港股申購 | 紫金黃金，貝萊德基石！肉究竟有多少？

想看$紫金黃金國際(02259.HK) 結論見最底下

【招股詳情】

【公司】

紫金黃金是紫金礦業$紫金礦業(02899.HK) 把海外黃金礦山拆分整合而成的黃金開採公司，主要從事黃金的勘查、開採、選礦、冶煉、精煉及銷售。

2024 年，紫金黃金的黃金儲量及黃金產量綜合計算分別位居全球第九及第十一。

公司手裏有 8 大金礦權益，包括 塔吉克斯坦吉勞/塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦、澳大利亞諾頓金田金礦、圭亞那奧羅拉金礦、哥倫比亞武裏蒂卡金礦（透過哥倫比亞委託安排）、蘇里南羅斯貝爾金礦、加納阿基姆金礦及巴布亞新幾內亞波格拉金礦，除了最後的巴布亞新幾內亞波格拉金礦只擁有少數權益外，其他均為公司控制並運營。

根據弗若斯特沙利文的資料，2022 年至 2024 年黃金產量的複合年增長率達到 21.4%，增長速度比其他大型公司快，歸母淨利潤的複合年增長率為 61.9%。

2024 年的全維持成本 AISC 為每盎司 1,458 美元，於全球前十五大黃金開採公司中排名第六低。

【業務】

公司業務模式為，生產金精礦、合質金及金錠，並將其出售予下游精煉廠、貴金屬交易商或金融機構。

手下 8 大海外金礦，有一家超高品位金礦。

供應商

公司主要向紫金礦業集團，經營所在地的不同當地供應商，或原始設備製造商採購各種材料，如柴油、選礦化學品以及相關消耗品，以及生產業務的機器及設備。

向五大供應商的採購額分別佔同期採購額的 30.7%、30.4%、31.2% 及 29.1%。最大供應商（紫金礦業）採購額分別佔同期的 13.6%、14.0%、12.1% 及 14.9%。

客户

公司前五大客户為紫金礦業集團、貴金屬及其他非黃金金屬精煉商以及貿易公司。

前五大客户所貢獻佔同期 70.2%、78.2%、84.2% 及 98.4%。最大客户（紫金礦業）所貢獻的收益分別佔同期總收益的 32.9%、28.1%、42.6%及49.6%，佔比較高。

可以看到紫金 2025 年增收最大的貢獻還是母公司的，不過除此之外其他客户的增長也相較於 24 年開始提速，進入雙位數，總體還是不錯。

【財務】25 年業績爆發式增長，金價影響。

關鍵數據直接看下錶：

營收：增速逐步上行，25 年上半年同比提升至 42.34%，上半年就增長了近 50 億營收，幾乎持平 24 年全年營收增長，貢獻最多的還是紫金礦業，最終驅動主要還是黃金供需下導致持續上行，紫金礦業$紫金礦業(601899.SH) 計劃進一步加速金礦產量。

毛利率：25 年毛利率暴增，畢竟金價持續上行，當前金價較 24 年底都漲了 40%。

淨利率：25 年淨利率暴增，24 年 20.08% 攀升至 31.3%。

【行業】黃金前景不用多説，央行購入 + 降息，金價上行是金礦股業績改善的主要因素。

【估值】便宜

紫金黃金的成分較為單純，基本為自產金的銷售，不外購也不冶煉，因此毛利率與淨利率水平較高，按金產量中國前五公司的估值水平如下，重點招金$招金礦業(01818.HK) 和赤峯$赤峰黃金(06693.HK) 。當前紫金黃金的滾動 PE 為 25 的水平，定價略高於赤峯的 23.35，可以説賣的非常便宜了。$山東黃金(01787.HK) $中金黃金(600489.SH) 

這種路子和佳鑫一樣，搶手貨 + 低價給機構拿貨，但是紫金是買家不請自來，地位太強。

【孖展】9 倍，總額 224 億，火爆。

比恆瑞熱，但還沒達到寧德首日 500 億的級別，黃金驅動主要看到年底，而新能源出海還有待繼續開拓。

【配售】機制 B，鎖公配 10%。

錨定有 5% 給 H 紫金礦業股東，2899 的老股東可以在券商軟件裏自行認購。

【基石】29 家，佔 49.9%，最頂級的配置。

海內外機構集體參與，連貝萊德都來了。前幾名新加坡主權 GIC，高瓴 HHLAR、貝萊德$貝萊德(BLK.US) 、SIML、高毅、富達、景林、Baillie Gifford等等，熟人太多了。

【保薦】大摩 + 中信，頂級的配置。

申購：參與

紫金黃金其實沒什麼好説的，地位強，基本面好，前景好，頂級基石，頂級保薦，估值便宜，漲幅預期的話，老貓按遠期 PE 給個 30%~60% 的區間，奇瑞和紫金現金/融資（大券商）不衝突，但國配吃肉衝突了，怎麼選都懂！老貓評級給個 4-5 星！

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