【真灼機構觀點】美團 (03690.HK)：激烈競爭致季度經營溢利鋭減 98%

$美團-W(03690.HK)  2025 年第二季業績呈現「增收不增利」的困局，總收入雖同比增長 11.7% 至人民幣 918 億元，但經營溢利卻因市場競爭激烈而暴跌 98.0% 至僅 2.26 億元 。此巨大反差的核心原因，在於公司為穩固外賣及即時零售業務的市場地位，大幅增加了用户激勵及騎手補貼，導致銷售成本及營銷開支顯著上升。此策略雖暫時穩住了業務規模的擴張，卻也引發市場對其可持續盈利能力的深切擔憂。

從業務分部來看，作為盈利支柱的核心本地商業，收入增速放緩至 7.7%，其經營溢利更同比鋭減 75.6% 。利潤的蒸發主因是為應對競爭而不斷調整業務策略，導致交易用户激勵和推廣開支增加。與此同時，包含海外業務 Keeta 的新業務分部收入雖同比增長 22.8%，但其經營虧損亦因海外業務相關成本增加而同比擴大 43.1% 至人民幣 19 億元 ，顯示公司在新舊戰場均面臨嚴峻的盈利挑戰。

展望未來，美團的策略核心是以短期利潤換取長期市場份額，其前景高度取決於三大關鍵：行業競爭格局能否趨於理性、以 Keeta 為代表的新業務能否從高投入階段轉向盈利，以及公司能否透過科技提升運營效率以控制成本 。投資者需密切關注其成本結構的變化與新業務的發展進程，這將是判斷公司能否穿越激烈競爭週期、重塑健康盈利能力的決定性指標。

來源：凱基證券