半年賺超 8 億元，都用來分紅，東阿阿膠究竟是如何進化成 “不差錢的主兒”？

若要按大方慷慨程度給 A 股醫藥股排名，東阿阿膠絕對是排在前列的。正值中報季，該公司繼續貫徹 “賺多少分多少”，狂發紅包。

8 月 21 日晚，東阿阿膠公告披露，公司董事會審議通過 2025 年中期利潤分配方案，擬以 6.44 億股為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 12.69 元（含税），預計現金分紅總額為 8.17 億元，佔 2025 年上半年歸母淨利潤的 99.94%。自 1999 年首次分紅以來，該公司已累計分紅 92.87 億元。

有這樣強大的分紅力度，東阿阿膠顯然是 “不差錢的主兒”。根據最新財報，今年上半年，東阿阿膠實現營業收入 30.51 億元，同比增長 11.02%；歸母淨利潤 8.18 億元，同比增長 10.74%；扣非淨利潤 7.88 億元，同比增長 12.58%。

表面來看，這樣的 “好氣色” 主要得益於阿膠這味 “補血聖藥”，但實則離不開一個關鍵詞——進化。靠着契合產業趨勢和市場需求的業務升級，東阿阿膠應該是穿越週期、實現真正的價值重構了。

產業調整期，東阿阿膠展露韌性

東阿阿膠這份半年報真的優秀嗎？若將東阿阿膠放在整個行業中來看，還是能明顯感覺出該公司的發展韌性。

當前，醫藥行業其實承壓明顯。國家統計局數據顯示，今年 1-6 月，全國規模以上工業企業醫藥製造業營業收入 12275.2 億元，同比下降 1.2%；利潤總額 1766.9 億元，同比下降 2.8%。另外，2025 年上半年，萬得（Wind）中藥指數下降了 0.79%。

不同細分產業面臨的挑戰也各異。這裏僅拎出阿膠賽道來簡單談談。

先看向上游，比如原材料端。眾所周知，阿膠為馬科動物驢的乾燥皮或鮮皮經煎煮、濃縮製成的固體膠。以阿膠為核心產品的藥企的發展，無疑會受到上游驢皮供應的影響。

而近年來，我國驢皮供應一直處在緊張狀態。東阿阿膠財報中也提到這一點：“隨着農業運輸機械化的提高和城鎮化進程的加快，毛驢役用價值逐漸消失，散養數量持續下降，同時科研繁育和疫病防控等技術研究仍需一定時間週期，使得原料保供面臨相對緊張趨勢。”

再看向下游，阿膠比較依賴的零售終端也正處在調整期。根據米內網數據，2025 年 1-6 月，中國實體藥店的累計規模為 2961 億元，較去年同期下滑了 2.2%。

中康科技董事長、西普會大會主席吳瀚也在 2025 西普會上提到，“中國藥品終端市場增速仍在持續下滑，預計 2025 年全年市場將下降 2.9%，其中醫院和藥店分別同比下降 5.7% 和 0.4%，基層醫療增速下滑到 4.3%，電商增速也從兩位數下滑到 5.8%。”

整個阿膠行業的產品放量難免受到一定渠道收縮影響。

與此同時，阿膠產業競爭仍在加劇。據前瞻產業研究院觀察，目前國內生產阿膠的藥企超過 200 家，代表企業除了東阿阿膠，還有福牌阿膠、宏濟堂、同仁堂、九芝堂、太極集團等。

上下游承壓、市場競爭激烈的情況下，東阿阿膠持續上行，確實顯得難能可貴。

回顧近年財報，東阿阿膠的增長步伐始終穩健：2020-2024 年，公司分別實現營收 34.09 億元、38.49 億元、40.42 億元、47.15 億元、59.21 億元，歸母淨利潤 0.43 億元、4.4 億元、7.8 億元、11.51 億元、15.57 億元。

另外，東阿阿膠塊在阿膠塊品類中長期佔據主導地位，市場份額約 70%；複方阿膠漿在補氣血口服液品類中也居於領先，市場份額達 30%。

那麼，東阿阿膠究竟做了什麼來夯實增長路徑？

為了增長，東阿阿膠如何主動進化？

“舊增長引擎已然熄火，唯有主動進化，方能穿越週期。” 吳瀚表示。

東阿阿膠正走在品牌進化道路上。據財報，2025 年，東阿阿膠第 16 次榮登《中國 500 最具價值品牌》榜單，品牌價值 497 億元，品牌價值較 2024 年增長 11%。

另外，近日中康產業研究院 “2025 健康中國品牌價值榜” 發佈，東阿阿膠以 194.3 億元品牌價值第十一次榮登榜首，旗下產品東阿阿膠、複方阿膠漿榮獲 “西普金獎”。就此我們來看看該公司的進化邏輯。

第一，新消費需求指引。一般常將阿膠產業擴張與銀髮經濟、女性市場聯繫在一起，主要在於 60 歲以上老人、育齡婦女等羣體對補血類產品需求旺盛。

比如就銀髮經濟而言，截至 2025 年，中國 60 歲以上人口突破 3.2 億，佔總人口 22.3%。老齡化趨勢下，2024 年中國銀髮經濟規模突破 8 萬億元，預計 2035 年將達到 35 萬億元。這種情況下，阿膠這類滋補品始終有市場。

