【港股 IPO】奧克斯申購情況及打新分析

公司名稱：$奧克斯電氣(02580.HK) 電氣有限公司（02580.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：中金

綠鞋：有（中金）

基石投資者：28.1%

募集期：8 月 25 日-8 月 28 日

上市日期：9 月 2 日

主營業務：空調生產及銷售

一、保薦、綠鞋、基石

中金獨保，中金綠鞋，錢都給中金賺完了。

基石佔比 28.1%，一共四家，中郵理財和中郵人壽加一起 14.7%（這倆都是通過 QDII 投資），華菱集團 6%，西藏源樂晟 4.5%。

華菱集團是湖南鋼鐵集團全資子公司，背後是湖南國資委。

西藏源樂晟這個有點特殊，由於這家公司沒有 QDII 資格，因此跟中金簽了收益互換，因此是中金實際持有公司股份，然後以互換的形式將盈虧轉移給西藏源樂晟。

總體來説，基石中規中矩，沒有太多亮點，但也無可厚非。

打新指數：★★★

二、孖展情況

截至招股首日 4:20 pm，孖展 8.27 倍，孖展金額 14.93 億，已經有多久沒在首日這個時間點看到個位數的孖展了，不容易。

本次採用機制 A，最高回撥 35%，公配一共有 7250.74 萬股，合 35 萬手。

天嶽先進 16.7 萬手，公司的貨量是天嶽先進的 2 倍有餘。

而且天嶽基石佔比 36.2%，公司的錨定約為天嶽的 2.5 倍（估算）。

這個發行結構，暗盤和首日可能有較大賣壓。

打新指數：★★

三、估值測評及基本面分析

公司是全球第五大供應商，市場份額佔 7.1%。

這個排名秒啊，他妙就妙在是按照銷量劃分。

眾所周知，奧克斯空調主打一個薄利多銷，2024 年毛利率 21%，格力和美的同期分別為 29.4%，26.2%。

從均價來看，格力線下均價約 4200 元，美的約 3600 元，奧克斯只有 2000 元，這也就解釋了為什麼奧克斯 2024 年營收 297.6 億，格力 1900.4 億，是奧克斯的 6.4 倍，但銷量的市場份額只有公司的 2.3 倍。

至於銷售額的行業排名，不知是有意還是故意，招股書裏沒有給出，咱也沒有具體數據。

另外，關於招股前大額分紅的事情，大家估計已經從漫天遍野的小作文處知曉了，但我還是忍不住要吐槽一下。

根據招股書，公司 2024 年分紅 38 億，實控人鄭堅江（及兩兄弟鄭江和何錫萬）的公司奧克斯控股持有 96.36% 的股份，這波實控人直接套現 36 億。

本次 IPO，按上限定價計，發行後市值 271.3 億，發行比例 13.3%，募資 36.1 億。

剛套完 36 億，馬上就募資 36 億，雖然港股上市可以規避上市前的大額分紅，但是鄭總您演都不演一下嗎？這跟直接要錢有啥區別？

上市前分紅這個事情其實很正常，資本市場發展這麼多年，分多分少都能用點好聽的理由給你圓回來。

比如分紅金額大，融資金額小，説明公司不缺錢，只想上市推動資本化國際化發展進程；分紅金額小，融資金額大，説明公司需要資金，但為了不損害老股東利益上市前給大家分點意思意思。

但 36 億出，36 億進，我真的除了套現想不出更好的理由，您這連讓我幫您狡辯的機會都不給啊。

公司近年來海外佔比逐步上升，從 2022 年的 42.9% 上升至 2025 年前三個月的 57.1%。

然而，這主要歸功於 ODM 業務（貼牌代工），公司的海外 ODM 佔比從 2022 年的 35.2% 上升至 2025 年前三個月的 46.8%，上升了 11.6 個百分點，而海外自主品牌（OBM）銷量佔比僅上升 2.6 個百分點，ODM 貢獻了公司大部分的增長。

並不是説 ODM 這種模式不好，很多電子代工（比如果鏈）的企業如藍思科技、立訊精密靠着 ODM 混的風生水起，但問題是電子代工很大一部分是給蘋果三星這些龍頭企業代工，龍頭吃肉他們喝湯。

而空調行業頭部已基本固化，美的、格力、海爾三足鼎立，小米緊隨其後，從公司的前五大客户名單來看，公司的 ODM 主要客户都是些約旦、阿聯酋、越南這些地方的公司，是誰不知道，但肯定不是這三位老哥，這三家也不需要公司來代工，這些客户在空調行業的排名還不如奧克斯。

客户都沒多少肉吃，從長期來看，公司想跟着他們靠貼牌生產做大做強，難度頗高。

公司自身的研發開支也極低，2025 年一季度研發開支 1.3 億佔營收比 1.4%，格力電器 17 億佔比 4.1%，美的 43.5 億佔比 4%。不論是金額還是比例都遠低於可比公司。

不過也是，反正貼牌生產而已，要什麼自行車？像不像職場擺爛的你？

另外，公司經營性現金流自 2024 年開始大幅下滑，這主要因為應收賬款的增長，2023 年、2024 年、2025 年一季度，公司應收賬款週轉天數分別為 24.8 天、30.3 天、37.4 天。

但這個問題不大，格力同期應收賬款週轉天數 27.4、31.4、38.7，美的為 34.6、35.8、34.2，公司的週轉天數並未明顯超過可比公司。

最後看看估值，由於公司的一個明顯優點就是增長比頭部巨頭要快，2024 年營收增長 23%，因此這次用 PEG 進行對比。

由於公司淨利潤率較低，因此雖然公司營收增長最快，但淨利潤增長率並無明顯優勢。計算 PEG 後，公司的 PEG 低於美的，高於格力。

估值尚在可以接受的區間，但是再往上的話，結合公司的業務前景，可能空間不是很大。

打新指數：★★★

結論：

公司基本面一般，保薦人基石等也沒太多亮點，但是突擊分紅這種騷操作卻是十分扎眼。

申購情緒中等偏差（金額中等，倍數偏差），再加上貨太多了，發行結構可能產生不小賣壓。

另外這麼大的發行量，應該還是以市場化為主，坐莊難度太大。

綜上，有點雞肋。

打新指數：★★~★★★★