港交所 IPO 新規發佈！國配成為新趨勢

8 月 4 日，港股 IPO 新股 “關於優化首次公開招股市場定價及公開市場規定” 正式生效。根據公告可知，港股 IPO 從 “散户的天下” 將要轉變為 “國配的天下”。

之前的港股 IPO 還是 "散户天下"，那時上市公司規模小，散户佔交易的一半以上；而現在，機構投資者佔了接近九成的交易，近期新股募資都是幾十億上百億，更多國際投資者和機構投資者都參與其中。市場在改變，港交所的規定也得隨之改變，其目的就是為了讓定價更準確，使之能同時滿足機構投資者和和散户，讓更多好公司來港股上市。

核心內容一：分給機構和散户的股份比例重新分配

規定發行人將首次公開招股時初步擬發售股份的至少 40% 分配至建簿配售部分（最低分配比例由原建議的 50% 下調至 40%）。這是為了加強體現機構的重要性，維護了機構的定價權。導致有議價權的機構投資者話語權更大，增加了發行失敗的可能性（國配為競拍報單制，價格太高沒人要），從而降低公司漫天要價，上市暴跌的概率。

同時將現行的回撥機制改動，分為 A 機制和 B 機制。

A 機制：將現行分配及回撥機制替換為新的公開認購部分指定分配比例，最大回撥百分比由諮詢時建議的 20% 上調至 35%。簡單來説，初定公開認購份額為 5%，超購在 15 到 50 倍間時，回撥 10%，50 到 100 倍間時回撥 20%，大於等於 100 倍時，回撥 30% 即散户佔 35%。

B 機制：引入新的固定比例分配機制，要求發行人事先選定 10%-60% 的公開認購比例，無回補機制（上限由原建議的 50% 上調至 60%）。這個機制很好理解，發行人在公開招股中可直接劃分股份的份額，最高可直接分配公開認購份額為 60%，但必須滿足國配的 40% 份額為前提。

結合這兩個機制我們可以發現，散户的中籤率降低了，之前最高回撥比例為 50%，現在只有 35%。但也並非沒有好處，籌碼結構會得到優化，新股上市卻因為散户盤太大，拋壓太重導致表現不佳的情況會減少；以機構的國配為主導的話，價格會更貼近基本面。對於發行人來説，要想以散户為標準盤，就選機制 B，調高公開認購比例，但需擔心國配份額低導致機構議價權不高，無人認購從而無法上市；要是追求穩定就選機制 A 或者機制 B 的低比例，國配份額高則機構持股多，機構基本長期持有，股價波動低，更加穩定。

核心內容二：公眾持股要求調整

港交所引入了一個根據市值而設的 “分層機制”，市值越大，公眾持股比例要求越低。之前無論市值多少，公眾持股都至少為 25%，舊規下，企業需滿足 400 億港幣市值才能豁免 15% 的公眾持股要求；而新規將市值門檻降至 30 億港幣，且企業只需滿足 "30 億預期市值" 或 "10% 公眾持股量" 其中一項即可，由原先的雙重要求改為二選一。這一調整既降低合規難度，又保留了必要的監管彈性。這是因為港交所發現，一些規模和市值較大的公司來港股上市只是為了多一條國際融資的渠道，如果強行售賣 25% 的股份，可能會影響大股東的控制權，損害股東權益。新規按市值分層，不僅利好高市值，高流通性的大公司，也滿足了市場對股份的需求，為國際融資提供了更大的靈活性，也更容易吸引好公司來港股上市。

總而言之，這次新規的改動削弱了散户的基本盤，將更大的份額給了國配，這也符合當前的交易現狀，機構投資者佔據了九成以上的交易。“散户的天下” 正逐漸轉變為 “國配的天下”，新規的發行會吸引更多的國際投資者和機構投資者，這也是市場的趨勢。

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