暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”

美國支付垂類小龍頭-$Block(XYZ.US) 於 11 月 7 日早美股盤後，發佈了 2025 年 3 季度財報，整體來看本季業績表現並不差，剔除比特幣交易業務後的核心營收，以及調整後淨利潤都是好於預期的。對下季指引也基本符合預期，業績上並沒有特別大的缺陷，股價的大跌更多還是由於宏觀市場的原因，核心要點如下：

1、核心營收和利潤實際都小超預期：本季度 Block 剔除比特幣後的核心營收同比增長 17%，較上季度明顯提速 7pct，好於預期。盈利層面，按公司披露的調整後經營利潤為 4.8 億，同比增長 8%，同樣比預期稍好些。要説問題，就是利潤增速較收入增速是收窄的，沒能起到經營槓桿的作用。

2、Square 業務加速增長，經營槓桿沒體現：核心指標 Square GPV 本季同比增速達 12%，在上季度已明顯加速的基礎上繼續環增了 2pct，增長勢頭良好。其中，海外地區是主要拉動因素，GPV 增速更高達 26%，已佔整體的 21%。美國市場雖然絕對增速更低為 9%，但也在環比提速（1.9pct）。

不過也正由於收入結構的變化（海外比重和大商家比重都在走高），本季度支付變現率繼續走低（環比下降 0.02pct），導致核心的財務指標—毛利潤額同比增長約 9%，跑輸 GPV 增速，沒能體現出經營槓桿放大效應。

3、Cash App 增長更強：本季 Cash App 板塊的增長更加強勁，營收和毛利潤增長都在 20% 以上，都環比上季明顯加速，大幅跑贏市場預期，且此板塊的毛利潤增速比營收更高。

不僅財務指標不錯，本季Cash App 的月活經過了 6 個月的徘徊後終於突破到了 5800 萬人。反映用户粘性的指標--人均資金流入同比增長 10%，同樣在提速。

Cash App 營收和毛利增速持續加速，主要是由於信貸和先買後付，這兩個相對新變現方式的增量貢獻。體現到財務指標上，本季Cash App 的變現率同比提速了 21bps，創近幾年的新高。

4、獲客支出擴張，拖累利潤不出彩：整體來看 Block 本季在增長上的表現可以説是比較出色的。問題也主要出在費用支出的擴張上，總經營費用同比增長近 17%，遠高於先前。具體來看，也是獲客上的影響費用支出同比增長 17% 增速較高，以及壞賬損失同比大增近 90%（由於信貸業務的高速增長，近期美國消費壞賬率也有走高趨勢）。