港股打新 | 明略科技，騰訊是爹？不，爹另有其人...

想看$明略科技-W(02718.HK) 結論見最底下

【招股詳情】

【公司】

明略科技是中國企業級數據智能應用軟件的提供者，騰訊是大股東，佔約 27%，但創始人吳明輝仍有公司 53.54% 投票權。

按 2024 年收入計，公司是中國最大的數據智能應用軟件供應商，市場份額 3.8%，競爭激烈。

【產品】

公司的業務包括營銷智能 + 營運智能，佔比對半開。

公司應用軟件使企業能夠在日常運營中收集、集成、管理和利用數據，從而生成可大幅提升營銷和營運效率的數據洞察

秒針系統：由媒體支出優化軟件、社交媒體管理軟件和用户增長軟件三大產品組成，

金數據：業務數據管理。

微伴助手：騰訊生態系統的私域工具（企微/微信）。

按客户收入看，最大客户 F 是百勝中國$百勝中國(09987.HK) 旗下的環勝信息（百勝餐飲集團旗下從事軟件和信息技術服務業的港澳台法人獨資企業），其訂單金額在往期佔比為11.9%、24.4%、19.3%、18.9%。

明略科技因為 2022 年 5 月控股了明勝品智（明略的創始合夥人/總裁姜平為其 CEO），百勝的訂單確收增加。這也是營運智能業務在 23 年大增的原因。今年 10 月 15 日明略和環勝訂立智能服務框架協議，27 年年底截止，算是強化合作。其次第二大客户 B 是一家快消品公司，前兩家訂單較為穩定，常年前 5。

而騰訊$騰訊控股(00700.HK) 訂單歷年佔比分別為 3%、2.7%、小於 2% 及 4.1%，收入上沒有構成什麼依賴，只不過一直作為第一大供應商提供技術服務（騰訊雲）。

【財務】收入波動，勉強扭虧，很一般。

營收：12.69、14.62、13.81、5.65 及 6.44，營收變動不大，14 億上下，從最大客户環勝（百勝中國）的訂單變化看，可以見到百勝幾乎貢獻了所有的增量變動，也就是其他客户增量缺失，只是在這種激烈競爭環境下保持穩定，25 年小幅增長。

毛利率：53.2%、50.1%、51.6%、50.6% 及 55.9%。

經調整淨利潤：去掉公允價值變動，由虧轉盈，主要就是靠三費的削減，特別是研發開支。

研發團隊：1135、875、755 及 714，大幅裁員，但佔比穩定，也就是公司整體人員同樣大幅減少。

【行業】公司自定賽道 “數據智能軟件” 裏，公司的市場份額也只有 3.8%，更不用説 SaaS 行業了，競爭十分激烈，吃了早期紅利（騰訊、快手、紅杉）。

【估值】公司估值 203 億，PS 為 13.9，很貴。數據智能賽道中，百融雲-W只計算了其 BaaS 保險雲業務（5 億）才排到老二，44.5 億市值，PS 為 1.38，營收 32 億增速穩定，就算明略是騰訊系，10 倍的估值定價差距驚人，目標也很明顯，槓 W 公司 200 億入通，就算按中型股門檻 212.35，也就 5 個點的空間。

順帶一提，明略的估值腰斬很嚴重，只是 24 年和上市拉起來了些。

【孖展】7.5 倍，總額 7 億，冷門。

【配售】機制 B10%，貨 1.8 萬手，不多。

【基石】7 家，佔 45.1%，包括大股東騰訊、晶泰控股$晶泰控股(02228.HK) 、海合會 GFH等，其他無私募與個人。早期股東包括騰訊、紅杉、華興資本、快手$快手-W(01024.HK) 、華興資本$華興資本控股(01911.HK) 等。

【保薦】中金保穩，一般。

申購：不參與

明略科技算是騰訊系，但是收入上較小無依賴，只是在使用騰訊雲，真正依賴的是百勝中國的訂單，整體收入其實沒什麼增量，純靠大裁員控制三費勉強扭虧，基本面很一般，公司估值非常貴，還曾大幅度腰斬過，定價已在入通線附近，肉度一般，1.8w 手中籤率偏低。

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