泡泡瑪特：護城河還在加寬！

作為經常入手潮玩的消費者，我們買盲盒、收手辦時，其實都在默默關注一個問題：

這個品牌能不能一直推出我們喜歡的 IP？買的時候會不會踩坑？全球的小夥伴能不能一起追新品？

最近泡泡瑪特$泡泡瑪特(09992.HK) 發佈了 2025 年上半年財報，裏面藏着不少答案。

就像巴菲特説的：“投資要看護城河，消費要看心頭好”，潮玩品牌的 “護城河”，其實就是我們這些買家真正喜歡的 IP 和體驗。

一、喜歡的 IP 夠不夠 “能打”？這才是我們買單的核心

對我們來説，潮玩的靈魂是 IP。

打開財報第一眼，就得看喜歡的 IP 有沒有持續發力。數據顯示，2025 年上半年泡泡瑪特總營收 138.76 億元，其中自家藝術家 IP 貢獻了 88.1% 的收入，這意味着我們花錢買的大多是真正有辨識度的原創 IP，而不是隨便貼標的 “貼牌貨”。

最亮眼的還是 THE MONSTERS 系列，半年收入 48.14 億元，佔總營收的 34.7%。

作為 LABUBU 的忠實粉絲，看到 “前方高能” 搪膠毛絨系列和 “怪味便利店” 手辦賣爆並不意外 ，這些新品不僅延續了 IP 的獨特風格，還在工藝上創新，比如搪膠搭配扎染工藝，摸着手感和視覺效果都比老款更好。

這種 “老 IP 常煥新” 的能力，其實就是巴菲特説的 “持續創造用户價值的競爭力”。

新 IP 的成長也很關鍵。

CRYBABY 半年收入 12.18 億元，成為最快衝進 “10 億俱樂部” 的 IP 之一，“愛神的眼淚” 手辦和 “豹豹貓貓” 毛絨掛件之所以火，是因為它抓住了年輕人 “釋放天性” 的情緒共鳴。

還有 DIMOO，和迪士尼的聯名系列以及環保材質的地球日手辦，既滿足了收藏欲，又傳遞了環保理念，這正是我們願意為 IP 買單的原因 ， 不止好看，還有態度。

不過也要注意，THE MONSTERS 單個 IP 佔比超過三成，雖然目前很受歡迎，但就像芒格提醒的 “不要把雞蛋放一個籃子裏”，希望品牌能繼續孵化更多像星星人這樣的新 IP，讓我們有更多選擇。

二、花錢的 “性價比” 如何？毛利率和成本控制藏着答案

買潮玩時，我們嘴上不説，心裏其實會算：“這個價格值不值？” 財報裏的毛利率和成本數據，能幫我們看清這個問題。

2025 年上半年泡泡瑪特毛利率達到 70.3%，比去年同期的 64% 還高，這可不是隨便漲價，而是成本控制得好。

從成本結構看，銷售成本增長 151.1%，但遠低於收入 204.4% 的增速，説明賣得越多，單位成本越低。

比如毛絨毛料升級、搪膠工藝優化，既提升了質感，又沒讓我們多花錢。

就像我們買 LABUBU 毛絨時，能明顯感覺到面料更軟，但價格和去年的款式差不多，這就是毛利率提升背後的 “隱形福利”。

費用控制也很重要。

雖然運輸物流開支增長 546.7%（畢竟全球發貨變多了），但員工福利開支只增長 51.4%，遠低於業務擴張速度。

這意味着品牌沒有把擴張成本轉嫁到我們身上，我們花的錢更多用在了產品本身，而不是低效的管理開銷。

對買家來説，這就是 “錢花在刀刃上” 的踏實感。

三、買得爽不爽？渠道和服務決定復購意願

作為買家，我們不僅關心 “買什麼”，更關心 “怎麼買”。

財報裏的渠道數據，藏着我們的購買體驗真相。2025 年上半年，中國線上收入增長 212.2%，其中抖音平台增長 168.6%，抽盒機小程序收入 11.25 億元。

這背後是我們的真實體驗：刷抖音時能刷到潮玩直播，小程序抽盒方便又有趣，不用出門就能買到新品。

線下渠道也在變方便。

國內新增 12 家門店，機器人商店淨增 105 台，家附近的商場裏越來越容易看到泡泡瑪特的身影。

對海外的小夥伴來説，美洲新增 19 家門店，歐洲新增 4 家，官網覆蓋 37 個國家，連東南亞的 Shopee、歐美的 TikTok 都能買到正品。

就像我在國外的朋友説：“現在買 SKULLPANDA 不用等代購了，本地門店三天就能到貨。”

會員服務更是留住我們的關鍵。

截至 6 月底，會員總數達 5912 萬，半年新增 1304 萬，復購率 50.8%。

這意味着每兩個會員就有一個會重複購買，為什麼？

因為會員能收到新品提醒、參加線下活動，比如 “星星人好友見面會”，這種 “被重視” 的感覺，讓我們願意一直追這個品牌。

四、全球潮玩愛好者能一起 “追更” 嗎？海外擴張給出答案

潮玩沒有國界，我們總希望喜歡的 IP 能被全球認可。

財報裏海外市場的數據特別亮眼：美洲收入增長 1142.3%，歐洲及其他地區增長 729.2%。

這不是簡單的開店多，而是 “本土化運營” 做得好，在東南亞用 Shopee 搞直播，在歐美用 TikTok 做內容，連產品設計都考慮當地審美，比如 DIMOO 的中泰建交 50 週年限定款，既有中國元素又融入當地文化。

對我們來説，這意味着兩件事：

一是喜歡的 IP 影響力越大，周邊和聯名款會越多，收藏價值也越高；

二是全球同步發售，不用再羨慕國外的限定款。就像 THE MONSTERS 的 “怪味便利店” 展覽在全球多個城市舉辦，我們不管在哪個國家，都能線下打卡，這種 “全球同好” 的感覺特別棒。

五、庫存和現金流

買潮玩最怕兩種情況：喜歡的款剛上架就缺貨，或者擔心品牌突然 “涼了” 買不到售後。

財報裏的庫存和現金流數據能打消這些顧慮。

庫存週轉天數從去年的 102 天降到 83 天，意味着產品賣得快、週轉效率高，我們不用擔心喜歡的新品因為庫存積壓而停產，反而能更快買到新鮮出爐的系列。

現金流更是 “定心丸”。

截至 6 月底，現金及現金等價物達 119.23 億元，沒有銀行借款，資產負債率 32.4%。

這説明品牌不缺錢，既有能力開發新品，也能保障售後。

就像巴菲特投資時看重 “現金流充沛的企業”，對我們來説，現金流健康的品牌，才能長期推出我們喜歡的產品，不用擔心買完就 “跑路”。

結語：作為買家，這個品牌值得繼續追嗎？

看完財報，作為普通買家的感受很清晰：泡泡瑪特的核心競爭力，IP 創新、購買便利、全球同步 ，都在變強。

我們喜歡的 IP 持續出新品，購買渠道越來越方便，品牌有錢有能力長期運營，甚至還在通過成本控制讓我們花的每一分錢更值。

芒格説：“長期主義者才能收穫時間的紅利。” 

對潮玩愛好者來説，我們追的不只是單個盲盒，更是一個能持續帶來快樂和共鳴的 IP 生態。

從財報數據看，泡泡瑪特正在用 IP 護城河、高效運營和全球佈局，築牢這個生態。

只要它繼續把我們的喜好放在心上，相信我們這些買家會一直願意為喜歡的 IP 買單。

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