一、公司簡介

$子不語(02420.HK) 是一家通過自主研發適用於公司業務模式的 ERP 系統和物流倉儲平台系統，深度整合跨境出口貿易業務的上下游，依託 Amazon、Wish、Aliexpress、eBay、Walmart 等為主的境外網上第三方銷售平台和自營獨立站，實現向目標市場終端客户銷售流行服飾、鞋帽、飾品等的集產品研發、設計、銷售、供應鏈管理與服務為一體的 “互聯網 + 產業” 綜合性公司。

二、基本面分析

2.1 財務數據，毛利率搶眼

根據公司招股書，2019 年、2020 年以及 2021 年，公司分別實現營收 14.29 億元、18.98 億元、23.47 億元，複合年增長率高達 28.16%，這增長速度還是很快的。期間淨利潤分別為 8110.9 萬元、1.14 億元、2.01 億元。2019 年至 2021 年公司毛利分別為 9.98 億元、13.78 億元、17.66 億元，期間毛利率分別為 69.8%、72.6%、75.2%，呈現出逐年遞增的趨勢，複合年增長率為 33.02％，隨着物流成本下降，可以預見公司的毛利率水平將會有更大的提升空間。

2.2 行業地位，北美第一名

公司作為一家跨境電商，子不語在市場的表現和市場地位獲得跨境出口 B2C 電商行業的高度認可，並且公司連續 6 年獲頒發 “最佳跨境電商品牌獎”。

• 按照 2021 年 GMV 計，公司在跨境出口 B2C 電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第 3，市場份額佔比為 0.4%。
• 按 2021 年北美地區 GMV 計，公司在中國跨境出口 B2C 電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第 1，市場份額佔比為 0.7%。
• 按 2021 年通過亞馬遜出售的服飾及鞋履產品 GMV 計，我們在中國跨境出口 B2C 電商服飾及鞋履市場上所有平台賣家中排名第二。

2.3 業務模式，爆款製造機

子不語的主要業務模式其實也並不複雜，首先是設計團隊市場調研之後進行自主設計，再把設計圖樣交給 OEM 供應商進行加工，然後子不語再利用其高效的供應鏈管理體系，在第三方電商平台銷售自主設計的服飾、鞋履以及其他產品。而公司最大的競爭優勢便是自主設計、打造爆款，正是基於這樣的優勢，子不語已經培育出多個品牌，其中 87 個屬於爆款品牌，而且每個品牌的年銷售收入均超過了 1000 萬元。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司累計銷售 6473 款產品，其中超過 2000 款爆款產品，也就是説子不語設計產品過程中有 30.89% 的概率成為爆款，堪稱爆款製造機！

2.4 核心優勢，成就子不語

（1）超高的毛利率。子不語的目標羣體主要定位於消費能力較高的中高端客户，與其他競爭對手形成差異化，這也是子不語在毛利率方面更加有競爭優勢，2019 年至 2021 年，公司毛利率分別為 69.8%、72.6%、75.2%，這樣超高的毛利率保證了公司的盈利能力。

（2）高效的電商運營能力。公司對於電商生態系統的瞭解，通過電商平台挑選熱銷產品，在通過社交媒體亦或者 KOL 進行推廣產品，從而讓產品成為爆款。子不語利用大數據分析能力，針對不同的爆款實施不同的營銷策略，從而精準識別各類客户羣的需求。

（3）供應鏈整合管理能力。公司與超過 200 家 OEM 供應商建立並保持緊密的合作關係，通過 ERP 系統將有關 OEM 供應商整合，實現快速下單快速交付，降低了採購成本，提高生產效率。通過此網絡，系統將附近的供應商可以快速承接公司的的訂單及要求作出回應。截至 2022 年 6 月 30 日，我們擁有 62 名國內及 19 名國際物流服務供應商，為客户提供了靈活 的交貨選擇，同時降低交付費用。

三、基石及保薦人分析

公司共引進 3 名基石投資者，廣發基金認購 260 萬美元，浙江伊芙麗認購 1000 萬美元，DW Singapore 認購 1000 萬美元，按照發行價中間價計算，3 名基石投資者合計認購股份總數佔總發行數分別 70.19%，這個認購比例在最近的新股中應該是最高的，無論這個子不語值不值搞，但是公司這個基石認購比例還是比較有誠意的，但是光有誠意還是不夠的。根據協定，基石投資人的鎖定期為 6 個月。

四、中籤率分析

公司此次 ipo 香港公開發售 292.5 萬股，每手 500 股，合計 5850 手，目前孖展只有 0.77 倍，港股市場現在已經跌得面目全非，港股的信仰似乎已經蕩然無存了，港股打新也已經猶如半個雞肋。按照現在這個局面，回撥是不可能了，，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 2925 手，按照 2500 人申購，預計一手中籤率在 50%，申購 10 手穩中一手。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司的財務數據比較穩健，尤其是公司一直保持着超高毛利率，這一點跟即將上市的鉅子生物有一拼，畢竟都是賺女人的錢。這個公司的賺錢能力還是很強的，畢竟賺女人的錢很容易。

2、從知名度開看，其實母公司子不語沒啥知名度，但是旗下的爆款品牌各個都是賺錢的小能手，旗下的有 87 個屬於爆款品牌，而且每個品牌的年銷售收入均超過了 1000 萬元。

3、從基石投資看，本次 IPO 總共引進 3 個基石投資人，不過在當下沒有沒有基石投資人無關緊要，重要的是有沒有人要去炒他，這才是一個新股上市能不能大漲的關鍵。

4、從市場環境看，最近港股市場真的是狗屎行情，暴漲暴跌，上躥下跳，打新市場也一直都是萎靡不振，但是往往在我們最絕望的時候，突然蹦出一個大肉，這就是港股打新的魅力所在，這不剛上市的鉅子生物就傳來了好消息。

總而言之，賺女人的錢，最容易，而子不語所做正是這樣的生意。

$巨子生物(02367.HK) $交運燃氣(01407.HK) $多想雲(06696.HK) 

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