前三季下滑 31%！“醫美茅”，業績失速

賺取有限的利潤，是企業可持續發展的根本。

從市場的角度而言，標準化的產品很難長時間維持高超的毛利潤，這一點已經在光伏以及鋰電池行業被驗證。

五年前，被譽為 “女人的茅台” 的愛美客登陸資本市場，其超高的毛利率，讓市場其他行業一陣豔羨。超高的毛利率疊加女性消費市場的崛起，愛美客市值一度逼近 1800 億元。

作為投資市場的 “稀缺品”，機構不斷上調愛美客的目標價。愛美客超高的業績增速，也向市場證明了醫美是一門暴利的生意。遺憾的是這種高光時刻並未一直維持，雖然醫美行業存在門檻，但依然難以阻擋跨界者的蜂擁而至。

從財報來看，進入 2022 年，愛美客的業績增速就已經開始放緩，而公司的股價則在 2021 年 7 月就開始見頂。到 2024 年，愛美客業績增速就已經降至個位數，而 “醫美茅” 市場關注度也降至冰點。

到 2025 年，愛美客的業績 “困境” 愈發明顯。

根據愛美客最新發布的 2025 年前三季度財報顯示，今年前三季度，愛美客實現營收 18.65 億元，同比下滑 21.49%；實現淨利潤為 10.93 億元，同比下滑 31.05%；扣非淨利潤為 9.76 億元，同比下滑 36.20%。

反映在市場方面，自 2021 年高點以來，愛美客跌幅已超 70%，市值已不足 500 億元。儘管跌幅如此之大，其動態市盈率仍高達 33 倍。

然而，從消費市場整體趨勢判斷，愛美客的 “苦日子” 恐還要持續一陣子。

具體到第三季度，愛美客實現營收 5.66 億，同比下滑 21.27%；淨利潤為 3.04 億元，同比下滑 34.61%；扣非淨利潤為 2.55 億元，同比下滑 42.37%。實際上，從單季度來看，到今年第二季度愛美客的業績下滑幅度就已經開始擴大，並且短期內並未看到扭轉的跡象。

從產品結構來看，愛美客旗下兩大核心產品分別為溶液類注射劑 “嗨體” 與凝膠類填充劑 “濡白天使”。當下，儘管這兩款核心產品目前仍維持超過 90% 的高毛利率，但是營收已經出現了明顯的下滑，毛利率也已出現了鬆動。如果未來市場競爭繼續加劇，不排除出現通過降價手段來維持市佔率的舉措。$愛美客(300896.SZ) 

此外，愛美客還需要注意市場產品迭代的風險。為了應對市場競爭，愛美客一方面加強研發，另外一方面則着手收購前沿的公司。相關資料顯示，今年愛美客斥資 1.90 億美元收購了韓國 REGEN 公司 85% 的股權。

據悉，這家公司成立於 2000 年，是韓國第一家、全球第三家取得聚乳酸類皮膚填充劑產品註冊證的公司。其已經獲批的產品包括 AestheFill 與 PowerFill。值得注意的是，這筆收購直接導致了愛美客商譽暴增。截至三季度末，愛美客的商譽規模為 16.51 億元。

其財報發佈之後，國信證券發佈研報稱，公司業績表現承壓，一方面行業終端仍受消費力下行壓力影響，以及行業醫美產品競爭加劇。此外，公司自身產品線處於新老交替期，傳統醫美產品需求走弱，後續重點關注肉毒、減重等醫美產品的進展。

中金公司則發佈研報稱，關注公司後續多管線落地起量、邁向國際化的進展。據公司公告，9 月米諾地爾搽劑已獲批；此外，截至 2025 年上半年，利多卡因丁卡因乳膏獲得上市申請受理；注射用 A 型肉毒毒素已提交發補，處於審評階段；去氧膽酸注射液、重組人透明質酸酶注射液、司美格魯肽注射液處於臨牀試驗階段，中金認為後續管線落地有望支撐公司中長期增長。此外，Regen 整合、全球渠道拓展及產品銷售持續推進。

因此，中金公司看好愛美客未來邁向全球醫美市場的廣闊空間。

侃見財經認為，短期來看，愛美客業績繼續承壓的趨勢不改，目前海外業務的拓展則是一個亮點，但整體效果恐有限。總體而言，我們認為作為標準化產品，其超高的毛利率很難長期維持，其需要在市場與價格之間找到一個平衡點，從目前市場競爭來看，隨着越來越多的公司湧入該行業，愛美客核心產品存在一定降價的空間。