上半年營收超 115 億元！商譽暗礁在前，愛爾眼科要開始轉向了

眼科龍頭增長底色不變。

根據愛爾眼科發佈的最新財報，2025 年上半年，該公司實現實現門診量 924.83 萬人次，同比增長 16.47%；手術量 87.9 萬例，同比增長 7.63%；營業收入 115.07 億元，同比增加 9.12%，歸母淨利潤 20.51 億元，同比增加 0.05%，扣非淨利潤 20.40 億元，同比增加 14.30%。

用一個詞來概括這份成績單，就是 “穩健”。

據悉，過去 18 年間（2006-2024 年），愛爾眼科營收從 1.91 億元增加至 209.83 億元，歸母淨利潤從 1459.15 萬元增加至 35.56 億元，分別翻了逾 109 倍、243 倍。這家全球最大的眼科醫療連鎖機構，儼然成了行業風向標，用增勢證明黃金賽道的持久力。

但細看最新業績也不難發現，愛爾眼科有一定 “增收不增利” 問題。如果再看向二級市場，還會發現一個大落差，目前愛爾眼科超千億元市值、13 元左右的股價，遠不及巔峯時期逼近 4000 億元的市值、超 40 元股價的表現。一些潛在的挑戰或依舊存在。

做全球的眼科醫療，龍頭地位難撼動

愛爾眼科的增長，足以説明擴規模的重要性。

財報顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，愛爾眼科在境內的醫院達 355 家，門診部 240 家。全球化方面，該公司擁有了香港亞洲醫療、美國 MING WANG 眼科中心、歐洲 Clínica Baviera.S.A、東南亞 ISEC Healthcare Ltd.等領先的海外眼科機構，今年上半年，愛爾眼科已在境外佈局 169 家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡。

這樣的規模體量，一方面讓愛爾眼科盡享時代紅利。

具體而言，當前人口老齡化加劇，年齡相關性眼病（如白內障、糖尿病視網膜病變等）患者增多，青少年近視高發，以及電子設備普及等因素導致全民用眼強度大幅提升，正在創造多層次、巨量化的眼健康醫療服務需求。

愛爾眼科也在財報中給出了幾組數據，印證其正走在一條增量迸發的賽道上。

國家統計局數據顯示，2024 年末，我國 60 歲及以上老年人口已增加到 3.10 億人，老年人口占總人口的比重上升至 22%；65 歲及以上人口數已達 2.20 億人，佔總人口數達 15.6%。預計 2050 年老年人口將達 4 億以上。

另外，國家疾控局監測數據顯示，2022 年我國兒童青少年總體近視率為 51.9%（其中，小學 36.7%，初中 71.4%，高中 81.2%），在已經近視的學生中，輕、中、高度近視分別佔 53.3%、37.0%、9.7%，近視人羣高發化、低齡化、高度化形勢嚴峻。

在此背景下，愛爾眼科加速擴張步伐，構建廣闊的服務網絡，顯然能捕捉到大量需求。

另一方面，通過從國內走向海外，做一家面向全球的眼科醫療連鎖機構，愛爾眼科在競爭環境中易佔據有利地位。

目前，眼科醫療服務賽道已是紅海。根據弗若斯特沙利文《2024 全球視光市場白皮書》，2019-2023 年，我國眼科專科醫院數量從 945 家增長至 1674 家，年均複合增長率為 14.8%，並預計到 2028 年這一數字增長至 3126 家，其中民營眼科醫院將達 3044 家。

與此同時，“一超多強” 競爭格局也已經形成。“一超” 就是愛爾眼科，憑外延式擴張，增強頭部效應，與同行拉開了很大差距。

此前華西證券曾測算，愛爾眼科在屈光、白內障、視光、其他眼病民營市場中，分別佔據 38.8%、13.1%、41.8% 和 27.1% 的市佔率，在整體民營眼科市場佔有率達到 28%。營收體量上，愛爾眼科也大幅超過華廈眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等上市公司。

綜合來説，基於積極的市場擴張，愛爾眼科的龍頭地位已很難撼動。不過，公司 “跑馬圈地” 過程中，也產生了一些難以忽視、延續至今的副作用。

商譽高企下，如何消解 “跑馬圈地” 副作用？

能夠達到如今的體量，愛爾眼科的擴張步伐顯然邁得較大。

近年該公司在持續推進分級連鎖，落實 “1+8+N”（將長沙愛爾眼科醫院打造為世界一流眼科醫學中心，在北上廣深等 8 個城市建設國家及區域一流眼科醫學中心，帶動開設 N 家地區領先級眼科醫院）戰略。這一過程中不乏激進。

比如，2024 年 5 月，愛爾眼科宣佈斥資 13.44 億元，擬收購重慶眼視光、周口愛爾等共計 52 家醫療機構的部分股權。2024 年 7 月，愛爾眼科再發布公告稱，擬收購虎門愛爾、運城愛爾等 35 家醫療機構部分股權，交易合計金額 8.98 億元。

短短兩個月時間，愛爾眼科花了超 22 億元將 87 家眼科醫療收入麾下。

大舉收購迅速擴大了公司的經營陣地。公開資料顯示，截至 2024 年末，愛爾眼科納入合併範圍的子公司增至 621 家，相較上一年度新增 149 家，其中超 90 家是收購而來。

但也帶來了運營成本高企以及商譽規模攀升。截至 2024 年末，愛爾眼科商譽賬面價值為 84.48 億元，佔淨資產比例達 40.8%，僅 2024 年商譽就增加了 21.45 億元；累計計提商譽減值準備金額達 17.21 億元。

另外，最新財報顯示，愛爾眼科的收購動作尚未停止，今年上半年收購 3 家公司，合計確認商譽約 1.23 億元。如果併購的標的資產經營狀況未達預期，愛爾眼科的經營穩定性或將受到不小影響，“成也規模，敗也規模” 的擔憂正趨強烈。

不過從最新財報來看，愛爾眼科似乎找到了消解潛在風險的方法。值得關注的一點是將規模優勢轉化為技術優勢，加固護城河。

比如，報告期內，公司引進了蔡司新一代機器人全飛秒設備 VISUMAX 800 及全新微創手術 SMILE pro，率先進入智能機器人輔助屈光手術新時代；全面推進 “有温度的 AI 智慧眼科醫院” 建設，啓動 “AI 眼科醫生” 智能體研發；長沙醫學中心成功實施湖南省首例眼科手術機器人輔助視網膜下精準注射手術……

這些動作給公司屈光、白內障、眼前段、眼後段等項目的發展帶來了不少增益，也反映出後續愛爾眼科的發展重心或不在於 “廣開醫院”，而是意圖通過技術、產品、渠道這樣的組合來挖掘增量。

正如愛爾眼科董事長陳邦在 7 月的投資者調研交流活動所強調的：“要想在新階段戰略制勝，必須在人才上、技術上、服務上、品牌上更好地增能增效。”

來源：醫藥研究社