OpenAI 掀起 IT 投資熱，AI 新基建扛起聯想增長大旗？

近期，OpenAI 與英偉達、甲骨文、AMD 等公司達成了一系列震動業內的協議，掀起了 AI 基礎設施投資的熱潮。

幾乎在同一時間，戴爾也因 AI 服務器需求激增，宣佈大幅上調未來四年業績預期。事實上，過去六個月，戴爾的市值已經因此上漲超過 90%，多家投行紛紛上調其目標價，分析師們對公司 AI 業務的增長前景充滿信心。此外，銷售 AI 服務器的超微電腦和慧與，近半年市值分別上漲了超過 75% 和 85%。

作為全球 PC 市場份額第一的老牌 PC 巨頭，聯想此前也發佈了營收增長超過 20% 的中期業績報告，其中 AI 服務器業務同比增長三倍。

在這一由 AI 驅動的新一輪 IT 投資週期中，戴爾等同行憑藉 AI 服務器獲得市場重估。那麼，聯想能否也乘着東風，邁向新的高處？

AI“熱得發燙”，企業基礎設施投資潮到來

進入 10 月，AI 基礎設施投資熱潮持續升温，今年湧現出一系列重量級交易。

除了 OpenAI 的 “投資換訂單”，最近，貝萊德旗下的基礎設施基金 GIP 也傳出要以約 400 億美元的估值收購數據中心運營商 Aligned Data Centers。這一消息再次證明，資本市場對 AI 基礎設施的投資興趣更加濃烈。

這筆交易凸顯了一個重要趨勢，投資者的關注點已經從 AI 大模型本身，轉向了支撐這些模型運作的基礎設施，包括數據中心、服務器和算力網絡等底層物理設施。OpenAI 首席執行官 Sam Altman 也明確表示，基於對未來模型能力及需求的強大信心，“我們已決定是時候進行一次非常激進的基礎設施押注。”

在這樣的背景下，傳統 PC 廠商的角色正在發生深刻變化。戴爾、聯想等公司，憑藉多年在服務器領域的積累，意外地成為了算力革命中的核心參與者，站到了這場變革的前排。

以戴爾為例，基礎設施解決方案部門已經成為本財季業績增長的主要推動力。AI 服務器的訂單持續攀升，直接促使公司將年度營收增長預期上調至 7%-9%。戴爾的首席運營官 Jeff Clarke 也坦言低估了 AI 市場的發展潛力。他表示：“兩年前，我們對 AI 市場的規模判斷完全錯了，現在看來，它只會越來越大。”

無獨有偶，作為常年佔據全球 PC 市場份額第一的廠商，聯想也在本財季交出了令人矚目的成績單，營收同比增長 22%，創下了歷史同期的新高。

仔細分析聯想的增長動力，已明顯從傳統的 PC 業務轉向 AI 驅動的多元增長。聯想的基礎設施方案業務以 36% 的增速領跑各大業務板塊，其中 AI 服務器收入翻倍增長，成為推動整體業績超預期的關鍵因素。

與此同時，聯想的智能設備業務也展現了強勁的韌性。根據市場研究機構 Canalys 的數據，今年第二季度，聯想 AI PC 的出貨量環比增長了 228%，這也表明消費電子市場可能正迎來由 AI 驅動的換機潮。

從企業級的 AI 服務器需求到消費級的 AI PC 趨勢，老牌 PC 巨頭正迎來增長的新週期。但是通過財報也可以看出，在這輪週期中，聯想面臨的挑戰仍然艱鉅。

儘管非 PC 業務的收入佔比已經達到 47%，接近半壁江山，但整體來看，聯想仍然高度依賴 PC 業務的收入和利潤。雖然基礎設施方案業務增長迅速，但該業務仍未實現穩定盈利，最新財季的經營利潤率為負值，與方案服務業務集團 22% 的高利潤率形成鮮明對比。

這一盈利能力的反差，恰恰揭示了聯想在 AI 時代的轉型目標。

“混合式 AI” 重建聯想？

近年來，全球 PC 市場在經歷了特殊時期後的短期爆發，已經重新回到增長放緩的軌道。

PC 這個聯想賴以起家的核心市場，雖然仍能提供穩定的現金流，但顯然難以支撐資本市場對未來的增長預期。

因此，在 2025 年 3 月 31 日的誓師大會上，聯想宣佈將 “混合式 AI” 戰略作為未來十年的核心發展方向。通過整合個人智能、企業智能和公共智能，公司計劃構建一個覆蓋 “端 - 邊 - 雲 - 網 - 智” 的全棧能力，從傳統的設備銷售商轉型為 AI 生態服務商。

這意味着，聯想希望從以 PC 為核心的硬件公司，轉型為一個在 AI 領域具備競爭力的科技企業。對此，楊元慶曾在接受採訪時表示，“可能今天大家認為聯想是賣設備的，可能在未來，我們就是一個以智能體的業務為核心的企業。”

然而，轉型並不容易。從傳統 PC 到 AI 生態，聯想面臨的是一個更為複雜的產業鏈格局。

以企業級 IT 硬件市場為例，在如今 AI 服務器領域，儘管戴爾和聯想的增長十分顯著，但它們承受着來自兩端的壓力。

上游的英偉達、AMD 等 GPU 廠商憑藉技術壟斷擁有定價權，持續擠壓中游廠商的利潤空間；而下游的亞馬遜、阿里雲等雲服務商則通過自研服務器和規模化採購，不斷提升議價能力。

