想象一下這個場景：你看好的一家藍籌公司即將發佈財報，股價正處於歷史高位。你強烈預感它會在這個位置徘徊一陣子，但又不敢輕易入場——萬一判斷失誤，損失可不小。

本文將介紹一個能針對此場景的期權策略——買入蝶式價差 Long Butterfly Spread。它就像為你的判斷買了一份 “價格區間保險”：最大虧損在開倉時就已經鎖定（往往只需幾十美金），而一旦股價如你所願穩定在目標區間，最大潛在收益可能是成本的十幾倍。

買入蝶式價差 Long Butterfly Spread - 低風險搏股價不變 

策略組成：
同時涉及到 3 種期權的交易：
買入 1 個較低行權價 (X1) 的 Call, 支付權利金 (C1)
買入 1 個較高行權價 (X3) 的 Call，支付權利金 (C3)
賣出 2 個中間行權價 (X2) 的 Call，獲得權利金 2×C2

行權價關係上: X2 = (X1 + X3)/2  
即賣出期權的行權價為其它兩個買入期權行權價的平均數

初始淨權利金支出 = C1 + C3 - 2×C2
注: 如果發現策略能實現權利金淨收入，理論上可能有套利機會，但在如今期權交易系統完善的情況下非常少見，即使存在也可能覆蓋不掉交易成本。

注意交易數量比: Call1(買入) : Call3(買入): Call2(賣出) = 1: 1: 2
所有期權到期日相同

該策略也能用 Put 搭建，邏輯和用 Call 一樣。兩者區別不大，在收益和風險上都非常相似。 

投資意義：
核心是博標的資產在期權到期前價格精準落在中間行權價 (X2) 附近，波動極小。

本質上可以當成是牛市價差和熊市價差策略的結合體：
買低行權價 Call1 + 賣中間行權價 Call2 = 牛市看漲價差 Bull Call Spread
買高行權價 Call3 + 賣中間行權價 Call2 = 熊市看漲價差 Bear Call Spread
所以合起來就成了中性策略: 不看股票漲跌，在橫盤時獲利

策略到期盈虧圖和盈虧計算公式：

紅線部分代表 Long Butterfly Spread 的策略收益

建倉淨成本 = C1 + C3 - 2×C2

下行盈虧平衡點股價 = X1 + 建倉淨成本/100
上行盈虧平衡點股價 = X3 - 建倉淨成本/100
股價在兩個平衡點之間才可盈利

當股價 = 中間行權價 X2 時，收益最大
最大收益 = (X2 - X1)×100 - 建倉淨成本 

當股價 < X1 或 股價 > X3 時，虧損達到最大值
最大虧損 = 建倉淨成本

策略特點

1、為收益和虧損風險都較小的中性策略，股價越接近中間行權價，利潤越高；偏離越遠，虧損越大，最大虧損即建倉時淨權利金支出。

2、低風險做空波動率: 相比其它做空波動率策略 (比如賣出跨式 Short Straddle), 買入蝶式價差最大虧損有限，風險更可控，但收益也相對少一些，適合風險厭惡型投資者。 

3、適合震盪市:當市場無明確趨勢、波動率處於高位（建倉時權利金高，賣出中間期權更划算），且預期後續波動率會下降的情況使用。

4、成本效率高：通過 “賣出 2 份中間期權” 抵消部分買入期權的成本，降低建倉門檻。

貝塔實操策略應用

免責聲明: 以下所有內容僅作例子講解，不構成任何投資建議，用户請以貝塔實際操作界面為準。

假設某個股票現價為633 美金/股，小李覺得短期一週股價不會波動，會在 635 左右窄幅震盪，同時小李是風險厭惡型投資者，願意犧牲部分收益來換取低風險求個心安。針對這種投資需求，小李選擇了 Long Butterfly Spread

操作如下：
買入 1 張行權價 630 的 Call1
買入 1 張行權價 640 的 Call3
賣出 2 張中間行權價 (635) 的 Call2

建倉淨成本 = C1 + C3 - 2×C2 = 1255 + 760 - 2×995 = 25 美金
25 美金同時也是策略的最大虧損，當股價 <= 630 或 >= 640 時虧損最大

