希捷科技 4000 字深度研報

$希捷科技(STX.US)$西部數據(WDC.US) 研究希捷科技，核心看點是寡頭壟斷下的週期性復甦與高負債隱憂。

🎯 核心邏輯：HDD 行業 CR3 超 90% 的寡頭格局（希捷、西部數據、東芝），定價權穩固但週期性明顯（4-5 年波動），HDD 在大容量存儲（數據中心）仍主導。競爭壁壘來自規模效應（產量佔 40%+，單位成本比對手低 10-15%）、1000+ 存儲技術專利（如 HAMR 硬盤）及企業客户高轉換成本（遷移成本超百萬美元）。盈利以 HDD 為主（70% 收入）、SSD 佔 30%，HDD 毛利率 30%、SSD 40%，靠高週轉盈利。增長動力是 HAMR 技術（容量提升至 30TB+，新品收入年增 15%）和雲存儲需求（企業需求年增 20%）。

📈 財務亮點：2025 財年毛利率 35.2%、淨利率 16.1% 顯著回升，淨利同比增 338.5%，營收增 38.9%。但資產負債率 105.6%（長期債務約 50 億），流動比率 1.38、速動比率 0.84，短期償債壓力大。自由現金流 8.18 億（連續兩年為正），淨利潤現金比率 0.74，利潤質量改善。近五季度營收連續增長，2025Q2 淨利潤 4.88 億（季度最佳），但 ROE-151.1% 顯示高負債拖累股東回報。