Block（紀要）：即將推出比特幣支付功能
以下是海豚研究整理的$Block(XYZ.US) 在 2025Q3 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”》
一、財報核心數據回顧
全年預期：2025 年 Q4 毛利潤預計同比增長 超 19% 至 27.55 億美元；Q4 調整後營業利潤預計為 5.6 億美元，營業利潤率 20%；全年毛利潤 預計 102.43 億美元（+15%）；
全年調整後營業利潤 預計 20.56 億美元（+28%）。
股票回購：截至 9 月底，公司已回購約 15 億美元 股票。
税率與利息支出：預計長期税率維持在 20% 中段；Q4 淨利息支出預計 4500 萬美元。
二、財報電話會詳細信息
1. Cash App 增長戰略與成效
用户增長策略：聚焦於重啓活躍用户增長，通過優化新用户引導、推薦機制及核心支付流程等全流程體驗，提升參與度和留存率。
借貸業務擴張：通過拓展新州市場及優化承保流程，將 “借錢” 服務覆蓋至更多用户，同時保持穩定的風險損失率和 24% 的強勁年化淨息差。
2. Square 商户平台戰略與產品
三大戰略：商户與消費者連接：利用區塊鏈技術，通過 Cash App 社區功能將商家與 5800 萬月活躍用户網絡相連，並提供定製化本地獎勵計劃。
AI 工具自動化：推出 Square AI 平台，將智能助手集成至商户工具中，幫助其快速獲取業務洞察，並推出 AI 驅動的訂單管理工具。
簡化銷售流程：通過垂直整合的軟硬件解決方案，為商家簡化銷售流程。推出多渠道菜單管理、統一配送應用管理等新產品，使訂單處理速度提升 30%。
市場拓展進展：新增交易量（NVA）呈現拐點。高端市場（GPV 超 50 萬美元賣家）GPV 同比增長 20%。國際市場 GPV 同比增長 26%。
3. 未來展望
產品路線圖：宣佈將於 11 月 13 日在 Cash App 推出 Square 發佈模式，展示發展路線圖，並深入探討人工智能與 Cash App 的未來。
長期目標：預計在邁入 2026 年之際將接近 “40% 規則”。投資者日將深入闡述 2026 年及長期財務展望。
管理層強調：交付速度提升、客户價值創造能力增強，是業績持續改善的核心驅動力。
4. 其他業務與財務要點
Proto 比特幣業務：比特幣挖礦業務 Proto 開始營收，並向首位客户售出首批礦機，正積極推進 2026 年及後續的銷售渠道。
成本與支出：交易、貸款及風險損失支出同比增長 89%，主要源於對借貸產品的規模化投資。Square 處理成本的調整對其毛利潤造成約 2.6 個百分點的負面影響，該影響預計將在 2026 年第二季度消除。
2.2 Q&A 問答
Q: 關於 Cash App 的增長和網絡密度建設，目前的進展如何？我們何時能看到增長的拐點？
A: 我們對 9 月份達到 5800 萬月活躍用户的表現感到滿意，並且增長自我們將其定為優先事項以來一直在加速，10 月份也保持了這一勢頭。我們通過兩個核心部分來推動增長：一是獲取全新用户，二是提升用户參與度，將低頻用户轉化為更高頻的用户。
我們專注於優化核心流程，讓交易更簡單易用，並投資於 “多人支付” 等社交功能，例如推出的 “Pools” 功能到 10 月底已創建了 150 萬個。
此外，我們在青少年和家庭業務方面也持續投入，擁有 500 萬月活躍青少年賬户，並剛剛為他們推出了高收益儲蓄產品。在營銷和產品開發上，我們專注於高質量和高效率。我們所有產品的投資，都將持續推動用户參與度，這體現在9 月份每個活躍用户的流入資金同比增長 10%，每個活躍用户的毛利潤同比增長 25%。我們面前仍有巨大的機會。
Q：關於銷售團隊的生產力，以及他們帶來的 GPV 和毛利潤貢獻，能否提供更多信息？
A：我們的市場推廣策略，特別是現場銷售，表現非常出色。我們看到了強勁的投資回報，並且增量人力的邊際投資回報率也在持續良好地增長。我們仍有很大的空間繼續進行投資。
截至目前 9 月份，銷售驅動的新增交易量增長了 28%，並預計第四季度將增長超過 40%。我們已經顯著擴大了團隊規模，從年初幾乎沒有現場銷售人員發展到如今超過 100 名，並且正在快速擴張。在擴大團隊的同時，我們看到了相當穩定的利潤率。我們關注的是如何最大化可變利潤美元的增長。如果我們能持續投資並看到每個季度的新增交易量增長，這將轉化為更快的 GPV 增長，並最終意味着強勁的毛利潤增長。
Q：關於自助入駐渠道的表現如何？
