8 月 26 日，$達利食品.HK發佈 2022 年度中期業績報告，儘管面對疫情的持續干擾、地緣政治不確定、全球通脹以及匯率波動等宏觀因素影響，達利食品積極佈局產業升級，多舉措齊頭並進，尤其是以豆本豆為主導的家庭消費板塊展現出持續穩健的發展勢頭。筆者認為，如果説上半年因為整體宏觀環境發生變化，導致消費品類承壓，那麼下半年，消費品類的崛起可能已經在悄悄進行，下面便是達利食品的財報分析。

一、整體業績，穩字當頭

根據財報顯示，公司在 2022 年上半年實現總營收 103.18 億元，毛利潤 36.37 億元，淨利潤 17.06 億元。按板塊收入來看，家庭消費、休閒食品和即飲飲料三大板塊分別錄得 17.26 億元、45.28 億元、29.65 億元。自 2018 年達利食品總營收衝到 200 億大關之後，已經連續 4 年營收超過 200 億，即使上半年疫情等宏觀因素影響，達利食品 2022 年上半年營收也超過了 100 億，毫無疑問，在外部環境不斷轉好的情況下，2022 年下半年的營收超過 100 億應該是板上釘釘的事，也就是説 2022 年營收將會繼續超過 200 億！

二、三大板塊，七大品牌

根據公司財報顯示，目前公司產業業務主要包括三大板塊：家庭消費板塊、休閒食品板塊以及即飲飲料板塊。截至目前，公司圍繞三大板塊，打造出 7 大品牌，通過不同品牌定位不同產業板塊，讓每一個品牌都具有獨特鮮明的個性，以滿足不同消費需求，而多品牌戰略的實施，是企業成功發展的重要標誌，更是企業的無形的核心資產。

2.1 家庭消費板塊（代表品牌：美焙辰、豆本豆）

2022 年上半年，家庭消費板塊增長勢頭強勁，實現營收 17.26 億元，去年同期為 16.79 億元，同比增長 2.8%，在總營收比例持續提升，這主要得益於由豆本豆和美焙辰的貢獻的業績大幅提升所致。

• 美焙辰：美焙辰作為短保麪包市場中領先的全國性品牌，深耕便捷早餐領域，消費頻次不斷提升，2022 年上半年銷售收入上升 7.5% 至人民幣 6.60 億元，可以推算美焙辰全年實現營收 13 億元左右。
• 豆本豆：豆本豆上半年實現營收營收 10.66 億元，同比增長 0.1%，作為豆奶行業的領軍品牌，在豆奶行業已經成為了標杆性品牌，根據歐睿國際數據報告顯示，按照 2021 年零售渠道銷售量計算，豆本豆在豆奶市場的份額達到 23%，全國銷量第一，提到豆奶，消費者第一想到的就是豆本豆，這也是公司品牌價值的核心所在。

2.2 休閒食品板塊（代表品牌：達利園、可比克、好吃點）

休閒食品板塊 2022 年上半年營收錄得 45.28 億元，同比下降 6.8%，這主要是受到疫情影響所致。雖然上半年受到市場環境的短期影響，但是休閒食品板塊市場容量龐大，相信隨着產業升級和疫情的逐步消散，下半年業績必將大幅反彈。

• 達利園：烘焙糕點是中國休閒食品中體量最大品類，而達利園作為烘焙糕點領域家喻户曉的品牌，市場佔有率排名第一。公司在現有品類基礎上，持續挖掘市場潛能，根據不同年齡羣體、功能需求、消費場景，不斷開發新產品，增強市場佔有率。2022 年上半年，推出升級版瑞士捲「全新小白卷」，「芝士莓莓」、「元氣酸奶」和「西柚芒芒」三種新潮口味，在市場上表現亮眼。值得一提的是，旗下的藍蒂堡曲奇在比利時國際美味評鑑獲得了國際美味獎，提高了品牌知名度。

• 可比克：可比克是中國本土薯片領先品牌，在年輕消費羣體中擁有良好口碑，具有完善的產品矩陣。二零二二年上半年，可比克持續進行產品升級，推出造型獨特的新品「小彎曲薯片」。新品採用土豆原切，配合小彎曲造型，凸顯脆爽口感和濃郁口味；包裝上採用明亮配色形成強烈視覺衝擊，塑造小彎曲輕鬆活潑的產品個性，使得整體產品更品質感，引領零食新時尚。另一方面，可比克大力投入創新營銷，包括拓展新興直播渠道等方式，持續擴大在年輕消費羣體中的影響力。

• 好吃點：好吃點是中國市場家喻户曉的品牌，具備強大的品牌知名度，豐富的產品矩陣覆蓋各類消費場景和消費人羣。二零二二年上半年，好吃點圍繞新一代的年輕消費羣體，根據不同渠道特點及需求，結合市場潮流及時尚元素，對產品進行包裝升級，推進品牌年輕化。

