鮑威爾發言解讀

聊聊昨晚的鮑威爾講話：走向縮表的終點。講話要點：

1、美聯儲資產負債表是這次講話的重點，開篇就大篇幅闡述了美聯儲資產負債表的背景以及在貨幣政策中發揮的重要作用。鮑威爾明確説到：美聯儲可能會在未來幾個月內停止縮表，也就是常説的 QT。縮表是美聯儲自 2022 年以來一直執行的政策，它的目的是收回疫情期間，為刺激經濟而釋放的數萬億美元流動性。 從去年到當下美聯儲縮表節奏也有多次放緩，從最早的每月縮減 650 億美金國債、350 億美金抵押支持證券 MBS，到現在每月縮減 50 億美金國債，350 億美金 MBS。當然鮑威爾並沒有明確的時間點，可能是未來一個季度，也可能是未來半年內。縮表從市場抽水，停止縮表那麼也就不再抽水，雖然距離擴表和 QE 距離很遠，但若未來某次議息會議上美聯儲確實日停止了所表，這也意味着市場流動性變向增加了。 

2、為什麼這個時候鮑威爾提停止縮表？一方面美聯儲資產負債表縮減也確實達到了之前設定的目標範圍 6~6.5 萬億美金之間。二是鮑威爾昨晚講到的對於維持隔夜融資市場的流動性至關重要，他提到 “一些跡象顯示，流動性狀況正逐步趨緊，包括回購利率普遍上升，以及在特定日期出現更明顯但暫時性的市場壓力”。美聯儲的長期計劃是在銀行準備金水平略高於充足時停止縮表，而這個時間點可能會在未來幾個月內到來。 核心還是要避免縮表末期帶來的 “縮減恐慌”（taper tantrum）市場波動。19 年 9 月的錢荒就是這樣產生的，當時產生的回購危機是流動性偏緊狀態下的市場衝擊，罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳税日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。 

3、而對於經濟數據，就業和通脹走勢 1）鮑威爾指出，儘管政府關門導致部分經濟數據缺失，但現有信息顯示，就業和通脹趨勢與此前相近，經濟增長略強於預期。然而，勞動力市場出現疲軟跡象，如招聘放緩、職位空缺減少，失業率雖低但可能面臨上行壓力。他坦言 “就業的下行風險有所增加” 對於鮑威爾所提到的證據，這裏不僅僅包括美聯儲的內部統計數據，也包含了包括 ADP 在內的多項私營數據。鮑威爾也表示：美聯儲正在監測一系列非政府數據，這些數據可以幫助美聯儲度過關門這個特殊時期。 2）對於通脹，他認為 8 月的 12 個月內核心個人消費支出（PCE）通脹率為 2.9%，較今年初略有升高，原因是核心商品通脹率的上升超過了住房服務通脹持續下行的勢頭。現有的數據和調查繼續表明，商品價格上漲主要反映了關税，而非更廣泛的通脹壓力。與這些影響一致，今年短期通脹預期普遍上升，而大多數長期通脹預期指標仍與我們 2% 的目標保持一致。 

4、怎麼看這次鮑威爾的講話： 1）個人更關心他對通脹和就業的態度關於這兩方面原話表述是 “現在確實沒有一條無風險的道路，因為（通脹）似乎正在繼續緩慢上升……而現在勞動力市場已經顯示出相當大的下行風險。勞動力的供給和需求都急劇下降。” 明顯能看出來，只要通脹抬升的節奏不超出預期，鮑威爾其實更關注勞動力市場的下行風險。十月繼續降息的概率很大。 2）當然現在的問題是政府還在停擺狀態，如果持續到月底的議息會議上還沒有官方數據出來，聯儲大概率就會拿之前的數據做參考。昨天鮑威爾講話裏還是把勞動力風險放到首位，説實話我覺得他很有可能已經拿到了 9 月的大非農數據報告了。 3）整體來看，鮑威爾的講話展現了美聯儲在利率政策與資產負債表操作上的雙軌策略，既回應經濟現實，也調節市場預期。未來幾個月，降息與停止縮表的節奏將成為市場關注焦點。在流動性緊張時，美聯儲可能更傾向表達寬鬆立場 而且這次也是少有的表達了一個明確的方向，這提到可能要暫停縮表，這不僅對市場來説，也是一個積極的信號。（轉自 X）