A：在現場銷售表現強勁的同時，我們的自助入駐渠道也表現優異。Square 保持着非常強勁的有機增長勢頭，我們 70% 的新增交易量來自於自助入駐的賣家。這得益於流程優化和在人工智能領域的投入，目前我們在與人工智能相關的 SMB 關鍵詞搜索中排名第一。我們的自助入駐正以自 2017 年以來在網站和應用端所見的一些最佳增長率持續增長和擴張，這很大程度上得益於營銷規模的持續擴大，推動了強勁的潛在客户流和投資回報。
Q：整體增長策略和表現如何？
A：我們的核心焦點和信念是，GPV 的複合增長將驅動毛利潤增長，進而帶來增量的可變利潤美元。我們在各個維度都看到了這一增長算法的健康跡象，無論是餐飲業務 17% 的強勁增長、中端及大型賣家 20% 的增長，還是美國以外市場 26% 的增長，都表明我們的策略正在奏效。
需要説明的是，我們上季度為提高運營靈活性所做的一項決策對第三季度的毛利潤造成了約 2.6 個百分點的影響。若不考慮這一點，第三季度的毛利潤增長與 GPV 增長基本相當，預計第四季度情況也是如此。我們的重點是通過各種分銷渠道將增量賣家引入我們的平台。
Q：關於 Borrow 借貸產品的價值主張和承銷優勢？
A：這些產品為被傳統金融忽視的客户提供了關鍵的現金流靈活性，因此實現了極強的產品市場匹配。我們基於 AI 和機器學習的承銷能力是核心優勢。第三季度借款發放量同比增長 134%，年化規模達 220 億美元，毛利潤增長更高，但風險損失率仍維持在 3% 目標以下，並實現了 24% 的年化淨息差。
支撐這一切的是我們內部的 “Cash App 信用評分” 模型，它利用平台的廣泛數據提供實時洞察，使我們在擴大信貸 access 的同時能保持健康的單位經濟效益。借款用户的參與度也遠高於非借款用户，其資金流入量高出 3 倍，留存率也高出 3 倍。我們對目前的強勁勢頭感到興奮。
Q：在剔除 Borrow 業務的貢獻後，Cash App 毛利潤增長仍加速至低雙位數，其主要驅動因素和可持續性如何？
A：這得益於 Cash App 整個生態系統的協同效應，我們將其分為四個關鍵部分：網絡產品（包括點對點支付）、銀行產品（包括直接存款）、商業產品和比特幣產品。我們在所有這四個領域的產品開發和營銷都取得了顯著進展。
具體來看，網絡擴展和月活躍用户增長持續貢獻；銀行產品方面，直接存款的滲透和主要銀行活動的增長是關鍵；商業產品規模龐大且增長健康，Cash App Card 的 GPV 同比增長 19%，Cash App Pay 的 GPV 同比增長 70%；Afterpay 業務也加速增長，年化放貸額從 20 億美元增至 30 億美元。
我們不傾向於孤立看待剔除 Borrow 後的利潤。Borrow 產品本身具有極佳的回報，其投入資本回報率高達 30%。更重要的是它的二階效應：大部分借款資金在 Cash App 生態內循環，推動了整體參與度。
同時，該產品在美國龐大的靠薪水生活人羣中市場契合度極高。未來，我們正嘗試將借款資格和額度作為激勵，用以引導用户行為（如促進主要銀行活動），這為我們帶來了巨大的興奮點。我們相信這一多元化的產品組合能夠共同驅動持續的增長。
Q：在當前宏觀環境下，公司如何制定第四季度業績指引？Square 業務的增長策略是什麼？
A：我們的第四季度指引主要基於第三季度的強勁表現和 10 月份的穩定數據。第三季度多項關鍵指標加速增長，包括 Square GPV 和 Cash App 用户資金流入，投資回報和信貸表現健康。儘管先買後付業務受到關税等輕微影響，但其 GMV 仍保持 17%-18% 的穩定增長。10 月份的數據，如交易規模、貸款發放量和損失率等保持穩定，尚未觀察到宏觀環境的顯著變化。我們會保持數據驅動，根據需要靈活調整營銷和信貸策略。
在 Square 業務的市場策略方面，我們看到了自助入駐渠道的強勁增長，並正大力擴展現場銷售團隊。目前該團隊僅在美國市場運營，還有很大擴張空間。我們利用 Cash App 卡數據等專有信息來評估本地市場滲透率，以指導團隊擴張。我們在高端市場取得顯著進展，贏得了大型複雜商户。
同時，合作伙伴關係（如 Grubhub 和 Cisco）也帶來了強勁的賣家增長。通過協調產品開發、營銷和銷售，我們成功推出了多地點菜單管理等功能，增強了競爭力，預計將以強勁態勢進入 2026 年。
Q：關於 Square 整合比特幣支付的最新進展和前景？
A：我們將在下週向所有賣家全面推出比特幣支付功能，賣家只需在設置中簡單切換即可開始接受比特幣。我們已有的測試商户反饋操作非常簡便，並且由於接受比特幣支付沒有任何手續費，他們願意大力推廣。我們面臨的挑戰在於讓用户習慣並使用比特幣進行支付，這需要通過優化支付界面來提升易用性。我們正通過 Cash App、BitKey 以及 Spiral 團隊持續努力推動比特幣的支付應用和普及。我們將積極教育賣家接受比特幣的優勢，並引導買家使用它。
Q：Square 的新增交易量是來自未使用雲解決方案的商户，還是其他雲服務提供商的客户？定價環境有何變化？
