哈特福德保險 4000 字深度研報

$湖南投資(000548.SZ)$美國前進保險(PGR.US) 研究哈特福德（HIG）後發現，其長期跑贏行業的秘密藏在兩個 “不普通” 裏：92% 的承保利潤率和對中小企業的死磕。

🎯 核心邏輯：美國 P&C 市場中度集中（CR5 55%），商業險（中小企業為主）門檻高，需專業承保能力和服務網絡。公司深耕該領域，靠承保紀律和專業聚焦築壁壘：Combined Ratio 長期 92% 左右（行業平均 95%-100%），精準風險定價 + 嚴格理賠管理撐起承保優勢；60% 營收來自商業險，深度綁定中小企業獨特風險需求（員工賠償、責任險），客户粘性強。盈利雙引擎：承保利潤為主，投資收益貢獻 40% 利潤。

📈 財務亮點：ROE 2024 年達 19.58%（遠超行業 8%-12%），近五年營收 CAGR 7%（2020 年 203 億→2024 年 264 億）。2024 年淨利率 11.79%，自由現金流 57.6 億（接近淨利潤 31.1 億），流動比率 16.39 倍（浮存金優勢），ESG 評級 AAA。但 2025Q1 營收增 6.1% 時淨利降 16.3%，需關注承保成本或投資端波動。