段永平重倉拼多多的思考邏輯

各位。段永平把$拼多多(PDD.US) 倉位加到 8% 了，雖然他一直説看不懂拼多多，但是身體還是蠻誠實的😂

大道以前老是説投拼多多是 “風投”，一直也沒講清楚為什麼投，今天我們就代入大道的視角，“理性想長遠想本質” 看懂一下拼多多。

大道：商業模式和企業文化排第一，價格排第三。（2019-05）

那我們就從這三方面入手： 

1、商業模式

大道：所謂商業模式好的意思就是長期能賺很多錢且能持續。（2019-05）

3 個靈魂拷問：長期？暴利？可持續？

長期（長長的坡）？互聯網電商這行業，夠長夠寬。目前還沒看到 10 年內能顛覆它的零售形式，現在火的興趣電商、即時零售，只能作為的補充，沒辦法顛覆這個行業。

暴利（厚厚的雪）？看拼多多、阿里、京東財報就知道了，電商板塊都是各家的現金奶牛，確實是能賺大錢的業務。

可持續（護城河夠深）？拼多多能不能在未來 10-20 年，還能保持競爭優勢和充沛的現金流？還別説，這塊確實是有疑問的。

畢竟上一個 10 年，拼多多就成功逆襲了 “打着望遠鏡看不到對手的” 阿里。誰又能保證下一個 10 年，不會出現個愣頭青亂拳打死老師傅？

大道：電商我老覺得看不透，不知道護城河到底在哪裏，不知道 10 年後誰還能活得比較好。比如，我很難理解拼多多厲害的那些東西為什麼阿里等不學或者學不像。如果厲害的東西大家都跟着學的話，10 年後誰會更厲害呢？蘋果的東西大家想學但學不會。這個世界上學不會的東西其實是很少的。（2023-12）

説白了，大道心裏一直有個問號：拼多多的護城河，到底有多深？有多寬？這個確定性，比起茅台、蘋果、騰訊這些他能 “看懂” 的公司，確實差點意思。

大道老説 “看不懂” 拼多多，就在於對護城河深淺的疑慮。

2、企業文化

大道：一句話總結企業文化：做對的事情！（2019-05）

拼多多是不是在做對的事情？

作為段老闆的得意門生，黃崢把 “本分” 寫到了公司價值觀，堅持消費者導向、聚焦主業不瞎折騰、坦承風險、高效執行，這些確實非常符合大道的 “做對的事情，把事情做對” 的理念。

黃崢退居二線後，拼多多不僅沒減速，反而跑的更猛，動作還不變形。這説明啥？消費者導向和本分確實是刻進了拼多多的 DNA。

大道好幾次轉發黃崢、拼多多高管的訪談，也能看出他對拼多多的企業文化非常認可。

大道：我覺得企業文化裏最重要的應該是核心價值觀的問題，不符合核心價值觀的東西不做最重要（2020-10）

雖然大道沒説過拼多多做過什麼錯事。

但作為一名拼多多賣家&重度消費者，我要摸着良心説句大實話：我覺得拼多多在 “本分” 上是有瑕疵的，比如對商家非常嚴苛，比如對一些虛假宣傳和低價劣質產品管得不嚴。

3、好的價格

其實這幾年大道很少提到好的價格了，認為合適的價格就行。

大道: 是不是好價錢要從未來看回來。（2020-12）

那麼從未來看現在，拼多多到底貴不貴？我們不妨套用大道投蘋果時候的算法：

大道：我 2011 年買蘋果時，大概 3000 億美元市值，手裏有 1000 億淨現金，年利潤接近 200 億，大道預測未來 5 年利潤會達到 500 億。

那麼當時投資蘋果=用 2000 億美元去買個目前賺接近 200 億/年，未來 5 年會賺到 500 億/年或以上的公司（而且往後可能還會繼續很好）。（2019-05）

套用到拼多多身上：

• 市值約 1700 億美元
• 淨現金（現金 + 短期投資 - 流動負債）550 億
• 年利潤 150 億
• 未來 5 年（考慮 Temu 海外狂飆）利潤看 200 億/年

那麼，現在買拼多多=用 1150 億美元，買一個現在賺 150 億/年，未來賺 200 億/年的公司。這麼一算，拼多多是便宜的。

......

總結大道的視角：

商業模式：能長期賺大錢，但護城河深淺存疑（最大的不確定性）。

企業文化：本分、消費者導向，團隊靠譜能打，能活的更健康更長久。

價格：有吸引力

所以大道的決策邏輯就清晰了：看中它賺錢能力強 + 企業文化靠譜 + 價格合適，雖然護城河沒蘋果茅台那樣一眼萬年，但綜合來看搏值率夠高，足以撐得起 8% 的倉位。

至於下面這些熱鬧話題，在大道眼裏，都不是 “本質”，聽聽就好：

1、賬面千億現金，不分紅不回購，是不是忽視投資者回報？

大道：我也好奇但不會去問（拼多多留那麼多現金在賬上），因為人家已經説 的很清楚了，我跟絕大多數炒家可能不一樣的地方是：我覺得他們是認真的。如果我是他們的競爭對手，這個時候是會有點緊張的。他們在建堡壘嗎？什麼樣的堡壘，什麼樣的護城河？10 年後會怎樣？再看 10 年吧！（2024-09）

大道不在意分紅或者回購，一方面投資者回報並非 “本質”，另一方面，他認為拼多多的團隊會把這筆錢用在拓寬護城河上，是好事。

2、因為某些原因，存在退市風險

大道：退市不影響公司內在價值，只是影響交易方便度而已。沒上過市的公司也很多啊，有些就很有價值的。（2025-04）

大道認為買股票就是買公司的一部分，買到一個好的公司，不在乎上市還是退市。

而且拼多多在上個月剛把會計事務所換成了香港的安永，港股二次上市可能性大增！

3、加關税是不是對拼多多的利空？

大道：加關税其實就是變相給老百姓加税，別的都沒啥影響。（2025-03）

大道：在根基不變的情況下確實沒必要關注太多的宏觀變化。（2025-03）

上有政策下有對策，特朗普宣佈關税後，拼多多團隊反應迅速（如美國備貨）。好公司自有過關斬將的本事，宏觀擾動不足為懼。

......

看懂護城河固然重要，但看懂 “人”（企業文化）和算清 “帳”（價值價格），同樣指向模糊的正確。投資，本就是在不確定性中尋找高概率的答案。

請關注我，站在大道的肩膀上看各種投資機會！