一脈陽光 4000 字深度研報

$浙江眾成(002522.SZ)$美年健康(002044.SZ) $愛爾眼科(300015.SZ)研究了一脈陽光（02522.HK），核心是第三方醫學影像中心的成長空間與公司 “牌照 + 專家” 壁壘，但財務端的盈利穩定性和資產效率問題需重點關注。

🎯核心邏輯：公司做獨立第三方醫學影像中心，提供 MRI、CT 等檢查及診斷，採用 B2B2C 模式（主要服務 B 端醫院轉診）。行業滲透率不足 5%（發達國家超 30%），區域壁壘高（需牌照、設備審批超 12 個月及醫院合作），需求準剛需（臨牀驅動，DRG/DIP 推動醫院外包）。競爭壁壘是稀缺牌照（運營超 40 家中心）和超千名三甲專家的遠程讀片網絡。

📈財務表現：2024 年毛利率 36.46%（中等），但 ROE-3.34%、淨利率-6.04%，營收下滑至 7.61 億（2023 年 9.29 億）；償債能力穩健（資產負債率 34.44%、流動比率 2.24），但自由現金流-2.99 億（連續三年負），應收賬款增 46%（4.85 億），固定資產 10.98 億但週轉率僅 0.37 次，資產效率低。