特斯拉三季報後，開始出現風險

2025 年 10 月 22 日盤後，特斯拉發佈了三季報。與公司強勁的二級市場表現相比，公司的三季報令人十分失望。盤後公司股價下行也體現了投資者對公司業績的看法。

具體來看，25Q3，特斯拉實現營業收入 281 億美金，同比增長 11.6%，略高於市場預期 278 億，毛利率 17.99%，相比於去年同期下降了 1.9 個百分點，高於市場預期的 17.4%；歸母利潤 13.73 億元，同比下滑-36.8%，環比提升 17.2%，大大低於市場預期的 16.2 億元。

儘管公司的交付量超過 49 萬台，創下新高，不過公司利潤段有些拉垮的表現，讓投資者難免失望。

25 年第三季度，特斯拉的汽車交付 49.7 萬輛，環比增加 29%，超預期，並創新高；而且 Q3 特斯拉並沒有降價促銷，單車的收入水平相對較好，但公司收入增長，並沒有在利潤段形成轉化，新 Model Y 車型上市的早期成本高、關税、銷售結構變化，抵消了原材料降低，關税已經影響了特斯拉約 4 億美元。

不過特斯拉的能源業務略低於預期，收入 34 億美金，低於市場預期的 36 億，主要是產品結構變化。

其他收入方面，監管分降低以及 FSD 一次性收入減少，同時，費用端新增了 2.4 億重組費用。

先前市場對 Q3 業績改善的預期較高，不過這一次公司的業績端表現的確低於市場預期。

近期，特斯拉受到政策影響比較大，、若取消了碳積分，25Q1 特斯拉則直接轉為了虧損（25Q1 GAAP 利潤為 4.1 億美元），全年直接減少 25-27 億美元的碳積分利潤。

另一個讓特斯拉股價承壓的，是公司科技指引有些乏味可陳：

首先，公司無人駕駛的 Robotaxi 今年在奧斯汀實現無安全員運營，行駛 25 萬英里，年底前預計擴大三個州，基本符合預期，

第二，公司輔助駕駛的 FSD 付費率約 12%，在和中國歐洲非洲中東監管合作，這個數字低於市場預期。

第三，公司資本支出今年為 90 億美元，26 年會大幅增加，但公司投資回更加審慎。

第四，機器人指引比較混亂，發佈會從今年 11 月延後到明年 Q1，但量產是正常推進，預計明年 2-3 月開始。

現在看來，特斯拉在為更好的產品呈現，選擇明年 Q1 發佈 V3，而量產會正常進行，方案也會持續迭代。

此前特斯拉給馬斯克提出萬億薪酬體系 +Q3 汽車交付超預期，使得市場對業績和科技指引的預期很高，不顧從特斯拉的策略來看，在股東大會和馬斯克萬億薪酬塵埃落定前，特斯拉給不出太超預期的東西。11 月 7 日公司股東大會的結果，將是未來一段時間特斯拉股價走勢影響的重要因素，相對來説，我們還是要保持謹慎。

業績會關於機器人部分：

1、特斯拉不止是汽車 + 電池包公司，但製造 Optimus 機器人難度極大。

特斯拉同時具備現實世界人工智能、卓越的電氣與機械工程能力及規模化生產能力，這一綜合優勢行業獨有。

2、Optimus 機器人：當前已具備基礎移動能力（可在公園行走），在總部實現 24 小時巡邏，能引導訪客前往指定會議室或目的地。預計 2026 年第一季度或更早推出 Optimus V3。

3、多維度技術挑戰：涵蓋程序控制、軟件工程、硬件培訓、通用移動模型、培訓任務、特定模型開發、語音模型研發等多個技術領域。

4、靈巧手工程難題：手與前臂的結合設計難度極高——因需模仿人類手部驅動邏輯（手部控制肌肉主要位於前臂），擎天柱手部與前臂的裝配是複雜工程挑戰，且前臂機電一體化複雜度遠超機器人其他部位。

5、供應鏈空白：人形機器人無現成供應鏈，需實現垂直一體化，深入供應鏈各環節自行生產零部件，這與汽車、電腦等有成熟供應鏈的產品完全不同。

6、敍事空間上修：打算建立年產 100 萬台人形機器人生產線（2026 年底左右），但達到每年 100 萬台的實際產能需要時間，取決於擴產最慢的零部件環節。遠期：5kw-1 億台。$特斯拉(TSLA.US)