【港股 IPO】銀諾醫藥申購情況及打新分析

公司名稱：$銀諾醫藥-B(02591.HK) （02591.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：中信、中金

綠鞋：有（中信里昂）

基石投資者：11.5%

募集期：8 月 7 日-8 月 12 日

上市日期：8 月 15 日

主營業務：GLP-1 藥物

一、保薦機構

中信中金聯席保薦，綠鞋是中信里昂，還不錯。

打新指數：★★★★

二、基石

本次 5 家基石，結果只佔 11.5%，而且五家基石裏面還有兩個個人投資者，沒有一家知名大機構。

略慘，可能都不想長持，拿錨定去了。

這個比例有多低呢？2024 年至今不算無基石的新股，基石比例他排倒數第三，比他低的只有盛禾生物和黑芝麻智能。

每家打新指數：★★

三、孖展及回撥情況

截至 8 月 7 日中午 5 點半，孖展 137 倍，總額 94 億，從倍數來看算是個熱門股，但是沒有像中慧生物那麼離譜。

 這個票的回撥再多説幾句，作為新規後第一隻上市的新股，它選擇了機制 B，固定比例回撥，具體比例為 10%，明牌 “套路回撥”。

新規前，套路回撥相關條款是寫進招股書的，以下為江蘇宏信的條款。

本次銀諾也有相關內容，不過具體條款有點意思，大家請看：

簡單概括，就是利好的 “套路回撥” 沒有了，只有利空的 “惡意回撥”。只要滿足公配足額，那麼不管國配超額還是不足，都可以額外回撥 5% 給公配。

過去幾年，惡意回撥雖然存在，但具體實行的情況很少見，因為一旦行使便意味着股票大跌，但在新規後，由於 B 機制為固定比例，會不會頻繁出現比例定的低了，結果國配不足額導致被迫惡意回撥，則需要時間去驗證了。

打新指數：★★★★★

四、估值測評及基本面分析

公司的主要產品是依蘇帕格魯肽α，一種 GLP-1 受體激勵劑。其中，糖尿病適應症已獲批上市，其 II 型糖尿病適應症的藥物怡諾輕自 2025 年 2 月開始在市面銷售，而減重適應症還在 IIb/III 期臨牀。

在 2 月到 5 月這 4 個月時間內，怡諾輕為公司創造了 3814 萬營收，89.3% 毛利率，3410 萬毛利，這個結果還是比較喜人的，按照當前的營收業績，一年可以貢獻 1 億以上的營收，約 1 億的毛利，可大幅減虧。

公司產品出色的業績離不開其藥品有效性、安全性等方面的優勢。與當前已經相對成熟的司美格魯肽相比，依蘇帕格魯肽α各方面都具備一定的領先性。

降糖效果：

司美格魯肽：1.0mg 用藥量，2 型糖尿病患者糖化血紅蛋白（HbA1c）平均降幅 1.6%。

依蘇帕格魯肽α：1.0mg 用藥量，2 型糖尿病患者 HbA1c 平均降幅 1.7%，而且起效快，3.0mg 單藥治療前 4 周 HbA1c 降低 1.1%。且該藥更加安全，噁心及嘔吐（常見不良事件）的發生率低於其他已上市的人源長效 GLP-1 受體激動劑，正因良好的安全性，無需劑量滴定給藥，可直接上最大劑量 3mg，該劑量下，HbA1c 平均降幅達 2.2%。

減重效果：

司美格魯肽：68 周平均減重 10.9%~13.7%。

依蘇帕格魯肽α：使用 3mg 的怡諾輕 4 周可減重 4kg，體重降幅達 6.2%，起效更快。其減重速度是司美格魯肽的 2-3 倍，且停藥後體重反彈幅度僅為司美格魯肽的 1/3。

半衰期：

司美格魯肽：168 小時，每週給藥一次

依蘇帕格魯肽α：204 小時，為目前最長半衰期的產品，當下每週給藥一次，正在驗證兩週給藥一次。

還有一個優勢，數據表明，隨着司美格魯肽用藥時間的延長，堅持用藥（減重）的比例顯著下降，從 3 個月的 44% 降低到 1 年時的 19%，除了當前較高的價格以外，主要就是因為該藥有一定腹瀉、嘔吐的副作用，而依蘇帕格魯肽α較高的安全性，或能提高患者使用黏性，延長用藥週期。

綜上，公司的藥品競爭力還是有的，各方面指標均優於司美格魯肽，但是，其商業表現依然要打一個問號。

預知這個公司的風險和問題出在哪裏？具體詳情將發在 ZSX 球。

打新指數：★★★

結論：

公司的產品相較司美格魯肽在安全性、有效性、持久性等多維度都有優勢，是個好藥，但時間上滯後較多，原創藥失去先發優勢，上市就面臨激烈競爭，能否收的回研發開支還需要市場驗證。

不過，既然中信都明牌套路回撥了，那肯定是要嚐嚐鹹淡的，且看這新規機制 B 第一股表現如何吧。

打新指數：★★★~★★★★★