半年報首次淨利潤下滑！為何多款先發產品帶不動一個貝達藥業？

“創新藥第一股” 已經難維持表面 “光鮮”。

根據最新財報，今年上半年，貝達藥業實現營業收入 17.31 億元，同比增長 15.37%；歸母淨利潤 1.4 億元，同比下降 37.53%。

投資市場也有撤退之勢，目前貝達藥業股價明顯走弱，已經跌破 70 元整數關口，截至 8 月 21 日收盤報 64.08 元/股。

具體來看，對貝達藥業上半年整體業績增勢影響最大的是第二季度，該季度營業收入達 8.14 億元，同比上升 6.4%，歸母淨利潤為 3981 萬元，同比下降 68.4%。基於此，自 2022 年後，貝達藥業半年報中首次出現淨利潤同比下滑的情況。

而當營收利潤雙增的 “體面” 被擊碎後，一些更加殘酷的現實也直接顯露出來。

8 款藥品在售，相比研發，商業推廣更重要？

針對今年上半年淨利潤大幅下滑的問題，貝達藥業在財報中進行了解釋，主要系計入當期損益的折舊攤銷等費用升高。但仔細看貝達藥業的費用支出結構，還可以發現一個顯著問題，就是 “重銷售輕研發”。

財報顯示，今年上半年貝達藥業研發投入為 2.99 億元，同比下降 21.8%，研發費用為 2.26 億元，同比下降 10.40%，銷售費用則達到 5.94 億元，同比增長 13.34%。此外，報告期內管理費用為 2.61 億元，同比增長 23.47%；財務費用為 3953.05 萬元，同比增長 118.06%。

據瞭解，自 2023 年第三季度以來，貝達藥業的研發支出就在持續收縮，而銷售費用逐步提升，公司的戰略重心顯然放在了市場推廣上。

加速商業化也確實是目前貝達藥業的剛需。

財報顯示，該公司已有 8 款藥品上市銷售，包括鹽酸埃克替尼片（凱美納）、鹽酸恩沙替尼膠囊（貝美納）、貝伐珠單抗注射液（貝安汀）、甲磺酸貝福替尼膠囊（賽美納）、伏羅尼布片（伏美納）、酒石酸泰瑞西利膠囊（康美納）、戰略合作產品注射用曲妥珠單抗（安瑞澤）和重組人白蛋白注射液（奧福民）。其中康美納、奧福民都是今年才獲批上市。

隨着商業化產品梯隊愈發完善，貝達藥業獲量心情自然急切。

據財報，貝達藥業已組建了一支專注於創新腫瘤藥物推廣的商業運營團隊。報告期內，商業團隊強化學術推廣核心優勢，通過週年慶系列學術活動、SUCCESS 創新藥物經驗分享會、BECOMES 貝達高峰會、功守道胸外科論壇等特色品牌學術平台，推動跨區域專家交流，並全面系統展現了公司創新藥的差異化優勢，促進了產品進入臨牀應用。

與此同時，醫保政策也加快了產品放量，助力了貝達藥業的營收增長。但是從利潤下滑的表現來看，當前公司的收入規模仍然較小，不能完全覆蓋支出，利潤相應難釋放。

可以説，貝達藥業 “重銷售” 的戰略選擇，其實還沒有取得十分理想的成效。那麼，貝達藥業產品放量究竟受到什麼阻力？前路還光明嗎？

產品放量受阻，手頭不闊綽，債務危機凸顯

產品佈局上，貝達藥業其實擁有不小的先發優勢。

財報就提到，在核心治療領域，該公司創下多項 “中國首個” 紀錄。

比如，肺癌治療領域，成功創制並商業化國內首個獲批用於早期肺癌術後輔助治療的一代表皮生長因子受體酪氨酸激酶抑制劑（EGFR-TKI）凱美納、首個用於治療間變性淋巴瘤激酶（ALK）陽性晚期非小細胞肺癌（NSCLC）的國產新藥貝美納；腎癌治療領域，實現中國第一個擁有自主知識產權的抗血管生成藥物伏美納獲批上市……

這樣來看，憑藉多款產品搶跑，貝達藥業似乎很容易佔領市場高地。

不過，現實是骨感的。就 EGFR-TKI 領域而言，相關市場不斷擴容，正持續湧現出新的主導力量。

中康 CMH 監測數據顯示，2024 年我國 EGFR-TKI 市場銷售規模達到 204.4 億元，同比增長 19.5%。其中，以奧希替尼、阿美替尼為代表的第三代 EGFR-TKI 貢獻了 179.9 億元銷售額，市場份額高達 88.0%，主導地位持續強化。第三代產品的市場份額也從 2022 年的 79.1% 攀升至 2024 年的 88.0%。

新藥逐漸成主流，老藥就不得不退位。2024 年，以吉非替尼、埃克替尼（如凱美納）為代表的第一代產品份額已下滑至 9.9%，第二代產品份額則進一步萎縮至 2.0%。

面對這樣的市場現狀，為了分散風險，擺脱對凱美納的依賴風險，近年貝達藥業推出多款商業化產品。但競爭壓力始終存在。

貝達藥業曾在財報中坦言：“目前，科技發展帶來的新治療方案快速湧現，而熱門賽道擁擠、新藥靶點同質化明顯，與公司產品同適應症藥物的上市加劇了市場環境的競爭。凱美納、賽美納不同程度地遭遇其他 EGFR-TKI 的競爭，貝美納、貝安汀、伏美納也分別面臨 ALK 抑制劑、貝伐珠單抗、腎癌治療藥物市場激烈的競爭壓力。”

這也凸顯了持續加碼研發、提升產品競爭力的重要性，目前貝達藥業 “重銷售輕研發” 策略其實與之有些相悖。

另外，產品矩陣搭建週期，難免存在青黃不接的問題，也一定程度影響了放量節奏。多重因素疊加下，貝達藥業產品銷售規模相對有限，盈利能力也受到一定影響。

與此同時，還有一個更加嚴峻的問題也已經顯現了——債務危機。在半年報中，貝達藥業披露了一項賬齡超過 1 年或逾期的重要應付賬款 1.8 億元，系公司對益方生物的欠款。

據悉，貝達藥業曾與益方生物簽訂合作協議，雙方合作開發的創新藥貝福替尼在觸發兩個里程碑節點時，貝達藥業需分別向益方生物支付 1 億元、8000 萬元。

但到現在貝達藥業都未支付這筆款項，至於原因，從財報中能察覺出端倪：截至上半年末，貝達藥業流動資產為 13.59 億元，低於 17.57 億元的流動負債，自 2022 年以來，流動比率已連續三年半低於 1。

加上現在 “增收不增利”，產品打開的銷售規模相對有限，貝達藥業資金壓力着實不小，里程碑款也只能暫時擱置。$貝達藥業(0BDYY.HK) 

來源：醫藥研究社