阿里上汽"養大"的斑馬智行，要赴港單飛了

8 月 21 日，阿里巴巴一紙分拆公告，將 “斑馬智行” 推至聚光燈下。同一時間，這家由阿里與上汽聯合孕育的智能汽車操作系統服務商，正式開啓獨立上市之路。

分拆公告發布前一天，港交所披露了斑馬智行的上市申請文件，由德意志銀行、中金公司與國泰君安國際擔任聯席保薦人。

公開資料顯示，斑馬智行主要面向汽車和交通行業提供智能汽車操作系統、智能汽車解決方案、數字交通解決方案，由上汽集團和阿里巴巴在 2015 年共同發起設立的互聯網汽車基金投資成立。

時隔十年後，這家曾被視為 “互聯網汽車操作系統標杆” 的企業，終於要從 “集團內部項目” 走向獨立資本舞台。

斑馬智行在招股書中透露，本次 IPO 募資金額將用於加強研發投入、增加中國市場份額、拓展全球市場、支持業務收購及擴張計劃，以及補充營運資金等。

分拆上市：從 “阿里系” 到 “獨立玩家” 的戰略進階

斑馬智行的這一輪分拆，其實在 2024 年便早已留下痕跡。

2024 年 12 月 27 日，阿里巴巴集團在財報中悄然劃掉 “斑馬智行” 的全資控股標籤，將其轉為 “權益法核算的投資對象”，權益身份轉換後，阿里巴巴仍持有斑馬智行約 44.72% 的股份；

時隔 8 個月後，新的分拆上市公告正式落地。按照公告，分拆完成後預計阿里仍將維持 30% 以上的持股比例，繼續擔任重要戰略投資者，斑馬智行仍為權益法被投資方。

這場資本運作背後，其實是斑馬智行褪去 “阿里生態附屬品” 標籤，升級為 “獨立產業主體” 的關鍵一招。

事實上，由於緣起於阿里巴巴集團與上汽集團對汽車與互聯網深度融合的全新可能的探索中，斑馬智行過去十年得到了大量互聯網軟硬科技技術的養育，以及國有汽車龍頭的強大製造能力灌輸，但始終不具備獨立色彩，而這並不利於其穿越整個汽車智能化的競爭新週期。

穿透股權關係發現，其第二大股東上汽集團通過上海賽為、嘉興瑞佳間接持股約 34.34%，與阿里形成 “雙巨頭” 持股結構。這種設計早期既保留了斑馬智行與阿里在雲計算、AI 算法等領域的技術協同，又通過上汽的產業資源強化了市場滲透。

得益於軟硬雙巨頭在資本、產業端的傾心灌溉，斑馬智行早已成為一家專注於智能操作系統與全棧 AI 整合的公司。

根據招股書，斑馬智行以 2024 年收入計算，是中國最大的 “軟件為核心智能座艙解決方案供應商”，在解決方案搭載量方面也排名第一。尤為難得的是，在智能座艙行業，斑馬智行也是中國僅有的兩家實現全自研汽車操作系統的第三方供應商之一，還是唯一一家能夠構建 “操作系統 +AI 全棧能力 + 車載平台服務” 的三位一體架構，橫跨底層系統、AI 交互與應用生態的第三方服務商。

這一技術架構，使其在智能座艙、自動駕駛輔助、車聯網服務等多個維度具備差異化優勢。據招股書，截至 2025 年一季度，斑馬智行累計合作 40 多個汽車品牌，包括大眾、寶馬、上汽、一汽等，落地智能汽車超過 1000 萬輛，斑馬智行主要提供智能汽車操作系統和圍繞系統打造的解決方案兩大業務，2024 年國內市場份額超過 15%，龐大的客户朋友圈以及市場地位進一步印證了其實力。

不過近些年，隨着國內汽車智能化的競爭日漸白熱化，斑馬智行的分拆已是必然。本質上也是智能汽車產業分工細化的必然結果。過去，作為阿里 “互聯網汽車基金” 的產物，其更多承擔集團 “車路雲一體化” 戰略的協同角色；如今，隨着智能座艙成為車企差異化競爭的核心戰場，獨立上市既能釋放其技術價值，又能以更靈活的姿態對接車企客户。

