後國補時代，二手增長的可持續答案

來源：東哥解讀電商

作者：李成東、金珊

二手行業正在打破天花板。

進入 2025 年，很多人擔心國補的加持是不是要到頭了，整個消費電子行業，特別是二手交易，是不是又要回到苦生意慢增長的狀態。季報出爐，萬物新生給出了不一樣的答案。

8 月 20 日美股盤前，萬物新生集團（紐交所股票代碼：RERE）發佈了業績公告。財報顯示，2025 年 Q2 萬物新生總收入 49.9 億元，同比增長高達 32.2%；已經遠遠超過公司自己給出的 27.4% 的指引上端。

利潤表現也繼續穩增，表明營收並不是靠過度投入換來的。Non-GAAP 調整後淨利潤 9991 萬元，同比增長 24.1%。

如何看待萬物新生的業績？這一輪增長背後的驅動力是什麼，是長期可持續的嗎？萬物新生是如何在慢行業裏收穫快增長？

最近幾年二手行業已經成為少有的賽道，既順應政策導向，又能持續高增長。繁榮背後，原本沉寂的行業又迎來新一輪下注。

繼萬物新生旗下 B2B 平台拍機堂在深圳華強北開出倉賣一體的 “二手手機超市” 後，轉轉在北京開了二奢倉儲店，閒魚也開了首家循環商店，另一家公司閃回科技近期三闖港股 IPO。萬物新生要怎麼繼續保持優勢？

一家形成全鏈路產業鏈閉環的公司，更容易打贏這場持久戰。

營收增長 32%，利潤增長 24%，再創新高

繼去年 Q4 交出史上最佳季報之後，今年 Q2 萬物新生業績又創新高。營收增長高達 32%，比國補剛開始實行時增長還要快。Q2 全平台二手商品交易量達 1030 萬單，同比增長 22.6%。客觀上，也有一部分原因是去年同期由於沒有國補加持，基數較低。

具體來看，總營收 49.9 億元。其中，1P 業務還是核心驅動力，產品銷售收入 45.6 億元，同比增長 34.0%。高增長主要是受益於萬物新生的門店建設和以舊換新場景。

3P 業務也正在成為增長引擎。服務收入 4.3 億元，同比增長 15.4%。多品類業務的增長是最主要的因素。

二手交易欣欣向榮，可以看到總成本費用也在交易量增長下被攤薄。總體處在良性的增長，比業務增速還要低。雖然行業整體低頻低毛利，還是有一些規模效應開始出現。總運營成本與費用 49.2 億元，同比增長 29.6%。

商品成本 39.6 億元，同比增長 32.3%。履約費用 4.1 億元，同比增長 26.0%。增長主要由於公司回收和交易活動量增加，導致人員成本和物流費用上升。銷售與營銷費用 4.1 億元，同比增長 14.9%。一般及行政費用 7750 萬元，同比增長 6.9%。技術與內容費用 6250 萬元，同比增長 25.5%。

最終實現經營利潤 9110 萬元，實現扭虧為盈，2024 年同期為經營虧損 560 萬元。非美國通用會計準則調整後運營利潤 1.2 億元，同比增長 28.9%。

實際淨利潤 7234 萬元，也實現了扭虧為盈，2024 年同期為淨虧損 1067 萬元。非美國通用會計準則調整後淨利潤 9991 萬元，同比增長 24.1%。

截至 Q2，集團現金及現金等價物、受限資金、短期投資及第三方支付平台賬户餘額總計 23.5 億。

可以看到，低毛利的 1P 業務正在帶來穩定的流量，高毛利的 3P 業務正在快速增長增厚利潤。萬物新生業績為什麼會持續爆發？

萬物新生在二手行業已經下了一盤大棋。

集體轉戰線下，門店成為行業香餑餑

今年以來，二手行業集體發力線下。

首先是最早開始佈局線下的萬物新生，開了一家大店。在深圳華強北開出首家拍機堂 mall，採用倉賣一體的模式，消費電子現貨供應。轉轉在二季度，在北京開出一家二奢倉儲店。近日閒魚也在深圳的首家循環商店也開始試營業。

