一、公司簡介

$奇富科技-S(03660.HK) ，由中國最大的網絡安全公司$三六零(601360.SH) 於 2016 年分拆後獨立運營的信貸科技平台，旗下產品有 360 借條、360 小微貸、360 分期，在貸款生命週期中協助金融機構、消費者以及小微企業，服務包括獲取借款人、初步信用評估、資金匹配及貸後服務，並以 360 借條應用程序為主要用户介面。簡而言之，公司脱胎於 360 集團，依靠互聯網搞貸款生意。

二、基本面分析

2.1 財務數據，乍一看很美

營收方面：2019 年至 2021 年，公司實現淨收入 92.20 億元、135.64 億元、166.36 億元，複合年增長率為 34.33％。2022 年上半年公司實現總營收為 85.03 億元，去年同期為 76.01 億元，同比增長 11.9%。其實公司在 2019 至 2021 年營收增長還是很快的，其實在 2021 年的增速已經出現下滑，但是在 2022 年的上半年的增速大幅放緩，公司的爆發式增長模式已經成為過去式。

利潤方面：201 年至 2021 年，公司錄得淨利潤 25.01 億元、34.96 億元、57.65 億元，複合年增長率為 51.82％。2022 年上半年錄得淨利潤 21.49 億元，去年同期為 28.95 億元，同比減少了 25.8%。在 2019 年至 2021 年期間，公司的淨利潤增速遠超過營收增速，這其實也是規模效應的體現，尤其是對於像 360 數科這種搞信貸服務的，規模越大，邊際成本越低。不過在 2022 年上半年淨利潤大幅減少應該與目前的市場環境、政策監管等因素造成的。

2.2 行業地位，難有大發展

消費信貸科技市場目前是國內信貸科技行業最成熟的細分市場，也是各大互聯網信貸公司必爭之地。根據 2021 年中國消費信貸科技市場的市場份額來看，目前前 5 大信貸平台合計 35.8%，其中$螞蟻集團(688688.SH) 以 26.00% 的市場份額排名第一，而排名第二的京東科技則只有 4.2%，360 數科以 2.4% 的市場份額排名第三，排名第四、第五分為度小滿和$樂信集團(LX.US) 。

其實從下面的市場份額餅狀圖不難看出，在中國消費信貸科技市場中，螞蟻集團一家獨大，即使排名第二的京東科技也不能與之相匹敵。要知道，螞蟻集團有淘寶、天貓等消費流量入口，而京東科技也有京東的消費入口，360 數科沒有消費流量的入口支持，因此想向上衝刺的可能性很低，當然還有監管層面的壓力。

2.3 業務板塊，看的雲裏霧裏

360 數科營收來源主要有兩大塊，一是信貸驅動服務，二是平台服務。這兩大服務類型，看的也是雲裏霧裏，個人理解，如有錯漏，還請廣大社區朋友幫忙斧正，二狗在此拜謝。

信貸驅動服務：360 數科作為平台，就是為潛在借款人與金融機構進行匹配，對借款人進行信用評估、資金匹配以及貸後服務。説白了，360 數科跟其他互聯網借貸平台如出一轍，都是利用自身互聯網優勢，為傳統的金融機構尋找借款人，自己依靠平台優勢、大數據優勢，收取介紹費。2019 年至 2021 年，信貸驅動服務實現總營收分別為 80.13 億元、114.04 億元、101.89 億元，在當年的總營收佔比依次為 86.9%、84.1%、61.2%。2022 年上半年營收 58.68 億元，在總營收佔比為 69%，去年同期為 48.56 億元。從這些數據可以看出，信貸驅動服務（中介費？）在總營收的比例其實是逐年下降的，最近幾年搞借貸平台的名聲那是聲名狼藉，以及監管方面的壓力。

平台服務：為了滿足金融機構合作伙伴多樣化的需求，360 數科在貸款生命週期的不同階段提供定製化的技術解決方案，比如借款人獲取、信用評估、資金匹配及貸後服務。2019 年至 2021 年，平台服務實現總營收分別為 12.06 億元、21.60 億元、64.46 億元，在當年的總營收佔比依次為 13.1%、15.9%、38.8%。

2.4 名聲不好，有因必有果

在招股書中，360 數科提到了消費者借款人數以及消費借款人的主要貸款特點，2019 年至 2021 年，以及 2022 年截至 6 月 30 日，公司借款的名義年利率分別為 16.6%、15.3%、15.0%、12.9%，實際年利率分別為 28.8%、27.2%、26.0%、23.0%。也難怪，各大借貸平台都在不遺餘力的推廣自家互聯網借貸服務，銀行存款 1 年的年利率也就不到 3%，買房買車跟銀行的貸款年利率一般在 4%-10% 之間。

三、基石及保薦人分析

無。紅衣大炮信心很足。

四、中籤率分析

360 數科香港公開發售 56 萬股，每手 50 股，合計 11200 手，目前孖展 0.5 倍，這種二次上市的股，趕在這樣的行情下，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 5600 手，按照 3000 人申購，預計一手中籤率在 60%，申購 5 手穩中一手。

其實 360 數科本次發行數只有 1.74%，在近五年新股發行總數中排名倒數第 3，乍一看這麼少的發行數量，讓人就很容易讓人浮想聯翩，但是這 1.74% 的市值按照公司 282 億估值來算的話，流通盤至少有 4.9 億，能不能浮想聯翩就看廣大看客的意思了。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收復合年增長率達到了令人的 34.33％，淨利潤複合年增長率為 51.82％。公司在賺錢方面的能力還是值得肯定的，但是未來能不能繼續按照這樣的增速發展，大概率是不可能的。

2、從知名度開看，360 殺毒軟件、360 瀏覽器、3Q 大戰、紅衣大炮，周鴻禕曾經在 pc 時代都敢和$騰訊控股(00700.HK) 叫板的人物，而 360 數科，業務體量雖然不及螞蟻集團。京東科技，但是卻是三者第一個在香港上市，畢竟螞蟻集團在上市前一天被叫停，總的來説，360 數科知名度肯定是有的，在當下的市場環境，依託 360 集團，然並卵。

3、從上市性質來看，公司本次香港上市，其實是二次上市，其定價權關鍵還是要看美股的走勢，倘若在這期間，美股的走勢一路狂飆，當然那就是吃肉，反之則就吃癟，相當於搞了一個短期期權罷了。

4、從市場環境看，最近港股打新的暖風又吹了起來，讓廣大打新人似乎又找到了曾經的感覺，不過其實外部環境並沒有發生根本性變化，打新人還是要時刻保持警惕，順道提一下，不是每一個數科都是尚乘數科，港股前一陣上市的數科集團首日破發，大跌 27%。

5、從估值來看，目前公司估值 282 億港幣之間，市盈率 3.99 倍，美股市值 171 億港元（21.88 億美元），美股市盈率 3.11，同樣在美股上市的$樂信集團(LX.US) ，市盈率只有 2.29，這樣看的話，估值其實已經不低了。

總的來説，360 數科，好公司一個，但是二次來港的，大部分都是是如同雞肋，食之無味棄之其實也不可惜。

$京東(JD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $360 數科(QFIN.US) $陸金所(LU.US) 

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