賽輪集團（SH: 601058）：技術顛覆驅動下的全球輪胎挑戰者深度投資分析報告

報告由AI撰寫，本人對報告內容不負任何責任，僅作為交流分享使用，所有內容均不構成投資建議，自己的錢，自己斟酌

第一部分：投資摘要與核心建議

1.1 核心論點

賽輪集團（以下簡稱“賽輪”或“公司”）正處在一個關鍵的戰略轉型期，從一家中國高性價比輪胎製造商，演變為一個由技術驅動的全球輪胎巨頭。這一轉型背後，是其強大的技術護城河——“液體黃金”技術、前瞻且穩健的全球化擴張戰略，以及與領先新能源汽車（NEV）製造商日益深化的合作關係。綜合分析表明，賽輪集團為長期投資者提供了一個極具吸引力的增長機遇。

1.2 關鍵研究發現

• 創始人的遠見卓識： 公司由一位技術專家型創始人掌舵，確保了其長期專注於研發投入而非短期財務運作，為公司的技術導向文化奠定了堅實基礎。
• 技術領先優勢： 專有的“液體黃金”技術提供了可驗證的卓越性能，使公司成功進入高利潤的全球高端輪胎市場，並從根本上改變了其產品組合和盈利能力。
• 全球化戰略佈局： 在墨西哥和東南亞的戰略性新制造中心佈局，不僅有效規避了地緣政治和貿易關税風險，還優化了面向關鍵增長市場的供應鏈物流，將防禦性策略轉化為進攻性市場滲透。
• 主機廠配套（OEM）突破： 成功融入比亞迪等全球新能源汽車領導者以及小米等高性能品牌的供應鏈，不僅為公司提供了強勁的增長引擎，也為其品牌帶來了強大的市場背書。

1.3 投資建議與估值概覽

基於對公司技術壁壘、全球化執行能力和市場滲透潛力的綜合評估，本報告給予賽輪集團 增持/買入 的投資建議，建議投資週期為24至36個月。公司的增長潛力尚未完全被市場定價，隨着新產能的釋放和高端產品佔比的提升，其估值有望得到重估。

第二部分：公司概況與競爭格局

2.1 公司簡介

賽輪集團成立於2002年，是中國首家在A股上市的民營輪胎企業 ¹。自成立以來，公司始終以“做一條好輪胎”為使命 ¹，經過二十餘年的發展，已從最初的單一工廠成長為業務遍及全球一百多個國家和地區的智能化輪胎產業集羣 ¹。

2.2 市場地位與規模

賽輪集團在全球輪胎行業中的地位近年來實現了跨越式提升。根據行業權威媒體英國《Tyrepress》和美國《Tire Business》的排名，公司已躋身全球輪胎行業第十位 ³，而在大約2020年的排名中，公司尚位列第17位 ¹。在國內，公司已位列中國輪胎企業第二名 ⁴。這種排名的快速躍升，並非簡單的行業順週期增長，而是在一個成熟且資本密集的行業中，通過技術和戰略優勢實現了對競爭對手的超越，有力地證明了其市場份額正在被積極奪取。全球輪胎市場是一個規模超過千億美元的龐大市場，為賽輪這樣的挑戰者提供了廣闊的成長空間 ¹。

2.3 競爭環境分析

從全球範圍看，輪胎行業長期由米其林、普利司通等國際巨頭主導。儘管中國是世界最大的輪胎生產國，產量佔全球三分之一以上，但本土品牌在品牌知名度和高端市場佔有率方面長期處於落後地位 ¹。賽輪集團的戰略正是旨在通過技術差異化和全球化佈局，直接挑戰並改變這一傳統格局。

第三部分：創新架構師：創始人袁仲雪的深遠影響

3.1 掌舵的技術專家

賽輪集團的發展軌跡深刻地烙印着其創始人袁仲雪先生的個人特質。他並非傳統的金融家或商人，而是一位擁有碩士學位、享受國務院政府特殊津貼的工程技術應用研究員 ⁵。他同時還擔任國家橡膠與輪胎工程技術研究中心主任，這使他始終處於產學研的前沿 ⁶。這種深厚的技術背景決定了公司的基因——以技術創新作為最核心的驅動力。

3.2 戰略轉折點：控制權的鞏固

2021年，袁仲雪先生成為公司的實際控制人，這是一個關鍵的戰略轉折點 ⁷。這一變化使得公司的長期發展戰略能夠與他本人“技術為先”的願景完全統一。通過瑞元鼎實投資、青島煜明投資中心等一致行動人，其控制地位得到進一步鞏固 ⁸，為公司實施需要長期投入的重大研發項目（如“液體黃金”技術長達十年的研發週期 ⁹）提供了穩定的治理結構。這種由創始人主導的創新模式，是許多由職業經理人管理、更注重短期財務表現的競爭對手難以複製的無形資產。

