蔚來 2025 年 Q2：在轉折點的突圍

芝能科技出品

在經歷了過去兩年的激烈競爭與經營壓力後，蔚來正在試圖通過新車型的上市、成本效率的提升以及長期技術積累的釋放，重建市場信心。

李斌在二季度財報會上提出，汽車產品的競爭力取決於技術路線、產品規劃和產品定義三個能力。結合蔚來最新的銷量表現與未來產品規劃，可以看出，這家新勢力頭部車企正在迎來一個結構性拐點，但挑戰與不確定性依然存在。

技術與規劃的長期積累

蔚來在 2025 年二季度交付 72,056 台，同比增長 25.6%，環比增長 71.2%，帶動營收達到 190.1 億元，同比增長 9%，環比增長 57.9%。

在銷量顯著回升的帶動下，二季度綜合毛利率提升至 10%，整車毛利率改善明顯，其他銷售毛利率也首次轉正至 8.2%，創下歷史新高。

整體現金流和現金儲備環比增長，顯示財務穩健性正在恢復。

展望三季度，公司預計交付 8.7 萬至 9.1 萬輛，同比增長 40.7%-47.1%，營收指引則達到 218.1 億元至 228.8 億元，均為歷史新高。

李斌在電話會上再次重申 “正確的技術路線是決定產品競爭力的根本”。自成立以來，蔚來始終堅持純電路線，在行業普遍追逐增程與混動的背景下，這一選擇顯得尤為堅決。

十年間，蔚來在智駕芯片、操作系統和智能底盤等方面累計投入超過 600 億元研發資金。從 2022 年至今，其單季度研發投入始終維持在 20 億至 30 億元的水平，即便在最艱難的資金壓力下，也沒有削減研發開支。這種 “逆週期” 堅持，使蔚來逐漸積累出屬於自己的技術壁壘。

CFO 曲玉表示，L90 和 ES8 的降本效果得益於關鍵零部件的自研，以及長期採購與規模效應的發揮。目標是在四季度實現 20% 的單車毛利率，是技術價值轉化為盈利能力的體現。

在產品規劃層面，蔚來正在通過多品牌戰略來覆蓋不同用户羣體。蔚來品牌繼續主攻高端市場，樂道品牌定位中端大眾，螢火蟲則針對小型車與年輕消費羣體。

這樣的規劃避免了內部競爭，同時也讓不同品牌的毛利率目標各有側重：蔚來力爭 20% 以上，樂道保持 15%，螢火蟲在 10% 左右。通過差異化的品牌矩陣，蔚來試圖在激烈的價格競爭中建立穩定的盈利模型。

2026 年後公司計劃每年保持多款新車上市，以保證產品力持續更新。

產品定義與市場節奏的再平衡

如果説技術路線和產品規劃決定了蔚來的長期方向，那麼產品定義就是決定其能否在競爭中站穩腳跟的 “臨門一腳”。

李斌在財報會上坦言，蔚來在產品定義方面曾經走過彎路。

部分車型在功能配置、定價邏輯以及用户體驗上與市場預期出現了偏差，導致銷量承壓，也影響了整體盈利能力。這一過程雖帶來陣痛，卻也讓蔚來積累了深刻的經驗。

樂道 L90 是蔚來在產品定義上的一次集中體現。

作為大五座純電 SUV，它在空間、性能和價格上實現了平衡，同時在智能駕駛與能效方面保持了蔚來的技術優勢。

上市首月交付量突破萬輛，這是蔚來歷史上的最快紀錄，顯示了其產品定義更加貼近用户需求。而 L90 帶動 L60 銷量的現象，也印證了單一爆款對整體品牌的拉動效應。

全新 ES8 則承擔了高端市場的戰略任務。

作為大七座 SUV，它在電池容量、底盤結構和智能座艙上進行了全面升級。市場反響積極，訂單量甚至超出公司原有保守預期。供應鏈因此被迫加快產能擴充，這在某種程度上反映出純電大三排 SUV 正在成為新的消費熱點。

李斌甚至直言：“增程大三排 SUV 的黃金時代正在過去，純電大三排 SUV 的時代正在到來。” 這一判斷既是對市場趨勢的敏鋭捕捉，也凸顯了蔚來在技術路線堅持上的信心。

財務數據同樣在驗證這一調整的成效。

◎ 2025 年二季度營收 190.1 億元，同比增長 9%，環比增長 57.9%；

◎ 綜合毛利率提升至 10%，淨虧損環比收窄 26%；

◎ 現金儲備增長至 272 億元。

若四季度毛利率如期達到 16% 至 17%，公司有望實現單季度盈利。這不僅是一道財務分水嶺，更是蔚來在資本市場恢復信任的關鍵時刻。

組織效率的提升也起到了支撐作用。

蔚來推行的CBU（基本經營單元）改革，使得產品線運作更加靈活高效，每個單元都能獨立承擔盈利責任。這種類似豐田的精益管理方式，減少了層級內耗，提高了市場響應速度。

結合研發提效措施，蔚來在資源有限的情況下實現了更高的產出 ROI。二季度的銷量與財務改善，已初步顯示出這種變革的積極效果。

小結

回顧蔚來的發展軌跡，技術積累、產品規劃與產品定義三者共同構成了其競爭力的核心框架。

過去幾年，蔚來在技術與規劃層面持續投入，但在產品定義上出現偏差，導致經營一度陷入困境。而如今，L90 和全新 ES8 的市場表現證明，蔚來正在修復這一短板，重新建立起面向用户的產品邏輯，能否 Q4 盈利我們持續觀察。