小米集團 2025 年半年報分析：增長、風險與價值再審視！

一、整體表現：高增長背後的結構變化

2025 年上半年，小米$小米集團-W(01810.HK) 交出了一份令人矚目的成績單：總收入同比增長 38.2%，淨利潤增長 146.3%，經調整淨利潤也實現了 69.8% 的增長。

單看第二季度，收入達 1159 億元，同比增長 30.5%，淨利潤更是大增 134.2%。

先看下亮點：

智能手機出貨量連續 8 個季度正增長，全球市場份額 14.7%，穩居前三；

IoT 與生活消費產品收入同比增長 44.7%，智能大家電增速超 60%；

電動汽車業務交付 81,302 輛，收入同比增長 233.9%，成為第二大收入來源。

這樣的增速在成熟硬件企業中並不多見。

但正如彼得·林奇所説：“快速增長的公司並不總是好的投資，關鍵是要看增長的質量和可持續性。”

小米的增長是否依賴補貼、價格戰或短期需求爆發？

我們需要拆開看。

二、業務板塊分析：雙引擎驅動，但動能不均

1. 手機×AIoT：基本盤穩固，但毛利率承壓

手機業務收入同比微降 2.1%，ASP（均價）下降 2.7%，主要受低價機型佔比提升影響。

雖然出貨量微增 0.6%，但毛利率從 12.1% 降至 11.5%，説明市場競爭激烈，尤其是境外市場。

IoT 業務成為亮點，空調、冰箱、洗衣機出貨量均大幅增長，毛利率提升至 22.5%。生態鏈設備數達 9.89 億台，用户粘性增強。

手機業務仍是現金牛，但增長乏力；IoT 雖增長快，但需持續投入。

這與蘋果依靠高毛利硬件 + 生態服務的模式不同，小米的硬件毛利率普遍偏低。

2. 智能電動汽車：高增長高虧損，仍在 “燒錢階段”

汽車業務收入 213 億元，同比增長 233.9%，但經營虧損 3 億元。

雖然交付量增長 197.7%，ASP 也提升至 25.4 萬元/輛，但產能爬坡、研發投入巨大。

特斯拉早期也經歷了長期虧損，但小米的差異化在哪裏？

是性價比？智能化？還是生態協同？還是雷布斯效應？

目前來看，小米 SU7/YU7 系列訂單強勁，但產能交付和品牌溢價仍是挑戰。

三、財務健康度：現金充裕，但負債攀升

現金儲備 2359 億元，流動性無憂；

借款總額 289 億元，較 2024 年底有所增加；

經營現金流淨額 280 億元，投資現金流淨流出 601 億元，主要投向定期存款和長期投資。

巴菲特曾説：“現金流是企業的氧氣。”

小米目前現金流健康，但投資支出巨大，尤其是汽車和 AI 研發（第二季度研發開支 78 億元，同比增 41.2%）。

四、風險提示：不能忽視的 “暗礁”

印度市場風險：47.9 億印度盧比資金被凍結，税務糾紛未解；

匯率波動：境外收入佔比 31.6%，人民幣升值可能侵蝕利潤；

汽車業務虧損：若不能儘快實現盈利，可能拖累整體業績；

競爭加劇：手機市場卷價格、汽車市場卷配置，毛利率難提升。

五、估值思考：成長股還是價值股？

小米目前估值不算很高的，低於很多科技公司，但高於傳統硬件企業。其估值邏輯正在從 “硬件公司” 向 “生態公司” 切換。

彼得·林奇曾將公司分為六類，小米更像 “快速增長型” 與 “轉型困境型” 的結合：

手機/IoT 是增長基礎；汽車是轉型賭注；互聯網服務是高毛利補充。

若汽車業務能實現盈虧平衡，估值有望重估；若持續虧損，則可能成為拖累。

六、結論：謹慎樂觀，等待更清晰信號

小米在 “人車家全生態” 戰略下展現了強大的執行力和增長韌性，但汽車業務的鉅額投入和市場競爭仍是未知數。

本傑明·格雷厄姆曾説：“投資最重要的是保本，其次才是收益。” 

對於小米，建議關注以下幾點：

汽車業務何時盈利？手機毛利率能否穩住？印度風險如何化解？現金流能否持續覆蓋投資？

如果你相信小米能複製其在手機和 IoT 領域的成功到汽車領域，現在可能是佈局時機；

如果你更看重短期盈利和確定性，或許應等待更明確的信號。

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