季度回顧｜易方達發佈《2022 年二季度全球中國 ETF 投資動態分析》

年初，我們發佈了《年度回顧｜易方達香港發佈香港 ETF 市場 2021 年度回顧》，本篇文章為《2022 年二季度全球中國 ETF 投資動態分析》報告摘要，欲閲讀完整報告，請聯繫易方達香港機構銷售，或郵件：clientservice@efunds.com.hk

核心觀點

• 2022 年二季度，全球權益類 ETF 規模合計 6.7 萬億美元，資金淨流入 1026 億美元。其中美國市場權益類 ETF 規模最大，達到 4.7 萬億美元，儘管市場大幅下跌但資金依然淨流入 675.4 億美元，歐洲市場 ETF 資金流入 139.1 億美元，中國內地市場淨流入 42.2 億美元。
• 從指數表現來看，2022 年二季度全球主要經濟體市場中僅 A 股表現較好，全球其他主要市場指數均大幅下跌，其中納斯達克 100 指數跌幅達到 22.5%，標普 500 指數跌幅 16.4%，歐洲市場中德國 DAX 和法國 CAC 分別下跌 11.3% 和 11.1%。A 股行業層面，A 股市場 11 個大行業板塊中，疫後修復反彈邏輯支持下的日常消費（15.6%）和可選消費（13.9%）領漲，房地產板塊領跌（-8.5%）。因子層面，中國市場的貝塔因子和市值因子表現較好，對應的申萬大盤指數收益率為 7.11%，明顯跑贏同期中小盤指數收益率（4.51%）。
• 從中國市場（內地與香港）上市 ETF 資金流向來看，行業層面信息技術、醫療保健、可選消費和房地產流入居前，公用事業、材料、金融等則呈現淨流出。寬基指數層面，科創板深度回調期間流入資金達到 78.3 億元人民幣，此外以小盤股為代表的中證 500 和中證 1000 分別淨流入 8.0 和 8.4 億元人民幣。以大盤為代表的中國 A50 和創業板指數流出居前。海外投資中國主題 ETF 產品（不含香港）規模達到 827.9 億美元，淨流入 77.9 億美元。其中投資中國內地主題 ETF 規模達到 261.4 億美元，淨流入 20.5 億美元。
• 從中國市場機會來看，二季度市場開始交易復甦邏輯，權益市場出現大幅度的反彈。當前處於兩階段切換階段，資產層面權益配置價值逐漸上升，行業風格層面科技、消費等板塊配置機會開始出現。
  
   

中國市場動態

中國核心指數表現

1.市場概況

2022 年 Q2，國內外出現了一些邊際利好因素，中國市場主要指數在 4 月觸底反彈，大盤風格顯著跑贏中小盤，MSCI 中國 A50 指數錄得 8.6% 的漲幅。科創 50、中證 1000、中證 500 指數的估值進入歷史底部水平（<20%）。

國內方面，經濟基本面邊際好轉。一方面隨着疫情最差階段逐步過去，上海復工復產，經濟走勢邊際回升。另一方面，雖然穩增長的力度持續低於預期，但是邊際上仍在逐步發力，短期也有望出現一些提振的情況。但是考慮到疫情的不確定性長期持續存在，市場信心尚未改善，房地產市場仍然疲弱，上述因素使得經濟回升的斜率不高，持續性可能不長。後續重點關注穩增長實質落地細則，特別是房地產市場的相關情況。全年來看，疫情的不確定性疊加外需回落對內生需求產生壓制，但政策加大力度對沖，經濟可能處於低位震盪環境。

海外方面，美國通脹壓力保持高位，美國可能正在走向滯漲，聯儲陷入兩難。目前美聯儲加息路徑已經頗為激進，足以打擊增長，但不足以解決通脹（Q4 很可能仍將維持 7% 以上的高點），這一背景對美股尤其不利。第二季度，美國主要指數大幅調整，標普 500 指數下跌 16.45%、納斯達克指數下跌 22.44%，中美股市分化明顯。從 2022 年上半年整體來看，中國核心指數的收益率也大幅跑贏美國。

配置角度，短期內市場較難切換至低估值風格。風格向低估值切換需要 2 個條件：宏觀融資需求改善、新興產業趨勢驗證走弱；在上述兩個條件滿足之前，價值風格絕對收益彈性有限，成長風格有望延續 Q2 的相對優勢表現。在市場處於高度不確定性的狀態下，很難出現一個貫穿全年的投資主線，投資應重視契合國家 “穩增長” 基調以及盈利兑現確定性強的板塊，以尋找安全邊際和收益彈性。行業配置均衡、個股精選各賽道龍頭企業的超大盤成長風格指數 MSCI 中國 A50 仍值得重點關注。

 A 股市場各板塊漲跌幅與估值分位數

數據來源：wind，截至 2022-6-30。

 2.A 股行業表現

2022 年 Q2，A 股市場 11 個大行業板塊中，疫後修復反彈邏輯支持下的日常消費（15.6%）和可選消費（13.9%）領漲，房地產板塊領跌（-8.5%）。能源、電信服務、金融、信息技術、材料、以及醫療保健板塊估值已調整至歷史較低分位數水平（<30%）。

