣的標的。
Q：目前 Gold 會員滲透率 13%，未來空間如何？
A：希望通過會員體系來拓寬我們的價值主張，增長率很好。新客加入速度是老客的數倍。第二季度新增客户中有 35% 加入了 Gold 會員。
就上限而言，我們喜歡做的基準測試表明，市面上一些最好的訂閲產品，無論是 Amazon 還是其他，都遠高於我們現在的水平，這也是激勵我們前進的原因之一。
Gold會員，從用户角度出發，就是一個高質量的專屬金融俱樂部的成員，但它同時也向所有人開放。所以我們正在努力把握好它既高端又面向大眾市場的平衡點。
即將推出的銀行產品感到非常興奮，這將是 Gold 價值主張的又一大亮點；此外還有私人銀行服務、Gold 卡，Cortex 等等。月會員僅僅 5 美元，絕對是金融領域最划算的交易，趕緊加入。
Q：獲客情況，用户資產出入情況如何？
A：本季度，再次相對所有主要競爭對手保持淨流入。我們通過市場份額跟蹤來觀察我們活躍用户推進進展——股票、期權、現在的期貨、預測市場，當然還有加密貨幣。
目前進展良好，不過這個是滯後指標，前瞻指標是產品迭代速度，新品會帶來更大的市場份額。
另外一個是內部跟蹤指標是淨推薦值（net promoter score），目前正達過去四年多的高點。
Q：桌面端 Legend 在各場景中的使用情況如何？ 事件預測市場進展如何？
A：預測市場的累計合約量現在約為 20 億美元。本季度我們接近 10 億美元。 就混合比例而言，自我們推出以來，客户已參與了超過 1 億美元的經濟合約。預測市場中很大一部分交易是與體育相關的，後面還會有文化、商業等等。
Robinhood Legend：交易量持續良好增長，隔夜交易量也是如此。沒有具體數字分享，但客户反饋良好，產品持續改進中。
Q：加密貨幣抽成率不斷提高，市場份額如何？
A：智能交易所路由的推出及其為高交易量交易者帶來的分級定價，高頻交易用户定價更優惠。後面和Bitstamp 整合後，高頻交易體現會更好，當下的成果是我們還沒有完全服務加密貨幣活躍交易者的情況下實現的。
對於存量競對進入加密貨幣領域：説了好幾個季度了，現在還沒有發生，我們不太擔心。他們得先有產品，而且產品要超過我們。加密貨幣領域，創新速度才是競爭優勢。
Q：調後 EBITDA 利潤率高達 56% ，保持營收增長快於費用增長，未來會有新的投入主題，如何平衡降本的地方和投入的地方？
A：為未來機會投入時，先審視現有安排，要現有業務線改進流程和利用技術，保持成本增長低個位數。
這樣就釋放了增量資金，投入未來增長中，無論是新業務計劃還是營銷等方面。尤其是營銷投入投資回報率（ROI）非常高，回收期非常短。
同時，公司裏有精益求精和投入紀律嚴明的文化，業績是是這種文化的體現。
保持創新速度和產品推廣的背後是工程和客户服務。我們很早就在研發，把 AI 用在工程和客服上，這也是我們高增長中仍能保持 Opex 基本穩定的主要原因。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
