“新晉鎢礦黑馬” 佳鑫國際資源價值分析：IPO 包含 2 項全球首創，背後有什麼戰略意義？

8 月 20 日，章源鎢業、江鎢控股等行業龍頭髮布 8 月下半月鎢產品指導價，其中江鎢控股國標一級黑鎢精礦指導價達 21.3 萬元 / 標噸，單月漲幅超 17%，創歷史新高。

恰逢鎢礦公司佳鑫國際啓動 IPO 招股，天時地利人和。發行價 10.92 港元，募資 12 億港幣，基石佔比打滿上限 50%，採用機制 B，公開發售 10%，無強制回撥，有綠鞋，盤子可控。

佳鑫國際資源的核心資產巴庫塔鎢礦項目地在哈薩克斯坦，屬於一帶一路地區，特別值得關注，本次上市包含 2 個全球首例：第一是全球首例兩地同步上市​，香港聯交所（主上市地）+ 哈薩克斯坦阿斯塔納國際交易所（AIX），第二是定位 “哈薩克斯坦第一中概股”，AIX 發行以人民幣計價股票，屬全球首創。

所以我覺得佳鑫國際這次上市，除了公司本身質地不錯和發的便宜之外，最應該看到的是政策和戰略意義。

01 中哈支持，國家級別的超大型合作

哈薩克斯坦作為中國 “永久全面戰略合作伙伴”，將佳鑫國際的巴庫塔項目列為“一帶一路” 中哈產能 45 個重點合作項目中唯一的綜合性礦山。

從政策屬性上分析，可以先看這麼幾個高層動作，就能看明白佳鑫這個中哈一帶一路項目的硬核，這種地緣穩定性成為供應鏈的稀缺資產：

• 2024 年 7 月，習近平主席訪哈期間，兩國元首承諾加強關鍵礦產合作；

• 2024 年 11 月，別克捷諾夫訪華參加進博會，李強總理在會談中特別強調 “打造能源、礦產合作亮點”。咱們中國和哈國管理層的互動，與佳鑫項目高度契合；

再看佳鑫管理層與哈國元首的一些互動：

• 哈薩克斯坦第一副總理羅曼•斯克利亞爾會見中國佳鑫集團高層代表

• 在 2024 年 11 月的哈薩克斯坦全球投資圓桌會上，哈薩克斯坦總理別克捷諾夫親自為佳鑫國際董事長劉力強頒授了"最佳投資人"獎盃和證書，明確體現哈國政府對巴庫塔鎢礦項目的重視。

• 2024 年四季度項目開工儀式上，中哈官員的共同站台。

鎢被譽為 “高端製造的脊樑”，但全球供應鏈正遭遇地緣裂變。歐盟將鎢列為關鍵原材料，美國國防部要求 2025 年前淘汰中國鎢製品。而中國以配額制反制（年出口量限 1.5 萬噸），導致海外價格溢價率達 35%。佳鑫國際的巴庫塔礦儲量佔中國以外全球已知資源的 12%，且是唯一具備年產萬噸級產能的項目。更關鍵的是，哈薩克斯坦作為中國盟國，不受西方制裁影響，可同時供貨中歐市場。這種 “地緣套利” 價值尚未被定價，卻構成佳鑫的底層邏輯。

落實到優惠政策上，支持力度很大。據招股書，公司設備在進口關税享有優惠，預期出口產品無需繳納增值税及關税，僱員享有快速簽證辦理程序，不受中國政府對國內鎢生產商實施的出口限制。

02 稀缺股東模式，被髮改委列為成功案例

股東背景看，結構獨特，是一種 “民企 + 國企 + 央企” 的稀缺模式，結合民企靈活性（恆兆持股 43.35%）、國企資源（江西銅業持股 41%）和央企支持（中國鐵建持股 15%）：

• 民營控股：董事長劉立強控制的恆兆國際持股 43.35%，具備民企的決策靈活/資源整合能力；

• 國央企股東：江銅集團持股 41.65%，江銅與江西國資委的深度綁定，讓佳鑫的長單鎖定國內 50% 產能，股東就是大客户；中國鐵建國投持股 10%，中土持股 5%，中國鐵建和中土在礦業產業鏈及工程承包規劃擁有豐富經驗，這三家國央企確保採礦技術 + 基建能力。

在公司治理上，強調 “國企嚴格管理 + 民企決策效率”，還被中國發改委列為成功案例。

佳鑫這種 “中亞一帶一路資源 + 中國需求” 的閉環模式，在鎢價創歷史新高、戰略囤貨潮啓動的背景下，配置價值極高。據投行研究部朋友測算，鎢的供需缺口持續擴大，2026 年佳鑫國際的商業化落地，伴隨着鎢價繼續走高，預計會有至少 6-7 億淨利潤，按 48 億左右的發行市值，對應估值僅 8 倍左右的 Forward PE，橫向對比 A 股的廈門鎢業、中鎢高新 25 倍左右 PE，即便考慮港股折價仍存在 30% 以上空間，也非常便宜。所以我的結論是，放心打吧。

小道消息，哈薩克斯坦元首的總理或是總統，可能會出席香港或者哈薩克其中之一的上市儀式，國家級大領導都來參加了，這種國與國級別的合作，大概率肯定要爆拉，我會下個頂頭。

$恆生指數(00HSI.HK) $佳鑫國際資源(03858.HK)