$Hims & Hers Health(HIMS.US) 是一家成立於 2017 年的美國遠程醫療平台公司，其核心為提供線上個性化醫療服務。

公司主要營收來源包括：

1、遠程醫療諮詢與個性化治療：用户通過官網或 APP 填寫健康問卷後，遠程諮詢持牌醫生獲得診斷和處方。公司利用AI（如 MedMatch 系統）分析用户數據，提供治療方案，提升精準度和用户體驗。

2. 處方藥與自有產品銷售：公司提供仿製藥和品牌藥物，同時推出自有品牌健康產品。從早期的 x 功能障礙藥物（如西地那非）及脱髮治療（米諾地爾）到關注女性健康的避孕、抗衰，後拓展心理健康領域。近年憑藉減肥相關的口服藥物、GLP-1 類注射藥物（如司美格魯肽）嶄露頭角。

公司提供的複合 GLP-1 意味着符合條件的客户可以使用與 Zepbound 和 Wegovy（分別是禮來、諾和諾德的藥物）相同活性成分的藥物，而無需應對限制獲取品牌藥物的短缺和成本。公司在諾和諾德的司美格魯肽原研藥基礎上調節計量或添加維生素等成分，聲稱可減少噁心等副作用，為患者提供所謂的個性化配藥服務。而價格方面，由於公司在原有藥物基礎上，HIMS 的價格 “從每月 199 美元起”，遠低於 Wegovy 和 Zepbound 的 1000+ 美元的月價格。

3. 訂閲制與零售渠道結合：採用訂閲模式（如每月自動配送藥物）提升用户粘性，同時通過 CVS、Walgreens 等數萬個零售門店銷售產品，形成線上線下協同。目前，其個性化 GLP - 1 減肥方案已成為公司的明星產品。

二季度業績後，股價盤初一度跌超 14%，後收跌 12.36%。此前該公司報告受到複合減肥藥物市場挑戰的打擊第二季度收入低於預期。

一、營收不及預期是主要原因

核心業績：公司二季度營收 5.448 億美元，但低於 5.517 億美元的市場預期，同比增長 73%，環比下降 7%。調整後每股收益 0.17 美元（預期 0.15 美元），調整後 EBITDA 達 8220 萬美元（去年同期 3930 萬美元），實現翻倍增長。2025 年第二季度的毛利率為 76%，而 2024 年第二季度為 81%。

現金水平：二季度經營活動現金流出為 1,910 萬美元，而去年同期為流入 5,360 萬美元。2Q 自由現金流為-6940 萬美元，而 2024 年第二季度為 4760 萬美元，轉負或因現金收購歐洲數字健康平台 ZAVA。

用户結構：2025 年 Q2 訂閲用户規模 243.9 萬，同比增速 31%，是有記錄以來增速最慢的季度，環比淨增 7.3 萬人，同樣是有記錄以來最低。從每名訂閲用户每月在線收入看，自從 24 年公司引入 GLP-1 以來，這個數字從$55 增長至 25Q1 的$84，而 Q2 該項金額為 74 美元/人，同比增長 29.8%，但卻是近一年來環比首次下降，或是受到了諾和諾德與其中止減肥藥合作的負面影響。

業務矩陣：據 Reuters 報導，HIMS 第二季度在線減重業務收入約 1.90 億美元，比上一季度下降約 4000 萬美元。而下降主要是 FDA 對大規模個性化配製藥物監管收緊所致，公司已轉向提供低劑量和口服方案。Hims 稱，第二季度其性健康業務的訂户數量亦有所下降，該業務銷售治療勃起功能障礙的仿製藥。

二、3Q 指引略不及預期，維持年度指引

展望未來，公司預計三季度收入在 5.7-5.9 億美元之間，市場普遍預期為 5.84 億美元。不過預計 6000 - 7000 萬美元的 EBITDA 低於 7710 萬美元的市場預期。

此外，儘管 2Q 業績及 3Q 指引略不及預期，HIMS 仍然維持了其全年收入指引在 23-24 億美元之間，調整後 EBITDA 為 2.95-3.35 億美元，對應收益率為 13-14%。結合上半年已經達成的調整後 EBITDA 1.73 億美元、3Q 的 6000-7000 萬指引，意味着 3Q 和 4Q 都是環比下降。其中，管理層仍預計全年減重業務貢獻約 7.25 億美元收入，並表示第四季度收入增長將加速，屆時其個性化劑量仿製藥的銷售額將回升。此外其性健康業務將在 2026 年復甦，受益於現有消費者的留存。

Hims 6 月 3 日宣佈收購歐洲遠程醫療公司 ZAVA，成功進入英國、德國、愛爾蘭和法國市場。這或許表明新市場業務或彌補減肥業務的負面影響，儘管核心業務的增長可能正在放緩，但管理層對下半年的新產品線以及對訂閲用户增速有信心。

