寫在 unh10.28 號財報發佈前

@嘿嘿^  @奇迹的交易员cola

（數據來源於 ai，本人只做整理）

（同時本人是 unh 持股者，立場更有可能傾向 unh 利好方向，請謹慎看待）

10.21 號醫保第二大龍頭市值 777 億 elv 公司發佈了 Q3 財報，營收同比增長 12.43％到 507.11 億美元，eps 同比增長 22％到 5.32 美元。但公司並未上調全年盈利指引，醫療賠付率仍在上升。自由現金流同比減少 66.95％到 7.75 億美元，Q2 自由現金流則是 17.87 億美元。且健康保險業務佔比高度畸形，佔總收入 83.31％。且在財報發佈前一週 elv 做空比例達到 18.66％，資金連續淨流出，10.15 單日淨流出達到 14.58 億。

10.23 號 molina 發佈了 Q3 財報，業績遠不及預期股價下跌-19％，自由現金流減少 39.84％到-3.44 億美元，毛利率同比下降 16.89％，淨利率同比下降 26.75％，eps 同比下降 8.12％到 4.75 美元，遠不及預期 5.046 美元。電話會議更是指出公司中的 ACA 醫保的醫療成本失控，並可能導致全年虧損，更是將全年 eps 下調到 11.9 美元。財報發佈前賣空比例達到 21.86％，資金在財報前兩日連續淨流出且交易量放大，看漲期權佔比驟降 。

受 molina 財報暴雷，整個美國醫保板塊都出現了不同程度的下跌，cnc 跟着直接下墜 6.6％。但這似乎是一次對整個醫保板塊的錯殺，很多人對 unh 新的財報表示了悲觀預期，實際情況可能並沒有這麼糟糕。

原因如下：

unh 更應該拿來和 elv 這個第二龍頭進行對比，

unh 的 medicard 業務佔比在 35-40％，ACA 業務佔比只有 5-8％，

elv 的 medicard 業務佔比在 45-50％，ACA 業務佔比則高達 15-20％，

molinaQ3 電話會議披露主要是 ACA 業務成本佔比接近失控，而 molina 的 ACA 業務佔比為 10.5％，也就是説問題大頭在 ACA 業務上。那麼理論上來説 elv 這種 ACA 業務佔比高達 15-20％的財報更應該暴雷才對，但令人驚訝的是，elv 逆勢交出來一份超預期的財報，營收同比增長 12.43％，淨利潤同比增長 17.03％，這受益於保費收入提升 +carelon 業務的增長，也就是説龍頭醫保企業通過多元化業務依然有足夠信心和能力去對抗醫療成本上漲帶來的衝擊，股價的下跌更多是因為自由現金流鋭減 66.95％，全年 eps 預期未上調，擔心醫療成本進一步上漲。

而 unh 相比 elv 在多元化業務上優勢更加巨大，自由現金流 unhQ2 還同比增長了 6.94％達到 63.02 億，elv 則為 7.75 億美元，這意味着 unh 在自由現金流上相對 elv 優勢更大。通過 elv 和 molinaQ3 財報披露的則是 ACA 業務成本上升最快最明顯，unhACA 佔比只有 5-8％，molina 為 10.5％，elv 為 15-20％，並且美國政府遲遲不開門的一個關鍵因素就在於是否延續 ACA 業務補貼，即使砍掉了 ACA，unh 依然是受損最小的一位。

共和黨不止堅持砍掉 ACA，還主張削減 medicard 補貼，medicard 這主要是由州政府主導，有趣的是 medicard 最大拖累者恰恰就在共和黨主導的州內，而 unh 則開始縮減業務範圍並且退出了幾十個業務不佳的縣，這些縣大部分都集中在共和黨州內，這項措施可能導致 unh 的成本會減少一部分。

2026 年保費上調幅度在 5％左右，美國人會在每年 11 月 1 日到 12 月 15 日進行投保，elv 預計上調保費 4-6％，molina 則是上調 5-8％，unh 也會進一步上調，上調保費有助於對沖醫療成本改善利潤率，unh 保費每上調 1％可以改善 0.3％淨利率。

至於為什麼 cnc 跟着 molina 財報暴雷也一起下滑，明明 cnc 在前幾周還上調了全年預期？這主要是因為 cnc 的 ACA 業務佔比達到了 20.67％，僅次於 ocsr 的 94％ACA 業務佔比（這也是為什麼傳出來美國政府開門之後 oscr 反彈最快原因)，molina10.5％的 ACA 業務顯示了成本超預期上升和美國政府可能會砍掉 ACA 導致價格 price in 了，在 ACA 業務成本和 ACA 政策風險的雙重打壓下，cnc 股價跟着下跌是預料之中的事情。

也就是説 unh 仰仗更低的政府醫保佔比 77％，低於 elv 的 83.31％；更低的 ACA 業務佔比 5-8％，低於 elv 的 15-20％；更強大的現金流 63.02 億，高於 elv 的 7.75 億；更強大的政商關係，unhceo 尋求與川普進行會面；更多元化的業務佔比，optum 持續貢獻高毛利；新一輪的保費上調和退出虧損縣業務；上一次電話會議中 ceo 利空出盡故意打壓預期到最低。因此 unh 更有可能在 Q3 財報中給出一份令人驚喜的答卷，也更有可能在電話會議中上調全年預期，所以讓我們期待一下 unh10.28 號財報的表現。$聯合健康(UNH.US) $康西哥(CNC.US) $Molina醫療(MOH.US)