港股打新：創新實業 IPO 分析及申購計劃

創新實業是一家專注鋁產業鏈上游、總部位於中國、在港股上市（02788）的全球前 5% 低成本電解鋁龍頭，依託內蒙古低電價與山東港口優勢打造 “能源 - 氧化鋁 - 電解鋁” 一體化生態，2024 年位列中國第十二大電解鋁生產商，在沙特投建 50 萬噸海外產能並用募資 40% 發展綠電，目標 2026 年綠電佔比超 50%，雖受鋁價波動、產能上限及客户集中風險制約，但憑藉資源壁壘、技術效率與綠色先發優勢持續擴張。

募集資金用途：

公司本次全球發售募集資金淨額約 51.1 億港元，其中 50% 用於沙特電解鋁產能建設，40% 投入綠色能源項目，餘下 10% 補充營運資金。

招股信息及中籤率：

公司全球發售股數 50000 萬股，每手股數 500 股，截至發稿，超購 21.16 倍，採用機制 B 發行，甲乙組各 50000 手，預計 19-22 萬人參與，一手中籤率 10% 左右，申購 200 手穩一手。

基石投資者：

公司本次引入 18 位投資者，最高認購 3.51 億美元，約合 27.28 億港元，按上限定價，基石佔比 49.66%；按中位數定價，基石佔比 49.38%；按下限定價，基石佔比 49.79%；禁售期 6 個月。

保薦人：

創新實業本次由中金和華泰金融聯席保薦，穩價人由中金擔任，以前的中金是黑化狀態，現在養白了很多，至於華泰金融，哎不提也罷。但總歸不是其主保，再加之非二婚股機制 B 新股，影響有限。

財務情況：

營收：2022 年營收 134.89 億人民幣，2023 年營收 138.14 億人民幣，2024 年營收 151.63 億人民幣，截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 個月營收 164.93 億人民幣。

毛利：2022 年毛利 20.41 億人民幣，2023 年毛利 23.36 億人民幣，2024 年毛利 42.76 億人民幣；截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 個月毛利 40.69 億人民幣。

年內利潤：2022 年淨利潤 9.13 億人民幣，2023 年淨利潤 10.81 億人民幣，2024 年淨利 26.30 億人民幣；截至 2025 年 5 月 31 日止最近 12 個月淨利潤 24.86 億人民幣。

綜合點評：

創新實業主營收入來源於電解鋁（128.84 億，85％）、氧化鋁（18.5 億，12.2％）、其它（4.3 億，2.8％）；港股電解鋁上市公司有中國鋁業、中國宏橋、俄鋁；目前 H 股中國鋁業總市值 1966.04 億港元，市盈率 TTM12.59 倍；中國宏橋總市值 3192.48 億港元，市盈率 TTM11.38 倍；俄鋁總市值 665.45 億港元，市盈率 TTM56.15 倍；而創新實業發行市值按上限定價 219.80 億港元，市盈率 TTM8.07 倍。

按當前市場而言，該行業屬於正週期，不管 A 股或 H 股相關個股都在主升浪裏，圖形雖有回調態勢，但資源類資產上升趨勢應該沒那麼塊結束，況且打新屬於超短線行為，情緒面給到位，再加上行業主升基本可以排除其他很多幹擾項。

創新實業營收增長其實很一般，但淨利實現翻倍增長，原因是鋁價上漲＋成本下降帶來的毛利擴張，目前噸鋁毛利處於高位，若未來鋁價回落或煤價、陽極價格反彈，公司淨利有 “向下彈性” 回落風險。

再看下資金面，本次募集資金 50.90-54.95 億港元，基石鎖定 26.11 億港元，流通值24.79-28.84 億港元，至從機制 B 實施以來，對流通規模沒那麼敏感了，主要受大眾關注度的轉移和市場流動性的變化影響，不過經過紫金黃金國際這種巨頭都能漲 50％起步，然後翻倍；創新實業這個規模倒也不算什麼，且基石陣容也不容小窺，好幾個紫金黃金國際的基石在裏面。

當下資源類資產在港股也不比一些靠市夢率，講故事收割的公司差，創新實業雖説來得稍稍晚了一丟丟，不過也算趕上趟了；機制 B＋首發新股＋估值空間＋行業主升，毛估 20％的空間，這種票衝了再説，不用過多顧慮。

申購計劃：

我會申購。具體策略 18 號晚上發佈至星球，可能會隨市場環境變化而有所調整。近期牛牛賬户和虎虎賬户閉户攻擊，建議最好的辦法是港卡里放些錢，然後設置一個貨基小額定投，這樣賬户可以保持永遠活躍。

$創新實業(02788.HK)