三、監管變化，短缺結束

體重管理藥物 Wegovy 和 Zepbound 分別是是諾和諾德和禮來的產品。自從 GLP-1 的減肥特性為人所知並獲得批准以來，對這些藥物的需求已經超過了這兩家制藥公司的供應能力，導致美國食品藥品監督管理局（FDA）將這兩種藥物都列入了全球短缺名單。

但是，2025 年 2 月 21 日，FDA 宣佈解決了司美格魯肽的短缺問題。這一決定意味着持續兩年的供應危機告終，同時也對依賴短缺條款生產仿製版本司美格魯肽的配藥房和外包配藥機構構成直接衝擊。決議後，Hims & Hers 股價一度暴跌 20%，過去依靠銷售司美格魯肽複方產品的業務模式難以為繼，必須調整業務模式。

而公司早在 Q1 就稱 FDA 的這一決定 “限制了，並預計將繼續限制我們在平台上提供複合司美格魯肽的能力”。Q2 公司再次重申，預計每用户月均在線收入 “在 2025 年上半年後短期內會下降，並在長期內趨於穩定” 。

四、與諾和諾德的合作中止

諾和諾德於 2025 年 4 月 29 日宣佈與 Hims & Hers 達成合作，計劃通過本次合作，HIMS 通過平台提供正版減肥藥 Wegovy，引導患者從非正規配製藥轉向正版產品；諾和諾德則藉此拓展數字渠道。

但 Hims & Hers 未如諾和諾德預期那樣放棄配製藥業務，而是繼續銷售自制司美格魯肽配製藥。諾和諾德認為 Hims & Hers 是以 “個性化” 為幌子進行大規模銷售複方藥品，違反了禁止大規模銷售配製藥的法律，且其營銷行為危及患者健康，觸及了諾和諾德的合規紅線，於 6 月 23 日終止了與 HIMS 的合作，不再為其提供 FDA 批准的減肥藥 Wegovy，這場合作僅維持了不到 2 個月。

這一事件不僅在當時抹去了 Hims 約三分之一的市值，還使得市場對其業務模式和合作穩定性產生懷疑，這種負面影響在二季度業績發佈後仍未消退，繼續對股價產生壓力。

未來應對

25 年下半年，公司將重點推廣非注射類減肥解決方案，包括複方口服藥物如 安非他酮/納曲酮（Bupropion/Naltrexone）和 二甲雙胍/西格列汀（Metformin/Sitagliptin）等組合。這些產品通過調整配方增強耐受性，並針對不同 BMI 人羣提供差異化、個性化選擇。

此外，還將提供利拉魯肽（Liraglutide）注射劑，作為諾和諾德另一款已專利到期的 GLP-1 藥物，Hims 計劃在 2025 年下半年推出利拉魯肽的仿製藥版本，定價遠低於品牌藥（如 Saxenda®），目標為$200–$300/月，填補 Wegovy 退出後的市場空缺。

除 GLP-1 外，HIMS 經典業務包括脱髮治療、性健康和皮膚科等。儘管 Q2 未公佈各板塊具體營收，但數據顯示，約 70% 的訂閲用户選擇了涵蓋減重、脱髮、性健康及心理健康的多專科個性化治療方案，凸顯其業務協同效應。此外，公司正積極拓展新增長點，包括激素健康、實驗室檢測和壽命延長等領域。若這些新業務成功商業化，將進一步推動收入多元化，降低對單一品類的依賴。

輿情

• 第二季度業績公佈後， 美國銀行分析師 Allen Lutz 重申了賣出評級和 28 美元的目標價，目標價表明較當前水平有約 45% 的下行潛力。
• Gibbs Mura 日前已代表 HIMS 投資者提起集體訴訟，主要控告其存在重大虛假和/或誤導性陳述，未向投資者披露 “欺騙性促銷和銷售使患者安全面臨風險的非法仿冒 Wegovy”，以及 “與諾和諾德的合作存在終止的重大風險”。
• 公司高管在業績前的 7 月-8 月初頻繁股票賣出，而近 3 個月，公司內部人士只有賣出行為，並無買入。

估值

截至 8/6 日，HIMS 股價為$51，對應市值 125.5 億美元，當前 PS 為 6.18x，forward PE 91.74x，相比遠程醫療先鋒 Teladoc（TDOC）市銷率僅 0.48x，且 Teladoc 經營規模更大，主要病症為流感、糖尿病、高血壓等；而在體重管理、性健康、脱髮等都有競爭，但是定位高端、規模較小的遠程醫療服務提供商 LifeMD（LFMD）的 PS 為 2.16x，forward PE 69.44x。足以可見，HIMS 的估值水平遠高於同業遠程醫療平台、一般生物科技公司，這反映市場對其未來成長給予較高溢價。

投資者應密切關注未來的幾個關鍵問題，包括 GLP-1 未來的銷售表現如何、公司能否繼續吸引新客户、收購 ZAVA 的整合程度如何，以及 Hims 激素療法的執行情況、加拿大市場的未來擴張（預計 26 年）。

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