【IPO 前哨】再次遞表！旺山旺水生物估值超 44 億，這些點值得關注

2025 年以來，$維立志博-B(09887.HK) 、$撥康視雲-B(02592.HK) 、$映恩生物-B(09606.HK) 、$腦動極光-B(06681.HK) 在內的多家生物科技企業已經通過第 18A 章登陸港股市場。

而在近期，又有一家生物科技企業——蘇州旺山旺水生物醫藥股份有限公司（以下簡稱 “旺山旺水生物”）再次遞表港交所，擬通過第 18A 章在主板上市，中信證券是其獨家保薦人。

旺山旺水生物成色如何？此次赴港 IPO 能否獲得市場青睞？

已經擁有商業化產品，估值超 44 億元

旺山旺水生物成立於 2013 年，是一家生物醫藥公司，從事發現、獲取、開發和商業化小分子藥物。在過去的 12 年裏，旺山旺水生物聚焦於病毒感染、神經精神、生殖健康三個治療領域，開發了由九款創新資產，其中包括兩款核心產品 LV232 及 TPN171 以及一款關鍵產品 VV116 組成的管線。

其中，LV232 是一款潛在的同類首創雙靶點 5-羥色胺轉運體（“5-HTT”）/5-羥色胺 3（“5-HT3”）受體調節劑，公司已於 2025 年 4 月在中國啓動 LV232 用於治療抑鬱症的 II 期臨牀試驗，並預計將於 2026 年下半年完成試驗。

TPN171 則是一款潛在同類最佳、高效及高選擇性的磷酸二酯酶 5（“PDE5”）抑制劑，已於烏茲別克斯坦及中國獲批用於治療勃起功能障礙（“ED”）。

而VV116 為依賴於 RNA 的 RNA 聚合酶（“RdRp”）抑制劑，其已在中國和烏茲別克斯坦獲批准用於治療 COVID-19，商品名分別為民得維®及 MINDVY®，且目前在中國處於治療呼吸道合胞病毒（“RSV”）感染的 II/III 期臨牀開發。

除了創新管線外，旺山旺水生物亦在推進仿製藥管線，包含四款仿製藥產品。截至 2025 年 7 月 21 日，旺山旺水生物已獲得兩款仿製藥（即達泊西汀及瑞巴派特）的上市批准，且正在開發兩款仿製藥管線候選產品，即布瑞哌唑及萊特莫韋。

在港股市場的眾多生物科技股中，其實仍有大量公司處於 “零產品、零收入” 狀態，相較而言旺山旺水已經擁有商業化產品算是比較不錯的一個表現。

值得注意的是，旺山旺水生物能取得這個 “成績”，離不開資金的支持。招股書顯示，在十餘年的發展中，旺山旺水獲得了多輪融資，涉及中財奇虎、君實生物（01877.HK）、蘇州產投等機構及企業。

而在 2024 年 12 月底完成 C 輪融資 1.6 億元（人民幣，下同）時，每股成本為 29.67 元，投後估值已經超過 44 億元。

股權結構方面，IPO 前，旺山旺水生物創始人之一沈敬山可通過直接持有的股份行使公司約 54.97% 的投票權，沈敬山的配偶金潔可通過直接持有的股份行使公司約 1.52% 的投票權。

業績波動起伏較大，原因何在？

從業績方面來看，2023 年、2024 年及 2025 年前四個月，旺山旺水生物的收入分別為 2.0 億元、1183.2 萬元、1295.8 萬元；期內利潤為 642.7 萬元、-2.2 億元、-1.1 億元。

不難發現，旺山旺水生物的業績在 2024 年遭遇 “跳水”，最核心的因素是里程碑及權利轉讓付款從 2023 年的 1.8 億元直接減到了次年的 0。

此外的一個原因是向君實生物授權 VV116 所獲得的特許權使用費付款也在持續減少。數據顯示，2023 年、2024 年及 2025 年前四個月，特許權使用費付款分別為 1181.7 萬元、510.2 萬元、27.3 萬元。

而在另一邊，旺山旺水生物的藥品銷售收入雖然在快速增長，但目前仍不足以撐起收入的 “大旗”。招股書披露，2023 年、2024 年及 2025 年前四個月的藥品銷售收入分別為 67.4 萬元、148.1 萬元、259.4 萬元。

從具體的產品來看，旺山旺水生物雖然有兩款商業化的創新藥物，但目前藥品銷售收入的核心支柱其實是仿製藥達泊西汀及瑞巴派特，VV116 和 TPN171 的收入很少。

結語

在現金流方面，截至 2025 年 4 月 30 日，旺山旺水生物持有的現金及現金等價物為 7283.3 萬元，不算太充裕。

而如果此次上市成功，旺山旺水生物擬將資金投往這些方向：用於核心產品的研發；用於其他候選產品的研發；用於建設青島工廠；用於強化銷售及營銷能力；用於營運資金及其他一般公司用途。

作者：明羲