操作系統 “貶值”？斑馬早把寶押在 AI 賽道了

如果説分拆解決了 “身份問題”，那麼技術迭代則是斑馬智行的 “生存根基”。

面對 “操作系統越來越不值錢” 的行業警示，其選擇以 AI 大模型重構智能座艙體驗，用 “元神 AI” 技術品牌完成從 “車機系統” 到 “AI 定義座艙” 的戰略升級。

斑馬智行的技術底色始於阿里自研的 AliOS 操作系統。這一系統的前身又可追溯至 2010 年推出的 YunOS 平台。經過多年的反覆迭代，AliOS 從單一 “車機信息娛樂系統” 進化為 “全車調度中樞”，支持全硬件、多域信息融合與複雜 AI 應用生態擴展。

但即便如此，傳統操作系統的瓶頸依舊在逐漸顯現，語音控制、導航等功能同質化嚴重、用户交互依賴觸控、生態壁壘易被車企自研替代擊碎等等。

事實上，若跳出嚴格的業務與產品邊界界定，斑馬智行的潛在對手很多，且各有各的特色和優勢，包括依託鴻蒙 OS 車載系統與 ADS 高階智能駕駛解決方案構建生態的華為，也有憑藉 Apollo 平台深耕智能駕駛領域的百度；既涵蓋在座艙域控制器硬件市場佔據領先地位的德賽西威、億咖通、博世、偉世通等國內外 Tier 1 供應商，也涉及特斯拉、蔚來、理想、小鵬、比亞迪等選擇自研路徑的車企羣體；此前吉利控股集團總裁安聰慧也曾明確指出 “智艙技術已經高度同質化” 的問題。

此外，就操作系統本身而言，斑馬智行曾在今年一季度的減值操作中坦言，“可能會越來越不值錢，AI 驅動的業務才值得重點投入。”

考慮到汽車端智能化的大趨勢，這些境況的出現並不意外，作為企業更重要的是作好應對，尤其是先手預備。

從動作來看，斑馬智行在去年 9 月便聯合阿里雲棲大會正式發佈了全新的智艙技術品牌 “元神 AI”，由此公司戰略重心已全面轉向由大模型驅動的 AI 定義座艙時代；今年 4 月，又發佈了 “一箭十星” 交互智能體，即 1 個系統級主智能體（System Agent）統籌全局，10 個平台級應用 Agent（場景智能體）協同工作，通過星狀協同架構，用户通過自然語言指令即可調用多場景服務。

據 IDC 7 月發佈的《智能座艙大模型能力評估，2025》，斑馬智行 “元神 AI” 在車控、娛樂、生活等 7 大高頻場景中，6 項指標排名第一（3 項滿分），超越華為鴻蒙 OS、百度 Apollo 等競爭對手，印證了其技術領先性。

研發投入超重，分拆以釋放科技價值

這些強輸出的背後，顯然離不開斑馬智行在研發上的大量投入。透過其財報數據可發現，截至目前每個週期的研發費用支出都超過了自己的營收：2022 年營收 8.05 億元，研發費用 11.1 億元；2023 年營收 8.72 億元，研發費用 11.2 億元；2024 年營收 8.24 億元，研發費用 9.8 億元；2025Q1 營收 1.4 億元，研發費用近 2.0 億元。

高投入直接導致虧損：2022-2024 年累計税前虧損超 30 億元，2025 年一季度更因操作系統無形資產減值（18.41 億元）導致税前單季淨虧損超 20 億元。

但基於阿里、上汽、斑馬智行三方對操作系統貶值的清醒認知，這種虧損顯然並非無序擴張，而是長期必要技術投入。截至 2025 年 6 月，斑馬智行已擁有超 500 項核心專利，覆蓋操作系統底層架構、車載 AI 模型、多模態感知等關鍵領域。

斑馬智行此番分拆的時間點與其技術戰略轉向高度重合。且分拆上市的核心訴求之一，正是為 AI 研發 “輸血”。

截至 2025 年 6 月底，斑馬智行的 “現金及現金等價物” 僅剩 31.61 億元，總權益僅剩 47.43 億元。其招股書也明確指出，本次 IPO 募資將重點投向 “大模型驅動的 AI 座艙研發”“全球市場拓展” 等領域。

於阿里而言，分拆斑馬智行既能釋放被低估的科技資產價值，畢竟當前阿里估值體系中，創新業務估值普遍低於核心電商，更能通過與港股的資本聯動，反哺自身 “車路雲一體化” 戰略。