3.3 未來願景：人工智能與綠色製造

袁仲雪先生對行業的未來有着清晰的規劃。在他近期的公開報告中，他反覆強調了人工智能（AI）和綠色製造的重要性 ¹⁰。他並非空談概念，而是提出了具體的實施路徑：

• 人工智能賦能： 利用AI專用模型進行配方和結構設計，以大幅縮短研發週期；通過AI實現從需求到車間生產計劃的全流程智能排程，提升效率；在無人化工廠中，將AI算法應用於密煉、成型、質檢等核心環節，以增強質量控制並降低運營成本 ¹⁰。這表明公司正積極擁抱“工業4.0”，旨在通過技術手段在重資產的輪胎行業中建立可持續的成本和質量優勢。
• 綠色製造革命： 他強調，輪胎產品的未來方向是低碳、綠色和循環，而實現這一目標的首要步驟是材料的綠色變革 ¹⁰。他所倡導的“化學煉膠新工藝”，正是其核心技術“液體黃金”背後的理念，旨在從源頭上實現材料的綠色循環和產品性能的提升 ⁶。

第四部分：技術護城河：解構“液體黃金”的顛覆性優勢

4.1 創新背後的科學

“液體黃金”技術，其學名為EcoPoint³，是賽輪集團歷時十年研發的世界首創合成橡膠濕法液相混煉技術 ¹。它從根本上改變了傳統輪胎製造中將橡膠與填料進行物理幹法混合的工藝，轉而採用化學煉膠的方式 ¹。這一工藝創新為輪胎性能的突破奠定了材料科學基礎。

4.2 突破“魔鬼三角”：卓越的性能表現

長期以來，輪胎行業存在一個難以破解的“魔鬼三角”難題，即滾動阻力（影響燃油/電能經濟性）、抗濕滑性能（影響安全性）和耐磨性能（影響使用壽命）三者之間相互制約，難以同時提升 ¹¹。“液體黃金”技術成功地突破了這一瓶頸。根據實測數據，使用液體黃金輪胎的燃油車百公里油耗可降低8%，電動車百公里節電可達12%，同時耐磨性相比普通輪胎增強20%至30% ⁶。

4.3 國際權威認證與高端市場定位

一項新技術的優越性必須得到客觀的第三方驗證才能被市場接受。賽輪深諳此道，將其液體黃金輪胎送往多家國際權威機構進行測試。西班牙IDIADA、德國TÜV SÜD和《AUTOBILD》等機構的測試結果均驗證了其卓越性能 ¹¹。尤其值得一提的是，有四款產品同時獲得了TÜV MARK證書，這是中國輪胎企業在全球橡膠輪胎領域取得的歷史最好成績 ¹¹。

這些權威背書成為了賽輪最強大的營銷工具，使其能夠繞過傳統品牌建設的漫長過程，直接以可驗證的技術優勢獲得消費者信任，並使其產品得以對標米其林等國際一線品牌進行定價 ¹³。這從根本上改變了公司的盈利模式，從“以價換量”轉向“以質取勝”。

4.4 產品組合的拓展

“液體黃金”並非單一產品，而是一個技術平台。賽輪正基於此核心技術，不斷拓展其產品線，推出了針對新能源汽車的“ERANGE|EV”系列、豪華駕享系列以及缺氣保用輪胎等多種高端產品 ¹³。這項技術的性能特點（低滾阻以延長續航、高耐磨以應對電動車的大重量和高扭矩）與快速增長的新能源汽車市場需求完美契合，使賽輪在該領域佔據了先發優勢 ⁶。

第五部分：全球化征程：戰略、擴張與未來增長

5.1 全球化佈局的戰略考量

賽輪集團積極推進全球化戰略，其背後有多重考量：首先是有效規避歐美等主要市場針對中國輪胎的反傾銷和反補貼關税壁壘 ¹⁵；其次是將生產基地更貼近終端市場，縮短交付週期，降低物流成本；最後是利用全球不同地區的資源和勞動力優勢，優化整體生產成本 ¹⁶。

