ALL IN LMND 真的是一拍腦袋的決定嗎？

本文將帶入筆者視角，回顧筆者 ALL IN LMND 心路歷程的感性與理性。

Insurance is boring but huge. 保險行業不討喜，不僅不討消費者喜歡，也不討散户羣體喜歡。 Why？因為他很無聊，他沒有無人駕駛、具身智能的顛覆人類未來社會結構的偉大願景，也沒有商業太空、量子計算的星辰大海。對保險賽道而言，只有財報上冷冰冰的數字，散户不喜歡數字，散户喜歡故事。但保險行業是一個無比巨大的市場，據不完全統計他是一個佔據着全球 GDP 的 7% 萬億賽道，保險行業裏最不差的就是錢，從巴菲特的 GEICO 到 Progressive，這些行業巨頭無不是幾千億的大體量，妥妥的無情賺錢機器。

25 年初偶然間聽聞 LMND 的名字，號稱用 AI 來顛覆保險業，當時也是一臉嫌棄，再看股價常年萎靡，空頭排列，因為一次股東大會 + 超預期財報後引發的報復性平空帶來的 “主升浪”，似乎也沒有什麼需要特別關注的地方。但慢慢的這個名字從一些高認知博主們的口中頻繁提起，我開始認真研究起這個公司，雖然仍處於虧損的狀態，但讓我眼前一亮的是管理層對於公司業績預期的準確性，所謂的 “公司誠信度”，連續 10 幾次的超預期財報，足以讓散户以可量化去中長期地預測公司的基本面發展。於是我開始了認真地研究起了 LMND 估值的問題。

很多人看一眼 LMND 的財報就被嚇跑了：市銷率（P/S）還是 5 到 8 倍，市淨率（P/B）10 倍以上，EBITDA 還是負的。如果只盯着眼前的虧損，這股票確實 “貴” 得離譜。但這裏恰恰是認知的參差所在——市場還在用傳統的後視鏡看它，而在我們這些深入研究過的人眼裏，LMND 交易的不是今天的每股收益，而是那個正在極速清晰起來的 “終局價值”（Terminal Value）。
這就好比你在亞馬遜還在賣書虧錢的時候，是盯着它的虧損額，還是盯着它那恐怖的飛輪效應？

現在的 LMND，正在經歷它的 “飛輪時刻”。根據最新的 2025 年 Q3 數據，車險業務（Car Insurance）正在以超預期的速度爆發。車險的在保費（IFP）同比增長了 40%，達到了 1.63 億美元。更絕的是，超過一半的新車險用户是直接從現有的租客或房主用户裏轉化來的。這意味着什麼？意味着獲客成本（CAC）幾乎為零！這些被 “捆綁” 進來的老客户，不僅粘性更高，賠付率還更低，直接拉低了整體的風險池水位。
這正是我們一直期待的邏輯驗證：隨着營銷費用被分攤到更長的用户生命週期（LTV）中，獲客成本結構性下降，LTV/CAC 的比率在不斷擴大。就連管理層也暗示，燒錢換增長的階段可能已經見頂了。
再看那個曾經讓人詬病的賠付率（Loss Ratio），現在簡直是掉頭向下，走出了一條漂亮的微笑曲線。Q3 的總賠付率創紀錄地降到了 62%，這説明什麼？説明那套 AI 驅動的核保和動態定價系統真的在 Work，而不是 PPT 造車。參考 Paperbaginvestor 的分析，這種改善源於 AI 優化風險定價和損失調整費用（LAE）從 7% 降至 3.5%，未來可能進一步至 2%，直接提升毛利率至 41%（Q3 2025 數據）。

基於這些基本面的劇變，我並沒有拍腦袋瞎喊價，而是老老實實做了兩套現金流貼現 + 永續價值模型。其邏輯很簡單：就是把這家公司未來能賺到的真金白銀，按照一個折扣率 “折現” 算成今天的錢。模型輸入包括營收投影（基於 IFP 增長）、利潤率假設（從虧損到正值釋放）、折現率（反映風險）和終端價值（永續增長或倍數）。

