首富身家 5300 億元，旗下 “疫苗印鈔機” 卻失速，萬泰生物難做 “顛覆者”

前幾天，2025 胡潤百富榜出爐，農夫山泉、萬泰生物實控人鍾睒睒第四次成為中國首富，坐擁 5300 億元身家。如此龐大的財富積累無疑得益於 “水 + 疫苗” 雙輪驅動模式。

但仔細來看，兩大板塊的發展狀況還是有不小差別：相比 “賣水”，疫苗生意似乎更難做，其穩健性仍有很大的提升空間。

根據萬泰生物最新發布的三季報，今年前三季度，公司營業收入達到 14.98 億元，同比下降 23.09%；歸母淨利潤虧損 1.73 億元，同比下降 165.04%；扣非歸母淨利潤虧損 3.08 億元，同比下降 850.36%。

其中第三季度，公司營業收入為 6.55 億元，同比上升 12.5%；歸母淨利潤虧損 2938.38 萬元，同比下降 576.34%；扣非歸母淨利潤虧損 6501.29 萬元，虧損額進一步擴大。

明明手上有領先疫苗產品，還有體外診斷服務加持，萬泰生物這一 “印鈔機” 為何難轉起來？

自研國產九價 HPV 疫苗搶跑，卻難以顛覆市場？

今年 6 月，萬泰生物最受關注的事件就是其自主研發的馨可寧®9 正式獲得國家藥品監督管理局批准上市，成為我國首款、全球第二款獲批的九價 HPV 疫苗。

價格方面，萬泰生物也下了很大的國產化替代決心。據悉，馨可寧®9 的定價為 499 元/支，僅為進口九價 HPV 疫苗市場價的約 40%。

另外，該產品的市場開拓也開始加速了。財報提到，2025 年 9 月 9 日，馨可寧®9 全球首針儀式在福建廈門成功舉辦。報告期內，公司九價 HPV 疫苗完成 9 批產品批簽發、16 個省份准入及 7 個省/自治區/直轄市首針接種。

然而，就目前的業績表現來看，這一突破性產品對市場的顛覆作用尚未凸顯或者説比較有限。商業化時間不長是一個方面，更重要的是，產品應用前景可能沒有想象中的廣闊。

實際上，當萬泰生物希望憑價格優勢突圍之時，九價 HPV 疫苗賽道的老玩家已有應對之策。據悉，今年 5 月以來，隨着打一送一（9-14 歲女性）、打二送一（35-45 歲女性）等促銷活動的開展，國內多個城市傳出默沙東原價 1320 元/針的九價 HPV 疫苗接種價格大幅下降的消息。進口九價 HPV 疫苗的價格競爭力已然增強。

這背後，市場環境其實發生了很大變化。

需求端，雖然國內 HPV 疫苗整體接種率並不算高，但大部分有意願且有能力接種的人羣已完成接種，未接種羣體則受到經濟條件等因素限制，九價 HPV 疫苗 “一針難求、黃牛搶號” 的時期早已過去。

供應端，不少廠商還在加碼研發，目前國內康樂衞士、沃森生物、瑞科生物等多家藥企的九價 HPV 疫苗已進入臨牀後期階段。預計後續九價 HPV 疫苗賽道 “僧多肉少” 的情況會更加明顯。

因此，對萬泰生物新品的前景，投資市場還是不乏擔憂聲音。但現在萬泰生物可倚仗的強力增長引擎也確實不多。

核心業務蒙上陰影，萬泰生物增長機會在哪？

在疫苗賽道，萬泰生物的技術先發優勢一直很明顯。

財報提到，該公司擁有具自主知識產權的大腸桿菌原核表達類病毒顆粒疫苗技術體系，基於此，已實現全球首創的戊肝疫苗益可寧®“Hecolin®”、國產首支二價宮頸癌疫苗馨可寧®“Cecolin®” 和國產首支九價宮頸癌疫苗馨可寧®9“Cecolin®9” 等三款技術領先疫苗產品的商業化。

其中，二價 HPV 疫苗馨可寧®於 2020 年 5 月在中國境內（不包括港澳台地區）正式上市銷售，也曾憑 “國產首個、全球第四個獲批上市的宮頸癌疫苗” 標籤以及價格優勢顛覆市場。

據公開信息，馨可寧®上市之初市場定價為 329 元/支，9-14 歲女性接種 2 針，費用為 658 元，15-45 歲女性接種 3 針，費用為 987 元，而彼時葛蘭素史克進口二價 HPV 疫苗的價格則高出一倍。這樣的領先性下，萬泰生物一度享受到較大的市場紅利。

然而，隨着沃森生物二價 HPV 疫苗沃澤惠®獲批上市、默沙東九價 HPV 疫苗適用人羣拓展，馨可寧®逐漸失去了自己的陣地，公司業績也開始遇冷。

財報顯示，2022 年，萬泰生物營業收入達 111.85 億元，同比增長 94.51%，淨利潤達到 47.36 億元，同比增長 134.28%；而到 2023 年，公司營業收入達 55.11 億元，同比下降 50.73%，淨利潤達 12.48 億元，同比下降 73.65%。如今這樣的下滑趨勢仍在延續。

值得一提的是，萬泰生物也深耕體外診斷領域多年，開發了不少診斷試劑、診斷儀器產品，但相關市場的挑戰同樣不小。

萬泰生物半年報提到：“報告期內，國內體外診斷行業經受政策面集採降價、DRG（疾病診斷相關分組）/DIP（按病種分值付費）支付改革以及醫療持續反腐影響明顯，行業競爭格局逐步向深度整合演變，雖然該產業具備千億級市場規模以及依然保持較高增速的優勢，且國產品牌市場份額持續上升，但眾多企業集中佈局主流細分市場，造成技術路線趨同、產品創新能力不足的發展瓶頸，建立差異化競爭優勢成為企業突破同質化競爭的關鍵。”

多重壓力下，馨可寧®9 這款產品已然成為眾望所歸。然而，如前文所述，國內相關市場需求加速變化，競爭形勢趨於緊張，萬泰生物又該如何打開增長空間？

目前萬泰生物給出的答案是加碼出海以及研發。據財報，目前馨可寧®已獲得海外 23 個國家的市場準入，納入 8 個國家的免疫規劃項目。為籌備馨可寧®9 海外拓展和准入工作，上半年萬泰生物也對多個地區啓動了市場調研和准入評估工作，爭取產品進入更多中高收入核心市場。

與此同時，公司還有重組帶狀皰疹病毒疫苗、重組三價輪狀病毒亞單位疫苗、重組呼吸道合胞病毒疫苗、第三代 HPV 疫苗、凍幹水痘減毒活疫苗、凍幹水痘減毒活疫苗（VZV-7D）、鼻噴三價流感減毒活疫苗和通用流感疫苗等多個產品在研。

這些或許都是未來增長必要的基石。

來源：醫藥研究社