2.3 即飲飲料板塊（代表品牌：樂虎、和其正）

2022 年上半年即飲飲料板塊實現營收 36.33 億元，同比下降 19.5%，下降的主要原因是上半年疫情的反覆，導致經濟活動在一定程度受到阻礙，消費場景缺失所致。該板塊主要是由樂虎和和其正兩大品牌貢獻，樂虎上半年實現收入 17.51 億元，和其正上半年營收 6.76 億元，而且推出新派涼茶 “萂茶”，推動涼茶格局重塑。

• 樂虎：2022 年上半年，樂虎實現營收 17.51 億元。經過半年多的發展，樂虎的渠道利潤分配及團隊架構得到優化，渠道活力進一步健康釋放，終端掌控力得以加強，原有市場滲透不斷提高。

• 和其正：和其正作為中國傳統的特色茶飲，本身自帶國潮和功能性屬性，2022 年上半年實現營收 6.76 億元。在涼茶領域，與加多寶、王老吉三足鼎立局面，公司通過不斷培育年輕消費羣體飲用習慣，把握快速增長的新型茶飲市場，推動著涼茶市場格局進行重塑。

三、行業低谷，價值窪地

筆者將達利食品近 10 年的淨利潤和淨利潤率數據統計製作如下圖表，公司淨利潤從 2012 年的 6.93 億增至 2021 年的 37.25 億，9 年時間淨利潤增長了 5.4 倍，複合年增長率為 20.55％，達利食品作為一家成熟的食品行業巨頭，能保持這樣的增長還是相當不易。目前公司市值 500 億港元，市盈率為 12 倍，這在食品行業還是比較低的，投資價值正在顯現。

為了更好的理解達利食品的估值模型，我們可以將公司的三大板塊單獨拆分出來看，與市場上對應的上市公司進行比較分析，嘗試計算達利食品的總市值。

家庭消費板塊，按照豆本豆全年營收 30 億來計算，由於在豆奶行業暫無上市公司可以對標，但是我們參照乳製品行業進行對標，在 A 股上市公司中，$皇氏集團(002329.SZ)  2021 年總營收 25 億，目前市值在 80 億左右。不過有點值得我們注意，達利食品的豆本豆品牌在豆奶領域市場份額達到了 23%，市佔率排名第一，在資本市場，龍頭企業往往會有更高的溢，因此在家庭消費板塊市值至少值 100 億。

休閒食品板塊上，達利園為主的麪包營收 90 億，A 股$桃李面包(603866.SH)  2021 年總營收才 60 億，目前桃李麪包市值 180 億，市盈率 24 倍，可以推算，休閒食品板塊市值保守估計在 250 億。

即飲飲料板塊上，按照樂虎全年營收 35 億左右，相當於$東鵬飲料(605499.SH) 半年的營收，而且東鵬飲料行業第二，樂虎行業第三，還是很具有參考性！目前東鵬飲料市值 600 億，保守估計樂虎估值在 200-300 億，而且飲料板塊還有一個和其正，和其正年年營收 13 億左右，這個僅次於加多寶和王老吉的企業，也是值得期待！

綜合上面三大業務板塊和對應的上市公司對標分析後，達利食品作為一家綜合性的食品領域巨頭，擁有諸多明星產品矩陣，就目前的估值來看，投資性價比極高，值得期待。

四、月線走勢，蓄勢待發

上圖是達利食品上市後的月線走勢圖，從這圖我們可以看出有兩大信號：

一是 2015 年上市後，兩年的時間價格都是在 2.5-3.5 元震盪。

二是後面上漲後，最近幾年在 4-5 元之間波動，也就是這次調整下來，3.5 元附近支撐很大，原因就是技術上，前面形態 3.5 會是一個比較強的支撐，基本面上，年 38 億左右的淨利潤，市值 500 億，市盈率 13 倍左右，而且股息最近幾年都在 5% 左右，已經熟悉低估且優秀的企業，每次下跌都有下線，都是不錯的機會！

五、達利食品，值得擁有

就是筆者根據 2022 年達利食品中期財報，對達利食品研究的一些思考，達利食品應該是最近研究發現實力雄厚卻又被低估的企業。

總的來説，三大業務板塊，都是三個很有潛力的消費細分行業，從這些業務，我想到的不是桃李麪包、不是東鵬飲料，而是雀巢這種巨頭，消費行業，多品牌經營戰略，是非常有利於新產品的孵化，看看達利食品十多個細分品牌，都是家喻户曉的品牌的時候，背後的企業運營能力，穩健的財務實力，才是企業未來最值得期待的地方，隱形的食品巨頭，拭目以待！

$桃李面包(603866.SH) $桃李面包(603866.SH)