要知道最初行業並不看好萬物新生布局線下的模式。創始人陳雪峯曾回憶：“當時互聯網公司的流量模式如火如荼，一家互聯網公司去做門店，那是又髒、又累還很蠢，基本沒有人認可”。為什麼二手行業把注意力投向線下？

門店是為了緩解流量的焦慮症，解決二手交易的信任問題。

和傳統消費不同，二手行業本身是低頻低毛利的生意，行業不透明。門店的服務可以增加消費者的信任，所見即所得也能打消疑慮。一手的貨源也能減少行業反覆倒賣的問題，降低進貨價，提高毛利率。

從 2013 年開第一家門店，到截至 2025 年 Q2，萬物新生的門店總數已達 2092 家，覆蓋了全國 291 座城市。

但是門店也有劣勢，比純互聯網模式的成本要高，特別是對二手這種本身就低頻的生意來説，問題是致命的。所以能看到，萬物新生不只是停留在 3C 數碼方面，開始做多品類的業務。二手奢侈品、黃金、名酒、鞋服都可以觸達更多的消費者。

Q2 多品類回收 GMV 為 18.7 億元，同比增長超過 110%，多品類收入增長接近 110%。黃金和奢侈品是主要的增長動力，黃金回收 GMV 同比增長了 118%，奢侈品回收 GMV 同比增長 63%。

大部分 GMV 的增長都能轉化為門店的利潤，2024Q3 的數據現實，多品類回收額扣除門店和履約費用後，46% 都能轉化為門店的利潤貢獻。

多品類正在成為第二條增長曲線，後續還會持續的帶動萬物新生的增長，因為現在只有小一半的門店有這項服務，後續更多門店開通了這項服務，還會帶來一波新的上漲勢能。截至 Q2 共有 804 間愛回收門店開通這項服務，其中包括自營店 692 間和加盟店 112 間。

能獲取信任的消費電子作為基本盤，提供穩定的流量供給。相對高頻的多品類觸達更多消費者帶來毛利潤。萬物新生的線下門店已經進入良性發展。

與此同時，即時零售火熱，消費者變得更 “懶” 了。在門店的基礎上，萬物新生選擇距離消費者更近一步，二手商品也可以即取即送。

Q2 自營上門團隊人數達到 1160 人，通過強化智能派單履約能力。門店和上門交付團隊共同承接了一二線城市近 90% 的訂單量，在三四線城市承接了近 80% 的訂單；目前縣域市場面對面交付訂單比重暫時低於 50%。

除了線下，萬物新生也有線上流量入口作為補充。通過自有 app 疊加京東以舊換新的場景，萬物新生線上也通過國補的加持收穫了不少增量。

萬物新生在前端消費者的觸達端打了一套組合拳。如果僅靠流量端不足以獲得持續的增長，也很容易被後來居上，萬物新生在後端的質檢方面也做到了標準化，為門店提供了信任基礎。

品牌和中小商家如何被圈粉？

萬物新生在消費者端正在養成國民第一回收品牌的心智，在廠商端也在持續發力。

萬物新生已經相繼和蘋果、華為、榮耀、小米、大疆、中興等品牌商達成了合作。Q2 末，B2B 拍機堂累計註冊簽約商家數超 116 萬。B2C 拍拍寄賣業務日均在庫庫存較 Q1 水平提升 100%，Q2 拍拍寄賣 GMV 同比增長 128%。萬物新生為什麼會被品牌和中小商家同時圈粉？

最主要的還是質檢能力。

每件二手商品都完全不同，劃痕、配件、成色等各個方面都會影響二手商品最終的價格。如何把二手產品變為標品是一大難題。

過去傳統門店更依賴質檢人員自身的經驗進行評判。現在萬物新生已經建立了一整套數字化的流程，東莞自動化運營中心已經能進行全自動化的質檢。採用全流程數字化管理系統進行中央控制，承擔輸送、分揀、質檢、倉儲、發貨等職能。

以 Matrix 3.0 為代表的自動化質檢系統，將全年由於質檢失誤導致的損失降低 19%。AI 圖像算法和 AI 聲波算法，對商品外觀項與內部質檢屬性項進行自動判定。