5.2 “7+3”全球生產基地網絡

賽輪正在構建一個覆蓋全球的生產網絡，包括在中國的7個基地和海外的3個（及以上）基地。

• 成熟基地： 在中國青島、東營、瀋陽、濰坊設有生產基地，並在越南建立了中國輪胎行業首個海外生產基地 ⁶。
• 戰略性新基地：
• 柬埔寨： 在原有項目基礎上進行擴建，新增年產1200萬條半鋼子午線輪胎產能 ¹⁸。
• 墨西哥： 這是公司最具戰略意義的投資之一。該工廠於2024年5月奠基，預計在2025年上半年投產 ¹⁵。此舉不僅是為了規避關税，更是通過“近岸外包”的模式，將賽輪直接嵌入北美汽車產業鏈，從防禦姿態轉為對北美市場的全面進攻。
• 印度尼西亞： 作為在東南亞的又一重要佈局，該項目計劃年產360萬條子午線輪胎和3.7萬噸非公路輪胎，預計項目淨利潤率高達24.76%，投資回收期僅為4.88年 ¹⁶。

公司管理層展現了卓越的項目執行能力，墨西哥和印尼工廠的建設速度處於行業前列，預計均在2025年上半年實現首胎下線 ³。這為投資者降低了對未來增長的“執行風險”，表明規劃中的產能有望按時轉化為實際的收入和利潤。

表1：賽輪集團全球生產基地與產能擴張規劃

注：產能數據基於截至2025年中的公司規劃 ³。

5.3 宏大的產能規劃

隨着全球新項目的推進，公司的總產能規劃在持續增長。截至2025年上半年，公司規劃的總產能已達到年產3155萬條全鋼子午線輪胎、1.09億條半鋼子午線輪胎和46.7萬噸非公路輪胎 ³，這相較於早前的規劃數據（如2600萬條全鋼胎、1.03億條半鋼胎 ¹⁷）有顯著提升，反映了公司正在加速其擴張步伐。此外，瀋陽基地也正在投資近20億元進行改造擴建，新增年產330萬套全鋼胎和2萬噸特種輪胎的產能 ²¹。

5.4 “2025願景”

公司的中期目標十分明確：到2025年，實現技術自主化、製造智能化、品牌國際化，成為在全球範圍內有影響力的輪胎企業 ²³。目前的戰略執行路徑與這一願景高度一致。

第六部分：賦能未來出行：主機廠（OEM）合作關係分析

6.1 與比亞迪的聯盟：共生的增長引擎

賽輪與中國新能源汽車領導者比亞迪的深度綁定，是其OEM業務的核心亮點。賽輪已成為比亞迪多款熱銷乘用車的輪胎供應商，包括元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、宋Pro DMi、驅逐艦05和海豚等 ²⁴。合作還延伸至商用車領域，覆蓋了比亞迪全系輕卡和重卡 ²⁴。隨着比亞迪在全球市場的迅猛擴張，擁有同樣全球化生產佈局的賽輪，無疑是其最理想的協同成長夥伴。這種共生關係為賽輪的OEM業務增長提供了清晰且強大的路徑。

6.2 與小米的合作：品牌的“光環效應”

與小米汽車為SU7 Ultra車型合作開發輪胎，是賽輪品牌升級的標誌性事件。這次合作並非簡單的供貨，而是共同研發了一款名為Podium Track PT01的高性能半熱熔賽道輪胎 ²⁵。這款輪胎助力小米SU7 Ultra在北京金港等多個賽道刷新量產車圈速紀錄，並獲得了小米創始人雷軍的公開讚揚 ²⁹。

PT01輪胎採用了賽事專研配方和高強度胎體結構，其性能表現足以對標米其林Pilot Sport Cup 2 R等頂級賽道輪胎 ²⁹。這一項目向整個汽車行業證明，賽輪已不再僅僅是“物美價廉”的零部件供應商，而是具備為頂級性能車款定製開發尖端產品的技術合作夥伴。這種“光環效應”極大地提升了賽輪的品牌價值，併為未來承接更多高利潤的專業OEM項目打開了大門。

6.3 廣泛的OEM客户基礎

除了比亞迪和小米，賽輪的OEM客户名單還在不斷擴大，已進入吉利、奇瑞、蔚來、長安、合眾新能源（哪吒）、零跑等眾多國內主流車企的供應商名錄 ¹⁹。在非公路輪胎領域，公司也成功為卡特彼勒（Caterpillar）、約翰迪爾（John Deere）等國際工程機械巨頭提供配套 ¹⁹。

表2：賽輪集團關鍵主機廠（OEM）合作關係摘要

第七部分：股權結構與機構認可

7.1 控制權與公司治理

公司清晰的股權結構保證了戰略的穩定性和長期性。袁仲雪先生作為最終受益人和實際控制人，確保了公司能夠持續聚焦於技術創新和全球化等長期目標 ⁸。公司董事會由劉燕華女士擔任董事長，治理結構穩定 ³。

7.2 機構持股的“信任票”