疫情對 4、5 兩個月經濟影響顯著，短期隨着全國疫情高峰的過去，5 月全國經濟數據開始有邊際恢復，疫後復甦相關板塊如消費、工業都獲得了不錯的超額收益。從全球來看，A 股和港股在第二季度跑贏全球主要經濟體市場指數，除了短期的地緣政治、疫情風險好轉外，中國穩增長的決心和經濟基本面的韌性也備受關注。在當前階段，市場從短期反彈走向中長期反轉需疫情平穩疊加穩增長政策實質落地。

A 股市場各行業過去一個季度漲跌幅與估值分位數

數據來源：wind，截至 2022-6-30。 

3.中國市場 Barra 因子收益水平

2022 年 Q2，中國市場的貝塔因子和市值因子表現較好，對應的申萬大盤指數收益率為 7.11%，明顯跑贏同期中小盤指數收益率（4.51%）。從行業分佈來看，大市值風格暴露較高的消費者服務、汽車、食品飲料行業在 Q2 也獲得了全市場前三的收益率，分別為 25.3%、24.9%、21.2%。

4 月，中國內地經濟逐漸從穩增長向穩信心過渡，特別 Omicron 病毒在 5 月以來全國疫情已呈現邊際緩和跡象，市場風險偏好有所修復，受益於穩增長和穩信心共振的大盤成長板塊顯著反彈。映射到因子層面，表徵該特質的市值因子、成長因子在第二季度收益突出。從當前來看，風格向低估值切換需要 2 個條件：宏觀融資需求改善、新興產業趨勢驗證走弱，在此之前，價值風格絕對收益彈性有限，而成長風格有望繼續佔優。

A 股市場各因子過去一個季度收益

數據來源：易方達，全 A 因子收益率，數據日期 2022 年 4 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日。Barra 因子收益率的符號代表組合收益率受該因子變化影響的方向；其絕對值大小代表組合收益率受該因子變化影響的敏感程度。

中國 ETF 產品動態

截至 2022 年二季度末，中國內地和香港上市權益類 ETF 產品規模分別為 11051.9 和 3308.6 億元人民幣，分別淨流入（不含首發）282.7 和 158.3 億元人民幣。產品結構類型上，內地上市 ETF 中寬基和行業主題規模佔比較高，跨境產品近年規模增加較快、資金淨流入較多，香港上市 ETF 則主要以寬基和行業主題流入為主。

內地與香港上市權益類 ETF 規模變化（億元人民幣）

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

截至 2022 年二季度末，內地上市行業主題 ETF（含項目和跨境行業主題 ETF）產品規模 5851.26 億元人民幣，香港上市行業主題 ETF 產品規模 421.4 億元人民幣。其中行業主題 ETF 按 Wind 一級行業劃分，信息技術、醫療保健、可選消費和房地產流入居前，公用事業、材料、金融等則呈現淨流出。

2022 年二季度 Wind 一級行業資金淨流入（億元人民幣）

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

從內地和香港上市主要寬基 ETF 的資金流入情況來看，科創板因出現深度回調，流入資金也最多達到 78.3 億元人民幣，此外以小盤股為代表的中證 500 和中證 1000 分別淨流入 8.0 和 8.4 億元人民幣。以大盤為代表的中國 A50 和創業板指數流出居前。

2022 年二季度內地和香港主要寬基指數漲跌幅及 ETF 資金淨流入（億元人民幣）

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度內地和香港新上市權益類 ETF 合計 22 只，其中內地上市 20 只，發行份額合計 95.67 億元人民幣；香港上市 2 只，目前規模合計 0.44 億元人民幣。

中國宏觀環境與經濟週期

1.當前經濟指標走勢與週期狀態基於宏觀經濟模型，我們對過去一個季度的宏觀經濟指標進行回顧，並通過宏觀維度的指標確定當前經濟狀態，進而來判斷當前市場狀態與風格、行業走向。

經濟增長維度：二季度受到衝擊影響，經濟增長指標持續下行，伴隨疫情緩和，經濟邊際有所復甦，但還未到經濟底部。
通脹維度：儘管 CPI 有所上行，但中國國內 PPI 快速回落，整體通脹仍然處於回落狀態。
信貸維度：信貸在逆週期的調節政策指引下，自 2021 年 10 月以來持續處於擴張階段，二季度信貸持續擴張。
利率維度：自 2021 年 4 月長期利率達到階段性高點後，利率處於持續回落狀態，一季度利率處於低位震盪，二季度流動性繼續寬鬆，利率持續回落。
貨幣維度：貨幣與信貸類似，在跨週期調節的政策指引下，自 2021 年 10 月以來持續上行，二季度延續上行趨勢。基於五個維度的經濟指標狀態識別，我們模型認為當前中國經濟處於衰退末期，邁向復甦初期的階段。

