活力集團第三次赴港：巨頭陰影下，一箇中型玩家的執念與困境

當國內出行服務的入口爭奪戰在超級巨頭之間愈演愈烈時，一個長期活在巨頭陰影下、憑 “鐵路 + 航空” 場景切入的中型玩家，正第三次叩響港交所大門。

活力集團，這家運營 “航班管家”“高鐵管家” 的老牌出行應用，過去十多年在巨頭夾縫中存活、甚至跑出高 GMV 與穩定盈利。如今，它押注高頻票務場景，不僅能帶來流量，也構成了足以支撐 IPO 敍事的護城河。

然而，擺在資本面前的矛盾也同樣尖鋭。一個市佔率只有 1.4%、高度依賴票務與增值服務變現的公司，真的能在攜程系控制三成市場的大格局裏講出足夠大的增長故事嗎？它究竟是巨頭生態的邊緣補位，還是仍能成為出行產業鏈中獨立的核心流量入口？

增長亮眼卻結構單一，活力集團能否撐起一個長期故事？

活力集團作為一家專注於出行領域的一站式綜合出行平台，旗下擁有 “航班管家” 和 “高鐵管家” 兩大產品。據弗若斯特沙利文數據，2024 年按 GMV 計，活力集團在中國互聯網移動綜合服務市場排名第八位，約佔整體市場的 1.4%。

近年來，其業績整體呈增長態勢。2022 至 2024 年從 2.8 億增至 6.47 億元，三年複合增長率達 52%。利潤表現也同步增長，2023 年、2024 年分別錄得淨利潤 5930 萬元、5120 萬元，2025 年上半年淨利潤達 4710 萬元。

毛利率也長期保持較高水平，2022-2024 年及 2025 年上半年毛利率分別為 47.1%、56.8%、53.5%、57.1%。

儘管如此，但其問題也同樣明顯。超過 89% 的收入來自旅行相關服務（包括交通票務服務、商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂及其他服務），其中交通票務服務帶來的收入最多，佔比為 73.1%。

由此可見，活力集團的核心商業模式仍然是賣票 + 增值服務 + 會員。這是一種極其依賴行業環境、供應鏈結構、政策變化的模式。它增長快，也能盈利，但天花板很清晰。

而高鐵管家的無佣金模式，不僅決定了天花板，也暴露了未來隱憂。目前，高鐵管家的票務鏈路主要依賴 12306 官方在線平台以及線下代理渠道。

這也意味着火車票業務規模再大，也無法直接提升 GMV 變現效率；其增值服務和會員收入受政策引導影響極大。因此，這條業務線本質更像流量和數據入口，而非利潤驅動器。

這進一步解釋了為什麼活力集團必須藉助 IPO 來尋找新的業務空間，因為現有模式雖穩，但增長天花板已經寫在天上。

除此以外，活力集團擁有行業內最高頻的用户行為數據，理論上可以成為出行數據資產的重要持有者。但從商業兑現的角度看，它暫未能把這些數據轉化成足夠的 ToB 收入或生態效應。

簡而言之，活力集團雖有故事，但數據表現尚不足以讓資本相信其能成為未來主引擎。尤其在這個巨頭當道的出行服務市場，活力集團要面對的壓力還不止於此。

巨頭主導下的入口再分配，活力集團還有多大勝算？

在國內出行服務生態中，“航班信息”“高鐵查詢”“機票火車票預定” 屬於真正的高頻剛需場景。

過去十多年間，活力集團憑藉 “航班管家” 和 “高鐵管家” 這兩張入口卡位，累計吸引了超 2.17 億用户，2024 年售出 3390 萬張機票、9450 萬張火車票，總票務規模接近 1.3 億張。其 GMV 也在 2024 年達到 405.2 億元，位居國內綜合出行服務市場第二，僅次於攜程。

在巨頭們不再依靠燒錢爭奪用户、流量重新迴歸結構化分配的當下，活力集團手裏可用的牌並不多。

對於港交所來説，一個在巨頭之下依然具備獨立流量入口、具備持續盈利能力的平台型公司，確實具有一定稀缺性。而對於活力集團自身，這些高頻場景資產不僅構成了它賴以生存的基本盤，更有可能是吸引資本、擴大合作邊界的關鍵籌碼。

只是，出行服務行業的結構性壓力正在倒逼中型玩家加速。票務鏈路正在迅速整合，高鐵端被 12306 強控，航空端供應鏈高度集中，中小型平台的議價能力、庫存獲取能力都在被進一步壓縮。

一旦行業完全固化，那些手中只有高頻入口但缺乏全鏈路能力的玩家，將永遠被釘在工具型 App 這個定位上，再難晉升為綜合平台。

對活力集團來説，上市並不只是為了融資本身，而是為了利用資本市場強化信用、構建生態合作能力、突破供應鏈瓶頸。它需要更強的資本故事來提升議價能力，而不是繼續停留在 “賣票 + 增值” 的商業模型裏被動生存。

第三次遞表的背後，是一種 “再不上，就沒機會了” 的緊迫感。

從資本角度看，行業結構變化加速，窗口期正在關上，活力集團需要證明自己不是巨頭生態的附庸，而是一個擁有足夠穩定流量、盈利能力、市場份額和長期潛力的獨立參與者。

而活力集團要講的新故事，不再是 “我有多少用户”、“我賣了多少票”，而是能否從 “工具型 App” 進化為 “綜合型平台”，這是它未來能否站穩的關鍵拐點。

結語

作為中國高頻出行服務市場的老玩家，活力集團走到今天並不容易。它長期在巨頭陰影下保持了規模增長、用户粘性和盈利能力，也在庫存整合和監管強化時代成功站穩腳跟。

但它能否走得更遠，關鍵不在當前亮眼的數據，而在於未來它能否從高頻工具跨進多元平台，從票務生意跨進數據 + 服務生態。

這將決定它在未來中國出行服務版圖中，是繼續做一個穩健的中型玩家，還是有機會成為巨頭生態之外的 “第三極”。