這種產業鏈定位的影響，也直接反映在聯想的盈利能力上。儘管基礎設施方案業務保持了 36% 的高速增長，但該業務仍處於虧損狀態，最新財季的經營利潤率為負 2%。

要突破 “硬件價值陷阱”，聯想必須跳出傳統的硬件製造商邏輯，重新定義自己的商業模式。

“混合式 AI” 戰略就承載着這樣的目標。根據不同的應用場景，在設備端、邊緣端和雲端之間智能分配 AI 工作負載。在消費端，通過 AI PC 等智能設備觸達最終用户；在企業端，通過 AI 服務器和解決方案滿足機構客户的算力需求。

對聯想而言，這一戰略意味着從設備銷售商向 AI 生態服務商的轉型。

當然，轉型的道路並不平坦。在推進 “混合式 AI” 戰略的過程中，聯想面臨着幾個關鍵挑戰，比如，如何在激烈的市場競爭中建立獨特的技術優勢？以及如何將硬件優勢有效轉化為軟件和服務領域的競爭力？

這些問題的答案，將決定聯想能否成功實現從硬件製造商到 AI 生態服務商的 “大象轉身”。

從更廣闊的視角來看，聯想的轉型方向也是中國傳統 IT 企業集體求變的道路：如何從價值鏈的中低端向高端攀升？如何從單一的產品製造商轉型為綜合解決方案的提供者？

聯想的新戰略，也為觀察中國 IT 企業的轉型升級提供了一個重要的窗口。

從智能硬件到 AI 全棧生態，重估這輪 IT 週期

“混合式 AI” 戰略能否幫助聯想跳出傳統硬件競爭的泥潭，仍需市場的進一步檢驗。但可以肯定的是，從單純的 “賣產品” 到 “賣生態級的解決方案”，是 AI 科技公司的趨勢所向。

近期，阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘在雲棲大會上，明確闡述了 AI 時代下阿里雲的核心戰略路徑，強調 “全棧 AI+ 超級雲” 戰略。而聯想也在大會上展示了 “全棧 AI” 方案，涵蓋了 AI 終端、基礎設施到 AI 解決方案及服務，展示了超越傳統硬件製造商的商業野心。

管中窺豹，從依賴單一產品到構建多元生態，從硬件銷售到服務增值，從本土競爭到全球佈局，聯想技術與生態的價值正在釋放。

比如，在企業級市場，聯想與阿里雲的深度合作正不斷深化。這不僅為聯想帶來了直接的訂單，也讓其融入了中國 AI 產業發展的主流生態。聯想通過積累液冷技術等創新，在高效能計算領域提供了更具競爭力的解決方案，進一步提升了基礎設施業務的盈利水平。

圖：第六代聯想海神液冷技術

與此同時，聯想的百應平台也逐漸受到市場認可。該平台已為超過 10 萬家企業提供 AI 服務。這種從 “一次性設備銷售” 到 “持續性服務提供” 的商業模式轉變，如果能夠規模化，將顯著提升聯想的盈利質量和估值水平。

事實上，這家 PC 巨頭的價值重估已經開始。

過去 90 天，已有 15 家投行對聯想給予 “買入” 評級，目標價集中在 13.8 至 14.9 港元之間。機構投資者的樂觀看法，主要基於對聯想 AI 服務器業務增長潛力和即將到來的 AI PC 換機週期的預期。高盛最近在報告中將聯想列入 “買入名單”，並上調了 2025 財年淨利潤預測 23%。

這種變化不僅反映在聯想身上，市場對整個 PC 行業的判斷也在發生轉變。從戴爾因 AI 服務器業務獲得市場重估，也可以看出，老牌 PC 廠商正在成為 AI 算力時代不可或缺的生態參與者。

展望未來，隨着 AI 新基建愈演愈烈，IT 行業正在開啓新的黃金十年。而聯想的 “第五次再創業” 也隨之開始。

橫向來看，聯想的發展史，是中國科技的發展縮影。經歷了 PC 時代跟隨創新、智能手機時代掉隊，2017 年 “設備 + 雲” 軟硬一體轉型，以及 2019 年聚焦智能硬件的 “3S 轉型”，現在，聯想又一次站在決定未來的關鍵時刻。

從硬件巨頭向 AI 生態玩家躍遷，是聯想新十年的前進方向。真正的價值提升，需要完成從 “業務多元化” 到 “生態協同化” 的關鍵一躍。

理想的狀況是，聯想通過混合式 AI 架構將這三大業務有機整合，形成 “設備產生數據、數據驅動智能、智能創造價值” 的閉環。

如果這一閉環能實現，聯想將以 AI 時代的生態型企業的身份，深度參與新興科技的崛起之路。這也是聯想又一次創業的核心目標。

隨着 OpenAI“合縱連橫”，戴爾等 PC 巨頭加速轉型，新一輪 IT 產業鏈洗牌開始了。能否完成身份轉變，將決定在 AI 這場盛宴中，聯想是喝湯還是吃肉。

來源：港股研究社