當前經濟指標走勢與經濟所處階段判斷

數據來源：易方達，Wind，截至 2022/06/30。

2.當前週期下，各類資產收益

基於經濟狀態模型，我們統計了歷史上處於當前狀態（衰退末期）以及有可能邁向的下一狀態（復甦初期）各類資產的收益率情況。

二季度市場開始交易復甦邏輯，權益市場出現大幅度的反彈。當前處於兩階段切換階段，資產層面權益配置價值逐漸上升，行業風格層面科技、消費等板塊配置機會開始出現。

全球市場動態

全球主要市場指數表現

2022 年二季度全球主要經濟體市場中僅 A 股表現較好，全球其他主要市場指數均大幅下跌，其中納斯達克 100 指數跌幅達到 22.5%，標普 500 指數跌幅 16.4%，歐洲市場中德國 DAX 和法國 CAC 分別下跌 11.3% 和 11.1%。
 

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

全球市場 ETF 動態

 2022 年二季度，全球權益類 ETF 規模合計 6.7 萬億美元，資金淨流入 1026 億美元。其中美國市場權益類 ETF 規模最大，達到 4.7 萬億美元，儘管市場大幅下跌但資金依然淨流入 675.4 億美元，歐洲市場 ETF 資金流入 139.1 億美元，中國大陸市場淨流入 42.2 億美元。

全球權益類 ETF 二季度各國家地區的動態

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度，全球新成立規模排名前十的權益類 ETF 中美國達到 8 只，日本 1 只，愛爾蘭 1 只。

全球投資中國趨勢

2022 年二季度，海外投資中國主題 ETF 產品（不含香港）規模達到 827.9 億美元，淨流入 77.9 億美元。其中投資中國內地主題 ETF 規模達到 261.4 億美元，淨流入 20.5 億美元。

2022 年二季度海外投資中國主題 ETF 產品資金動態

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

2022 年二季度陸股通資金淨流入 1072.4 億元人民幣，行業分佈上看主要流入方向為電力設備、食品飲料、銀行等行業，鋼鐵、有色金屬和電子等行業二季度資金大幅流出。

2022 年二季度陸股通各行業資金流入

數據來源：Wind，截至 2022/06/30。

ETF 互聯互通專題研究

1.互聯互通迎來 ETF 新成員

股票市場互聯互通自 2014 年開啓以來運行平穩，截至 7 月 12 日，北向資金淨流入 1.7 萬億元人民幣，南向資金淨流入 2 萬億元人民幣，加深了兩地市場的開放與融合。今年 5 月內地和香港證監會公告將兩地上市的股票型 ETF 納入互聯互通標的範圍，並於兩個月後的 7 月 4 日正式啓動。目前納入陸股通/港股通 ETF 的主要要求包括近 6 個月資產規模需不低於 15 億元人民幣/17 億港元，ETF 上市滿半年、其跟蹤指數發佈滿 1 年等。

陸股通/港股通 ETF 規模、過去三個月總成交額及佔比

數據來源：Wind，截至 2022/07/12。 

目前首批納入互聯互通的 ETF 包括 83 只陸股通 ETF 和 4 只港股通 ETF。截至 7 月 12 日，83 只陸股通 ETF 資產規模達到 6380 億元人民幣，佔內地權益類 ETF 市場的 73%，4 只港股通 ETF 資產規模達到 1770 億港元，佔港股 ETF 市場的 57%。

隨着 ETF 互聯互通的開啓，陸股通 ETF 首周 ETF 成交額達 2.2 億元人民幣，佔內地 A 股 ETF 總成交額的 0.11%，港股通 ETF 成交額達 1.92 億港元，佔香港上市 ETF 總成交額的 0.42%。目前北向資金佔 A 股成交額約 5%-7%，相比之下互聯互通下的陸股通 ETF 成交佔 ETF 全部成交不足 1%，長期來看 ETF 的互聯互通發展依然值得期待。

ETF 互聯互通開啓第一週成交額

數據來源：港交所，統計區間：2022/07/04-2022/07/08。

2.ETF 互聯互通下的投資機遇

ETF 客户從境內拓展至全球：從目前的交易機制、額度控制、監管合作、投資者要求等方面來看，ETF 互聯互通與現有的股票陸港通機制基本保持一致，最大限度的允許投資者採用熟悉的方式來投資兩地市場 ETF，境外投資者不需要獲得 QFII 資格，實現了真正意義上的 ETF 跨境直投。

進一步豐富寬基 ETF 可投資品種：在產品供給方面，從納入的寬基 ETF 來看，涵蓋了更多離岸市場未有的寬基產品，同時重合產品規模相比海外產品規模更大、流動性更好，此外成長類的寬基 ETF 更加多元，包括創業板、深證 100 等，擴充了外資通過寬基指數投資成長屬性公司的途徑。

部分行業主題類 ETF 產品全球稀缺：在行業主題 ETF 方面，相關納入產品具有較高的稀缺性，重倉股票基本覆蓋了 20 個申萬一級行業，且多為科技創新屬性較強的行業，全面覆蓋 “十四五” 規劃下的主題投資機遇，包括醫藥、生物科技、人工智能等新經濟主題，迎合外資對於中國科技成長行業的投資偏好，長期配置趨勢值得期待。