A：新增交易量部分來自傳統的 POS 系統用户，同時我們也成功贏回了一些曾轉向直接競爭對手的客户，整體贏率表現強勁。定價方面沒有重大調整，市場環境正常。我們的增長主要得益於現場銷售團隊從零擴展到超過 100 人，這讓我們能參與更多商機。
國際電話銷售渠道也顯著加速了新增交易量的增長。此外，我們看到自 2023 年第二季度以來最低的客户流失率，這得益於我們對客户管理團隊的投入。在軟件定價上，我們今年初簡化成了免費、Plus 和 Premium 三個層級，這降低了客户總成本，提升了附加率，並在競爭中顯示出優勢。
Q：Afterpay 業務的獨特發展機遇和競爭優勢是什麼？
A：Afterpay 的 GMV 按固定匯率計算增長 18%，毛利潤同比增長 23%。增長的主要驅動力是 Cash App 卡上的 “購後 BNPL” 功能，其採用率和轉化率超出預期。我們在 10 月初實現了 30 億美元的年化放貸規模，並計劃繼續擴大用户資格和提高附加率。該產品的擴張速度明顯快於 Borrow 業務的早期軌跡，同時消費者應收賬款的損失率符合預期，保持了健康的風險水平。
我們正致力於將 Afterpay 更深地整合進 Cash App，並加速其核心全球業務的發展。最近幾個月我們簽署了多項新合作伙伴，包括優步和亞馬遜（澳大利亞市場），以及 Hibbett 和 Jenny（美國市場），正在擴大我們的商業網絡和廣告業務。我們專注於讓 Afterpay 在 Block 生態系統內，以及通過與 Cash App 和 Square 的協同效應中發揮獨特作用，同時投資於其核心網絡的重新加速增長。
Q：AI 對 Block 的影響是更側重於成本節約還是增長驅動？短期內有那些應用場景？
A：我們認為 AI 將同時帶來成本節約和增長驅動。它能讓我們更快地增長，並更好地將我們的能力貨幣化。例如，在 Square 和 Cash App 中，AI 能基於我們對用户業務或財務狀況的理解，主動推薦他們需要的功能，而無需用户自行尋找。
在成本方面，我們的目標是儘可能實現公司自動化，減少服務客户所需的日常瑣碎任務，讓團隊能更專注於創造性工作和快速推出產品。我們兩年前啓動的 Goose 項目已證明這一點，它最初用於自動化工程任務，現在已擴展至公司幾乎所有崗位，有效提升了效率。
我們已將 Goose 的許多功能直接集成到 Square AI 中，並計劃在 Cash App 中採取同樣做法。在賣家方面，我們致力於打造一個 “虛擬首席運營官”，能夠基於對其業務的深入理解提供主動建議。在 Cash App 方面，則致力於構建一個 “虛擬首席財務官”，幫助用户優化財務並積累財富。
我們擁有的一項獨特優勢是實時、鮮活的數據流，這使得我們的模型能夠基於真實的人類數據進行訓練和調整，而非僅僅依賴於互聯網數據。因此，AI 能夠更主動地提供建議，例如推薦您可能想嘗試的產品或功能。目前這些應用都處於測試階段，並獲得了用户非常積極的反饋。
Q：在吸引資金流入和提升用户商業消費方面，Cash App 需要在品牌認知或產品上做出哪些努力？
A：我們關注的核心是構建一個能識別和支持 “主要銀行行為” 的平台。我們的主要銀行活躍用户數在 9 月份同比增長 18% 至 830 萬，並且在 10 月份進一步加速增長至 870 萬，同比增長率提升至 20%。我們並不侷限於傳統的工資存款模式，而是通過持續測試和推出新產品來適應現代用户的需求。
我們擁有 5800 萬月活躍用户和 2600 萬月活躍 Cash App 卡用户的堅實基礎，這為我們提供了強大的交叉銷售和提升附加率的優勢。提升用户參與度是關鍵，因為主要銀行活躍用户的 ARPU（每用户平均收入）和 LTV（用户終身價值）遠高於普通客户。我們將綜合運用提供更高額度、透支保障、獎勵、借款資格以及 Afterpay 等多種槓桿，打造一個極具吸引力的銀行產品套件，並通過市場活動來推動目標的實現。
Q：Square 的產品與分銷增強將如何影響定價和盈利能力？哪些細分市場反應最好？
A：我們專注於利用 Block 的整體價值，結合 Cash App 的 5800 萬活躍用户網絡和 Square 的全球商户基礎，與合作伙伴開展戰略對話。這為我們創造了獨特的分佈優勢。我們的競爭優勢在於能夠作為一個增長夥伴，不僅提供 POS 系統，還能通過 Cash App 為賣家引流。這不僅僅是關於價格和利潤，關鍵在於以合適的邊際投資回報率擴大團隊規模，並確保團隊能力與我們所服務的巨大市場相匹配。我們目前看到了非常強勁的新增交易量增長，並預計這一勢頭將在第四季度持續加速。
<正文完>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