除了質檢，萬物新生也在促進二手產品後續的流通。這可以具象化地體現在 “合規翻新” 的場景。

二手行業魚龍混雜，甚至會有不法分子用假冒的零配件對產品翻新處理，從中賺取差價。消費者很難辨別每一個零件的真假，外觀上也難辨別產品內部進行了什麼樣的翻新操作，容易造成安全隱患。萬物新生的合規翻新嚴格遵照相關指導，僅對手機的屏幕和電池進行翻新，並會如實描述，保障消費者知情權。二季度，合規翻新在 1P 中的收入佔比進一步提升到 13.5%。其中，“以銷定修” 在二季度新增筆記本和智能手錶品類，單季度 GMV 突破 1 億元。

萬物新生在不斷強化供應鏈能力，這些努力也正在反哺 C 端消費者。合規翻新為萬物新生各渠道提供了更多可以零售的商品。二季度自營嚴選收入同比增長 63.7%，自營產品 toC 收入佔比進一步提升至 34.4%，為消費者創造更多價值。

品牌端參與的意願增加。萬物新生上線了華為商城、小米商城的場景，持續收穫份額。獨特的 “蘋果換蘋果” 模式，甚至品牌廠商會直接會對一些機型提供換新優惠。

一些 B 端商家相信萬物新生的質檢能力。B2B 拍機堂平台業務的入倉質檢比例從 2024 年 Q1 的 62% 提升至 2025 年 Q2 的 73%。

二手行業還有大量中小商家，也有萬物新生門店短期內無法觸達的地方。萬物新生需要這些商家挖掘貨源，中小商家需要萬物新生的品牌背書和流量曝光。

寄賣是一個能滿足雙方需求的模式。B2C 拍拍團隊提供商品和店鋪的管理、流量的運營以及售後等服務。寄賣模式下，前台展示一致、服務標準一致、商品質量可控、售後更有保障。

在政策介入和消費者需求下，二手行業正在大洗牌，向一個規範化、標準化的方向發展。已經建立自身標準的萬物新生，正在成為一條行業鯰魚，率先吃到紅利。

慢生意背後的爆發邏輯

二手行業非常複雜，萬物新生針對每一個細分場景設立了模式。目前已經形成了 C2B+B2B+B2C 的完整產業鏈閉環，旗下包含了 C2B 業務愛回收、B2B 業務拍機堂、B2C 業務拍拍、海外業務 AHS Device。

在一個不透明需要重投入的行業，能形成全鏈路產業鏈閉環的公司，雖然前期投入多，一旦形成品牌和規模，更容易保持領先優勢。

隨着觀念的轉變，二手不是取代新品交易，而是釋放潛在的消費動能。

消費者正在走出營銷洗腦，他們發現二手的 iPad 更加划算，一些奢侈品新包容易貶值，停產的舊相機有獨特的畫質，二手平台 “穀子” 高價藏品頻頻出現......

年輕一代更注重價值，而非價格。國內的二手交易正在打破傳統意義上的天花板。

根據第三方機構 CIC 的數據，中國市場的二手手機 3C 回收滲透率只有個位數，發達經濟體有 30% 以上的回收滲透率。國補加持後，萬物新生的增長故事才剛剛開始。

萬物新生在財報公佈之後股價迎來短期的下跌。實際上並不是因為業績的問題，只是此前已經有資金流入把股價做到高位，短期在財報發佈之後套現離場了。

最近三個月內，萬物新生的股價已經上漲了 77%，短期一兩天的股價變動不會影響萬物新生公司的內在價值。對未來前景看好，公司開始三年期股東回報計劃。在 2025 年至 2027 年，將集團年度 Non-GAAP 淨利潤不低於 60% 的比例返還給股東，形式包括分紅、回購或二者相結合的方式。

今年 6 月，萬物新生髮布了第五份年度 ESG 報告，並首次設定碳減排目標——即以 2024 年為基準，目標於 2030 年將範圍一和範圍二的温室氣體排放強度降低 35%，並將範圍三的排放強度降低 50%。

ESG 方面的努力也會提升中國品牌的國際形象，獲得更多海外品牌方的認可。

當二手交易領域正逐步突破逆週期屬性的侷限，向更廣泛的主流消費場景滲透，龍頭企業萬物新生也有望在這一趨勢下迎來新的發展機遇。