頂級機構投資者的持倉情況，是衡量一家公司質量的重要參考。賽輪集團的股東名單中不乏知名機構。易方達基金、大成基金等國內頭部公募基金均持有公司大量股份 ³²。尤為重要的是，全國社保基金也位列其股東之中 ³³。社保基金作為國家級的長期價值投資者，其投資決策經過極為審慎和深入的研究。它的入股，可以被視為對賽輪集團長期發展前景、技術實力和公司治理水平的強力背書，為個人投資者的判斷提供了重要的參考信號。

7.3 近期股東相關活動

公司通過員工持股計劃 ³、股份回購（歷史記錄）³³ 以及持續的現金分紅政策，展現了管理層對公司未來發展的信心，並致力於將公司成長成果與全體股東共享。

第八部分：財務分析與估值

8.1 歷史與近期業績回顧

賽輪集團近年來保持了強勁的增長勢頭。根據2025年半年度報告，公司的輪胎產量、銷量及境內外營業收入均創下歷史同期新高 ³。

• 2025年上半年： 實現營業收入175.87億元，歸母淨利潤達到18.31億元 ³⁴。
• 分季度看： 2025年第一季度實現營收84.11億元，淨利潤10.39億元 ³⁵；第二季度實現營收91.75億元 ³⁴。

8.2 盈利能力與利潤率分析

隨着“液體黃金”等高附加值產品在銷售中的佔比不斷提升，以及墨西哥、印尼等新建工廠憑藉更高的自動化水平和更優的成本結構投入運營，公司的毛利率和淨利率水平有望在未來持續改善。印尼項目高達24.76%的預計淨利潤率即是一個有力的佐證 ¹⁸。

8.3 對股東回報的承諾

公司高度重視對投資者的回報。董事會已通過2025年半年度利潤分配預案，計劃向全體股東每股派發現金紅利0.15元（含税）³。穩定的分紅政策體現了公司健康的現金流狀況和與股東共享發展成果的意願。

8.4 估值分析

對賽輪集團的估值應採用多元化方法：

• 可比公司分析： 將賽輪的關鍵估值指標（如市盈率P/E、市淨率P/B等 ³⁸）與國內外同行進行比較。考慮到其高於行業平均的增長率和技術優勢，賽輪理應享有一定的估值溢價。
• 現金流貼現（DCF）分析： 基於公司未來幾年全球新產能逐步投產帶來的現金流增長進行預測，從而評估其內在價值。這是評估其長期價值的核心方法。

第九部分：投資論點總結、風險與最終結論

9.1 投資論點綜述

賽輪集團正站在一個歷史性的拐點上。它正成功地利用其技術護城河（液體黃金）、前瞻性的全球化佈局（特別是墨西哥工廠）以及與全球新能源汽車領導者的深度合作（比亞迪、小米），從一家傳統的輪胎製造商，蜕變為一家備受矚目的全球性技術公司。這一轉型不僅將帶來收入的快速增長，更重要的是利潤率的結構性提升。當前的市值尚未完全反映其作為全球輪胎行業“顛覆者”的長期潛力。

9.2 潛在催化劑

• 短期（6-12個月）： 墨西哥和印尼工廠成功按時投產並迅速實現產能爬坡；宣佈獲得新的北美或歐洲主機廠的重要配套訂單。
• 長期（2-5年）： 在利潤豐厚的北美替換胎市場取得顯著份額；推出基於“液體黃金”技術的下一代產品；宣佈在歐洲或其他戰略地區建立新的生產基地。

9.3 主要風險與應對措施

• 原材料價格波動風險： 天然橡膠等大宗商品價格的波動可能影響利潤率。（應對措施： 規模化採購優勢、運用金融工具進行套期保值、提升高附加值產品佔比以增強價格傳導能力。）
• 項目執行風險： 宏大的全球擴張計劃可能面臨建設延遲或成本超支的風險。（應對措施： 公司在越南和柬埔寨的項目中已證明了其強大的海外項目管理和執行能力。）
• 地緣政治風險： 全球貿易摩擦升級可能帶來新的關税壁壘。（應對措施： 生產基地的全球化多元佈局是應對此風險的核心戰略，墨西哥工廠是關鍵一環。）
• 市場競爭風險： 全球輪胎市場競爭激烈，技術和價格競爭並存。（應對措施： 以“液體黃金”技術為代表的技術差異化，使公司從單純的價格競爭轉向性能和價值競爭，構築了堅實的競爭壁壘。）

9.4 最終結論

綜上所述，賽輪集團憑藉其清晰的戰略、卓越的執行力和顛覆性的核心技術，正走在一條通往全球輪胎行業第一梯隊的道路上。對於具備長遠眼光的投資者而言，公司戰略轉型所能帶來的潛在回報，遠大於當前可識別的風險。因此，本報告重申對賽輪集團的 增持/買入 評級。