下行盈虧平衡點股價 = X1 + 建倉淨成本/100 = 630 + 25/100 = 630.25
上行盈虧平衡點股價 = X3 - 建倉淨成本/100 = 640 - 25/100 = 639.75
股價在 [630.25, 639.75] 範圍內可盈利(注: 不考慮交易成本的理論情況)

注意越靠近中間行權價 635 盈利才越大，
最大收益 = (X2 - X1)×100 - 建倉淨成本 = (635 - 630)×100 - 25 = 475 美金

情景一: 股價暴跌到 500 美金/股
買入 Call1 和 Call3 均不行權，權利金損失 = 1255 + 760 = 2015 美金
賣出 Call2 同樣不會被行權，權利金收益 = 2×995 = 1990 美金
總損失 = 2015 - 1990 = 25 美金，可見策略的虧損風險是很小的

情景二: 股價為 631 美金/股, 比下行盈虧平衡點 630.25 高了一點 (開始盈利但未達到最大收益)
買入的 Call1 損益 = (631 - 630)×100 - 1255 = -1155 美金 (虧損)
賣出的 Call2 和買入的 Call3 不行權，權利金損益 = 995×2 - 760 = 1230 美金
總收益 = 1230 - 1155 美金 = 75 美金

情景三: 股價為 635 美金(達到最大收益)
買入的 Call1 損益 = (635 - 630)×100 - 1255 = -755 美金 (虧損
賣出的 Call2 和買入的 Call3 不行權，權利金總損益 = 995×2 - 760 = 1230 美金
總收益 = 1230 - 755 = 475 美金

下列圖表展示了策略在不同股價下的收益: 

使用建議 (僅供參考)

1、該策略一般適合中短期 (20-30 天左右到期) 的近月合約，更短期的 (7-14 天到期) 僅適合經驗豐富者，風險較高。因為買入蝶式價差策略需要"股價儘快穩定在中間行權價上下"，若是時間選擇太長，股價突破區間的概率增加，可能出現突發消息 (如業績暴雷、政策變動等) 打破原本震盪預期，導致策略失效。

2、關於行權價的選擇上：
一般選擇 ATM(平值) 賣出期權，即中間行權價 = 當前股價。這樣策略風險和收益就較為對稱 (Delta 接近中性)。
關於兩個買入期權的行權價間距上，取決於你對股票波動的預期範圍。間距越窄，盈利難度越大 (因為盈虧平衡點區間變窄)，但是建倉成本 (同最大虧損) 也越低，最大盈利也較低，適合新手操作。行權價間距越大，雖然盈利區間更寬，但初始成本會高很多，且潛在虧損和收益一般也會同時放大。因為買入蝶式價差的本質就是低風險低收益策略，所以一般推薦買入期權的行權價間距偏窄一些，喜歡高風險高收益的投資者通常不會用買入蝶式價差來實現。

3、在期權隱含波動率較高時再入場，同時觀察窗口期是否會有重大事件。
策略本質上是做空股票波動率，適合期權隱含波動率相對歷史波動率在高位，同時在期權到期前不會有重大事件 (如財報發佈，政策變動等) 時執行策略。因為期權波動率也有均值迴歸的特性，在沒有事件催化時，波動率會從高位逐漸降低到均值水平，進而使策略盈利。

4、新手避開高波動標的 (小盤股、比特幣等)，優先選流動性強，波動更平衡的比如藍籌股、大盤指數 ETF 等。

5、最好不要持有到期：
新手容易犯 “死扛到到期” 的錯，若標的價格偏離預期區間（比如買入蝶式後股價持續上漲），要及時平倉止損，避免時間價值損耗殆盡。而且因為策略涉及賣出期權，如果到期前沒平倉，被行權時就需要大量資金購買股票 (裸賣空情形)，資金壓力會很大。
如果選擇 30 天到期的期權，可以根據市場狀況考慮在到期前一週上下平倉，避免 gamma 風險。

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風險提示: 期權交易屬於高風險投資行為，可能導致本金全部損失。投資者應在充分了解產品特性及風險的前提下，根據自身的投資經驗、投資目標、財務狀況以及其它相關情況，慎重考慮此類投資是否適合。