但更關鍵的是，阿膠產業中的新消費勢力已經崛起了。根據天貓健康數據，2025 年以來，阿膠粉搜索量增長 120%，成為阿膠產品中增長最快的品類之一，18-29 歲的消費者貢獻了 45% 的成交量，而且他們更偏愛知名品牌。

顯而易見，阿膠不再只是中老年人的專屬。消費需求的年輕化、多元化，也促進了東阿阿膠的戰略升級。

第二，新戰略加速落地。近年東阿阿膠在財報中頻頻提及 “1238” 戰略。

“1” 為一個定位，即東阿阿膠要堅定扛起中醫藥文化傳承創新的使命擔當，做大眾最信賴的滋補健康引領者。“2” 是雙輪驅動，即構建藥品 + 健康消費品雙輪驅動業務增長模式。“3” 為三產融合，覆蓋養殖示範、主業發展、文化引領等方面。“8” 主要指產業鏈構建、品牌打造、全渠道營銷、研發創新、資本運作、智數變革、敏捷供應、組織保障等方面的能力。

其中 “2” 備受關注，可以説是東阿阿膠的發展核心所在，也是此次財報中最為明顯的增長驅動力。

根據財報，目前東阿阿膠擁有阿膠塊、複方阿膠漿、“桃花姬” 阿膠糕、阿膠速溶粉、“皇家圍場 1619”（旗下現有重點品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家批文產品，龜甲膠、鹿角膠等醫保產品）、“壯本” 阿膠肉蓯蓉原漿、“燕真卿” 阿膠燕窩等諸多品種，由此構建了 “藥品 + 健康消費品” 雙輪驅動模式，以覆蓋多元化市場需求。

這背後，強化研發應該起到了關鍵作用。財報顯示，2025 年上半年，東阿阿膠研發投入同比增長 48.02% 至 1.14 億元，具體動作就有以科研平台為支撐，實施 “一中心三高地 N 聯合” 研發策略。

“一中心” 即夯實已獲批的國家膠類中藥工程技術研究中心建設。“三高地” 包括 “原料涵養研發高地”“滋補中藥研發高地”“健康消費品研發高地”。“N 聯合” 指公司與國內頂尖科研院所共建多個聯合創新平台，助力科技創新戰略目標達成。

此外，產品放量離不開渠道開拓、商業推廣等動作。據悉，線上線下、醫院零售兼顧，東阿阿膠核心產品動銷穩健。新品的放量也受益於短視頻及社交平台曝光、明星 +IP 營銷等策略，成果顯著。半年報提到，2024 年阿膠糕品類市場佔有率位居第一。

不難看出，東阿阿膠 “藥品 + 健康消費品” 雙輪能夠轉起來，主要基於定位精準、產業融合、能力提升等。這樣來看，“1238” 也是一個完整且自洽的進化體系，托起了東阿阿膠的增長面。

不過，對於這樣的增長範本，市場還有一些疑慮。

一些向好信號，或打消市場疑慮？

目前的爭議點主要集中在東阿阿膠的現金流、應收賬款、業務依賴性等方面。

據財報，2025 年上半年，東阿阿膠經營活動產生的現金流量淨額 9.65 億元，同比增長 4.70%，規模和增速相對有限。應收賬款達 1.85 億元，同比增加 133.31%，主要系公司根據年度合作規模與新產品拓展布局，確定了相應的授信政策。

業務貢獻方面，今年上半年，東阿阿膠的阿膠及系列產品實現營收 28.45 億元，同比增長 11.50%，在總營收中的佔比超過 90%；其他藥品及保健品僅實現營收 1.42 億元，同比增長 7.06%。

因此，不乏投資者認為東阿阿膠發展中還有一些潛在風險。不過，在醫藥研究社看來，問題應該不大，還是需要把握一些向好信號。

比如，今年，東阿阿膠第一季度經營活動產生的現金流量淨額為-3.04 億元，第二季度單季經營活動現金流淨額則達 12.70 億元，顯然已經扭轉了一季度季節性承壓態勢；應收賬款餘額較一季度期末下降 3.56 億元，環比下降 65.86%，回款效率提升。

此外，新業務的發展或進入加速期。日前，東阿阿膠發佈公告稱，公司計劃以自有資金 3379.85 萬元收購東豐城市發展投資（集團）有限公司持有的馬記藥業 70% 股權，以自有資金 5996.57 萬元收購阿拉善盟金融發展有限公司（簡稱 “盟金髮公司”）持有的蓯蓉集團 80% 股權，並與盟金髮公司向蓯蓉集團同比例增資 3500 萬元，其中公司認繳 2800 萬元。

上述交易完成後，馬記藥業和蓯蓉集團將成為公司控股子公司，納入合併報表範圍。據悉，這兩家被收購企業的產品都與男性滋補保健相關，或賦能東阿阿膠相關業務發展。

因此，當前投資市場對東阿阿膠的預期更偏積極，如國金證券發佈研報給出了積極的業績預測：2025-2027 年，東阿阿膠歸母淨利潤或將分別達 18.3 億元、21.2 億元、24.3 億元，分別同比增長 17%、16%、15%。這背後，“紅包雨” 可能有一定激勵作用，但關鍵還是在於公司經營面總體偏穩健。

來源：醫藥研究社