第一種：理性預估（5 年 DCF 模型 + 永續價值）

這是我為了説服自己 “拿得住” 的底線邏輯。
在這個模型裏，我假設 LMND 在 2026 年如期實現 EBITDA 轉正——這不僅僅是管理層的畫餅，而是基於現在再保比例從 50% 多降到 20% 左右、更多的保費收入確認為 GAAP 營收這一趨勢推導出來的。參考公司指導和 Paperbaginvestor 的保守情景，介於管理層良好的執行力，我們設定 IFP 年複合增長率（CAGR）為 30%，客户留存率 85-87%，最終 EBITDA margin 因為 AI 的高效運營而最終達到 25%）。

2030 年自由現金流 = 7.89 億美元
永續價值（2030 年起）= 7.89 × (1+3%) ÷ (9% - 3%) = 135.45 億美元
把 2026-2030 年現金流 + 終值全部折現到今天（折現率 9%）：

PV = 10.1（前五年）+ 135.45/1.09⁵
= -0.83 + 0.63 + 2.75 + 4.97 + 6.85 + 117.5 ≈ 98.13 億美元

可以得到公允價值 135 美元，得區間 130-150 美元。

這意味着，對於現在的股價（約 74 美元）來説，哪怕不談夢想，只談生意，它的安全邊際也是足夠的。這就是為什麼即便有些老投資者覺得現在的估值讓人不舒服，但我依然認為底層的單體經濟模型從未如此健康：LTV/CAC >3，ADR 85%，支持可持續增長。

第二種：樂觀預估（10 年 DCF 模型 —— 參考 Paperbaginvestor 視角）

當然，投資總是需要一點想象力的。如果我們把眼光拉長到 10 年，參考 Paperbaginvestor（國外知名 LMND 多頭博主）那種更具前瞻性的邏輯，故事就完全不同了。
在這個模型裏，我們賭的是 “逃逸速度”。
假設 LMND 能真正跑通那個極其宏大的目標——100 億美元的在保費（IFP）。這不是天方夜譚，保險業是一個幾萬億的賽道，100 億對於巨頭來説只是零頭，但對於 LMND 就是幾十倍的空間。Paperbaginvestor 投影：IFP 至 2033 年 100 億、2035 年 145 億，CAGR 30%，受益車險擴張（市場 3000 億美元）和國際滲透。
具體投影：

IFP 增長：延續 30% 至 2035 年 145 億美元。
營收：約 100 億美元（2035 年）。
EBITDA 利潤率：漸升至 25%（AI 成本優勢，邊際成本近零，LAE 降至 1-2%）。
FCF：2035 年約 15 億美元（税後調整，資本支出低）。
折現率：10%（確定性增加，參考 Paperbag 的長期視野）。
 

2035 年自由現金流 = 117.2 億 × 25% = 29.3 億美元

永續價值（2036 年起）= 29.3 × (1+3%) ÷ (10% - 3%) = 30.18 ÷ 0.07 ≈ 431.1 億美元

把 2026-2035 年現金流 + 終值全部折現到今天（折現率 10%）： PV = 52.9（前十年現值總和）+ 431.1/1.10¹⁰ = 11.28（前五年）+ 41.60（後五年）+ 166.2 ≈ 219.1 億美元

10 年超級複利模型 DCF 給出內在價值約 301.4 美元 

得出 250-350 美元/股

如果按照這個劇本走，現在的增長僅僅是前菜，真正的結構性順風（Structural Tailwinds）將持續吹到 2030 年以後。Paperbag 強調，若執行到位，LMND 將轉型為 SaaS-like 科技巨頭，估值倍數可比肩 Progressive（1500 億美元市值）。

寫在最後
所以，ALL IN LMND 是賭博嗎？
對於盯着下個季度財報的人來説，是。但對於看懂了 “車險放量 + 交叉銷售 +AI 降本” 這套組合拳的人來説，這是在別人恐慌時的一次精準狙擊。
市場正在從質疑 “這模式行得通嗎？”（Will this ever work?）轉向思考 “它到底能長多大？”（How big can it get?）。在這個認知的轉折點上，我選擇相信數學，相信那個正在發生的、由 AI 重塑的保險未來。在冷冰冰的數字和熱血的故事之間，找到的屬於自己的確定性。

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